"先买后付"将不止一次尝到甜头 - 《华尔街日报》

投资者喜欢现在购买的想法。但让他们感到压力的是后续的偿还问题。

随着消费者借贷和支出近几个月来持续上升，多家信用卡网络服务商及发卡机构的股价本季度整体跑赢金融板块。

相比之下，提供"先买后付"服务的金融科技公司股价则大幅跑输标普500金融指数。这包括Affirm Holdings和澳大利亚上市的Zip公司，还有收购了Afterpay的Block公司，以及疫情期间推出短期分期服务的PayPal。这些股票本季度迄今均下跌了三分之一或更多。

尽管当前市场有诸多担忧因素，但"先买后付"模式似乎存在一些特定隐忧。一方面，该模式可能具有独特的信用风险，或至少在经济深度衰退时未经考验。另一方面，行业将面临新进入者（尤其是苹果公司）对市场份额和定价的进一步挤压——苹果已宣布为Apple Pay推出分期付款服务。

投资者需要以不同于信用卡或传统贷款机构的视角看待这些问题。关键区别在于：信用卡用户即使陷入财务困境，仍可通过最低还款维持信用额度；而"先买后付"用户若逾期或信用恶化，将被暂停后续交易——因为每笔交易都是重新评估用户信用的机会。这是一种短期信贷形式。值得注意的是，苹果正在自筹资金开展这项业务。

然而，即便服务被切断，如果用户继续通过Apple Pay、PayPal旗下Venmo或Block的Cash App等应用以其他方式付款，或进行点对点支付、存款及其他服务，他们仍具有价值。将"先买后付"（BNPL）服务整合到更广泛的数字钱包或商户服务中，使其能根据风险灵活调整规模，因为最终目标是通过多种方式实现客户变现。

竞争因素的影响可能相对较小，因为消费者通常在决定购买后，才会在数字钱包中选择分期支付。

不过Affirm目前仍处于构建金融平台的早期阶段。其核心业务是与商户合作，在消费者购物前提供融资服务。这既包含短期零息分期付款，也包括长期计息的购物贷款。

这要求平台必须真正承担起对各类借款人的信用评估责任，否则就只能放缓增长，或将更高的资金和信贷成本转嫁给商户和消费者。但机遇在于：若其他供应商因不愿承担潜在消费信贷风险而收缩BNPL业务，Affirm就能向商户合作伙伴证明其价值。

随着通胀与利率上升挤压消费者支出，商户可能更有动力通过广泛提供分期支付来抵消压力。Affirm可以通过批准更多买家或更高额度来促成交易，从而增强向商户收取溢价费率的能力，更好地覆盖攀升的信贷或资金成本。

截至5月，Affirm在美国大部分活跃贷款余额（不包括其最短期的分期付款）的30天以上逾期率高于去年同期——当时信贷环境处于历史性强劲时期。但约2%至3%的逾期率仍与疫情前的2019年水平相当。今年第一季度商品交易总额同比增长超过70%。

提供"先买后付"服务的金融科技公司股票近期表现不佳。图片来源：Gabby Jones/彭博新闻关键观察变量将是Affirm在这些交易中的收入提取率是否能覆盖资金和信贷成本。截至3月31日的季度，Affirm在扣除信贷、资金、处理和其他交易成本后的商品交易总额提取率为4.7%。该公司表示长期来看3%至4%的比率即可实现盈利。但加上技术、销售营销及一般费用等其他业务成本后，Affirm当季净收入仍为亏损。

通货膨胀、利率甚至潜在的经济衰退必将影响"先买后付"服务商——只是影响方式未必如投资者最初预期。该领域参与者的最终命运既取决于与商户的关系，也取决于信贷表现。

**撰稿人：**Telis Demos，邮箱：[email protected]

刊登于2022年6月14日印刷版，标题为《先买后付存在独特风险》。