美联储强硬表态加剧市场对股票估值的担忧——《华尔街日报》

快于预期的货币紧缩前景令华尔街感到不安，周二标普500指数进一步跌入熊市区域，迫使投资者重新评估股市，即便经历了大幅抛售，股市看起来仍不便宜。

市场经历了一段糟糕的时期，反映出人们对美联储启动几十年来最激进的加息行动之际经济将如何维持的担忧。投资者预计周三将加息0.75个百分点，这将是1994年以来最大幅度的加息。

周二股市涨跌互现，道琼斯工业平均指数下跌152点，跌幅0.5%，纳斯达克综合指数上涨0.2%。纳斯达克指数和标普500指数已进入熊市，定义为从高点下跌至少20%。

许多投资者认为，鉴于今年许多市场板块的持续下跌以及美国经济总体健康状态，市场最糟糕的时期可能即将结束。他们表示，在今年的大跌中，逢低买入已不再受欢迎，但负面情绪往往是持续反弹的前兆。

但即便是股市中的许多乐观主义者也承认，反弹必须克服一些重大障碍，首先是持续高企的估值，随着时间的推移，估值往往是预测市场表现的最强因素之一。尽管2022年标普500指数下跌了22%，但许多投资者和分析师担心股市估值还会进一步下跌。根据FactSet的数据，周一标普500指数的市盈率为15.8倍，仍高于15.7倍的15年平均水平。

美联储周三以更大幅度加息0.75个百分点（即75个基点），可能是其应对通胀飙升的一种方式——当前通胀水平远超官员预期且持续高企。若企业和家庭长期通胀预期指标上升的证据出现，将在央行内部引发特别警报。

“我的判断是，基于过去一周左右的数据显示通胀走高，以及通胀预期方面可能出现的更令人不安的消息，美联储已决定加息75个基点而非50个基点，”纽约联储前主席威廉·达德利在《华尔街日报》CFO网络峰会上表示。

达德利称，支持加息0.75个百分点的论据同样适用于支持加息1个百分点，“因为如果你认为达到目标的速率与最终要达到的水平同等重要，那为何不更快实现呢？”

但他表示，预计官员们会“折中处理”，选择加息0.75个百分点。

在近期报告发布前，分析师们对央行政策进行细致研判后产生分歧：相较于原先预期的50个基点加息，转向更激进的75个基点加息是否弊大于利。

周二，道琼斯工业平均指数下跌0.5%，而纳斯达克综合指数上涨0.2%。有人担心美联储的紧缩政策可能将经济推入衰退。图片来源：盖蒂图片社一些人士警告称，美联储近期异常明确地引导市场预期本周将加息0.5个百分点，这种做法可能在金融市场引发更大混乱。Evercore ISI副主席克里希纳·古哈在周二给客户的报告中表示，他担心0.75个百分点的加息"并未植根于可信且系统的政策策略中，缺乏这一基础，可能显得像是仓皇应对之举……这种决策恐难经得起时间考验"。

这位纽约联储前顾问指出，此举将引发"严重的后遗症"，因为市场会不断追问美联储的下一步行动，而这些问题难以作答。

美联储遏制通胀的行动正在颠覆近年来主导股市的运行逻辑——彼时超低利率驱使投资者追逐风险资产。“股票无可替代"的主流观点曾推动标普500指数屡创新高，该指数在2020年9月达到24.1倍预期收益的估值峰值。

近期，对通胀和加息路径的担忧不仅引发市场动荡，也激起了关于当前环境下股票合理估值的激烈辩论。其中一个担忧是：美联储紧缩政策可能导致经济衰退，进而损害企业基本面和投资者情绪。更直接的影响是，在常用估值模型中，利率上升会降低企业未来现金流的现值。

金融市场的一个担忧是，债券投资者不仅开始预期更激进的加息路径，还预期美联储会达到更高的终点利率（即所谓终端利率）。周二，利率期货市场的投资者押注美联储在2023年6月前将利率上调至4%左右或更高的概率接近89%。根据芝商所数据，四周前这一市场隐含概率仅为1%。

在市场动荡时期，投资者往往会迅速认定股票价值大幅缩水。从估值角度看，历史底部通常需要经历更深的下跌。在2018年12月美联储上一轮加息周期中的抛售潮里，标普500指数远期市盈率曾跌至13.8倍；2020年3月疫情冲击导致经济大面积停摆时，该指数更触及13.4倍预期收益的低位。

“市场底部很少出现在历史中位数附近，“Leuthold Group投资组合经理格雷格·斯文森表示，“从估值维度看，下跌往往会过度反应。”

令股票投资者更忧心的是：越来越多人开始担忧企业利润正面临威胁，这意味着基于盈利预期的估值指标可能低估了股票的实际昂贵程度。美国企业已就成本上升、美元走强带来的汇兑损失等多重挑战发出预警。

“这些估值倍数建立在过度乐观的盈利预期基础上，“斯文森先生指出。

另一种估值模型，巴菲特指标，将美国上市公司的价值与国内生产总值进行比较。截至上周，该指标的版本比其长期平均水平高出29%，甚至超过了2000年互联网泡沫时期的峰值，表明市场被高估。这一指标以沃伦·巴菲特命名，他曾称该指标"可能是衡量（股市）估值在任何特定时刻所处位置的最佳单一指标”。

最近的两项调查显示，消费者的长期通胀预期正在上升。美联储官员表示，如果这种预期上升或"脱锚”，他们将采取积极应对措施，因为他们认为，一旦发生这种情况，从经济中挤出通胀的过程将变得更加困难。

纽约证券交易所的交易员。由于对经济的担忧，标普500指数和纳斯达克综合指数处于熊市。图片来源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS德意志银行的经济学家表示，他们预计美联储将在7月的政策会议上再次加息0.75个百分点，这将使美联储在今年年底前更接近旨在积极放缓经济的利率水平。

德意志银行美国首席经济学家马修·卢泽蒂写道，这些举措"更符合我们的观点，即需要采取限制性政策立场来抑制通胀。这样的举措也将有助于建立美联储的信誉，即货币政策立场正在迅速调整，以应对持续高通胀的新现实。”

写信给凯伦·兰利，邮箱：[email protected]，以及尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

刊登于2022年6月15日印刷版，标题为《投资者在股市进一步下跌时关注美联储》。