美联储与拜登政府如何误判通胀——《华尔街日报》

近几周，拜登政府高层官员和美联储公开承认，他们在应对通货膨胀时犯了错误。

这些错误背后是对经济形势的误判。

拜登总统的顾问和美联储官员曾担忧新冠疫情及相关限制措施会带来与2007-09年金融危机相似的后果：需求疲软、增长缓慢、长期高失业率和通胀过低。

因此他们沿用旧策略应对新危机。美联储重启了其认为有效且基本无害的低利率政策，并承诺不会过早退出。民选官员则得出结论——此前他们过度依赖美联储，这次决定采取更激进的支出措施，从唐纳德·特朗普总统开始，到拜登总统的1.9万亿美元刺激计划达到顶峰。

此外，许多民主党人将掌控白宫和国会视为难得机遇，试图将华盛顿的政策重心从共和党偏爱的减税转向大规模新社会项目。

但疫情经济最终呈现出本质差异。金融危机主要抑制了企业和消费者的需求，而疫情破坏了供应链，导致原材料、集装箱船、工人、计算机芯片等持续短缺。

失业率下降和通胀回升的速度超出政策制定者预期——但他们仍固守旧策略。这加剧了供需失衡，推动通胀在5月达到8.6%，创40年新高。

2007-09年金融危机过后，未经通胀调整的消费者、企业和政府总支出多年来一直低于危机前的趋势。相比之下，在2022年第一季度，由于联邦刺激措施的浪潮推动，这一数字飙升至比疫情前趋势高出5%的水平，按年率计算约为1万亿美元。

民主党人杰森·弗曼曾在2013年至2017年担任奥巴马总统经济顾问委员会主席，他表示最新的应对措施针对的是错误的危机。“我们打的是上一场战争，“他说。

共和党人兰德尔·夸尔斯曾在2017年至去年年底担任美联储监管副主席，他上个月表示：“这是一个几乎没有先例的复杂情况。““人们会犯错误。”

私人预测机构和无党派的国会预算评估机构同样未能预料到高通胀的严重程度和持续时间。还有一些坏运气。新的新冠变种、俄罗斯入侵乌克兰以及中国与新冠相关的封锁使糟糕的情况更加恶化。而且高通胀不仅仅是美国政策失误的结果：摩根大通预测，到今年年底，德国的通胀率将达到7.2%，英国为8.8%，加拿大为6.1%，美国为6.8%。

财政部长珍妮特·耶伦和其他白宫官员认为，刺激措施是值得的，因为它有助于将失业率迅速降至4%以下，避免了前十年长期的高失业率。

财政部长珍妮特·耶伦于6月8日出席众议院筹款委员会听证会。图片来源：何塞·路易斯·马加纳/美联社白宫国家经济委员会主任布莱恩·迪斯表示：“我国经济复苏速度领先全球，劳动力市场实现历史性强劲且均衡的复苏，民生困境得到历史性缓解。”

官员们承认通胀难以快速回落。如今他们正竭力修正先前的误判，这一过程可能引发新的经济衰退风险。

一年前，美联储官员预测其核心通胀指标将在今年底降至2.1%。如今他们预计该数值将翻倍，且在2025年前难以回归2%的目标。美联储已将短期利率上调0.75个百分点，本周会议可能再次加息0.75个百分点，这将是数十年来最激进的货币政策调整。

决策者期待实现"软着陆”，即在遏制通胀的同时避免经济衰退。他们也承认任务艰巨，并对未及早行动表示遗憾。

“事后看来，确实更早加息可能更为妥当，“美联储主席杰罗姆·鲍威尔上月接受采访时坦言。

耶伦6月1日的表态引发广泛关注，她承认自己及其他拜登政府官员一年前关于"通胀暂时论"的判断有误。在政策制定者鲜少认错的华盛顿，这番表态立即招致批评声浪。通胀忧虑已使拜登的立法议程陷入停滞，并导致其支持率持续走低。民调显示消费者信心急剧下滑，民主党可能在今年中期选举中遭遇惨败。

2020年至2021年政策制定者着手应对疫情时，汲取了2007-09年金融危机后经济复苏（史上最缓慢）的教训。当时失业率从10%降至5%耗时六年。

疫情与封锁措施的初始冲击使失业率飙升至14.7%。

特朗普总统2020年签署了逾3万亿美元的联邦救助计划，该法案在国会获两党多数支持。美联储沿用金融危机后的策略，将短期利率降至近零水平并承诺维持该政策，同时启动债券购买计划以压低长期利率。

据与会人士透露，未深度参与拜登竞选活动的耶伦在2020年8月视频简报会上向拜登指出：2009年经济衰退后的初期刺激措施结束后，紧缩政策拖累了复苏进程。她补充说，鉴于利率极低，政府可通过低成本借贷避免重蹈覆辙。

“民众正承受巨大苦难”，她在2020年9月的采访中表态支持追加刺激措施。

疫情对全球多种商品和服务供应造成持续破坏，导致顽固性短缺和物价上涨压力——即便没有刺激政策这些情况也可能发生。在供应恢复迟缓的同时，商品与服务需求却快速反弹。

截至2020年12月，失业率已降至6.7%。这一降幅在2007-09年经济衰退后曾耗时三年才实现。

政策制定者并未改变方向。2020年5月，众议院民主党人通过了一项3万亿美元的刺激法案，并继续支持这一数字，援引了鲍威尔对定向援助的支持。

美联储官员和拜登的顾问们——其中许多人曾在奥巴马政府任职，或像耶伦一样在金融危机期间任职于美联储——仍然对2010年代缓慢的复苏心有余悸，并担心新一波的新冠疫情可能会破坏刚刚开始的复苏。此外，十多年来通胀一直低于美联储的目标。这也让他们有信心有进一步行动的空间。

“我们从之前的扩张中知道，要扭转长期高失业率造成的损害可能需要很多年，”鲍威尔在2021年2月的一次演讲中表示。

刺激决策不仅涉及经济，还涉及政治。许多民主党人对十年前国会共和党人迫使奥巴马接受财政紧缩以减少预算赤字，然后在特朗普领导下增加赤字以减税和增加军费开支感到愤怒。民主党人将这次赤字融资的刺激措施视为推进扩大社会计划的工具，例如他们希望永久化的增强版儿童税收抵免。在进步派圈子里，一些议员接受了“现代货币理论”的观点，该理论认为只要通胀率低，华盛顿就可以无限制地借款。

拜登将自己的雄心比作林登·B·约翰逊在1960年代的“伟大社会”。“这是自约翰逊政府以来，甚至可能更早以来，我们第一次能够开始改变范式，”他在3月签署刺激法案成为法律后表示。

2021年5月31日，拜登总统与鲍威尔先生和耶伦女士会面。图片来源：oliver contreras/pool/Shutterstock2020年12月，特朗普在输掉大选却拒绝承认败选时，曾主张向数百万民众额外发放2000美元救济支票。佐治亚州参议院决选的民主党候选人响应了这一呼吁。

他们最终赢得选举，使民主党获得参议院控制权。进步派议员随即敦促快速推进刺激计划。

就职典礼前数日，拜登与其核心顾问团队敲定了1.9万亿美元的经济救助计划，其中包括：3500亿美元州与地方政府援助金；延续至9月第一周的每周300美元失业补助；以及兑现对佐治亚州民主党人承诺的1400美元救济支票（此前国会已在12月通过600美元救济方案）。

部分经济学家警告此举将引发通胀，其中最著名的是哈佛大学前财长劳伦斯·萨默斯。他估算当时美国家庭月收入较正常经济水平短缺约250-300亿美元，而刺激计划每月注入近2000亿美元，将数倍覆盖这一"产出缺口”。弗曼教授也附议了这些批评。

前财政部长拉里·萨默斯2014年资料图。照片：Andrew Harrer/彭博新闻他们的批评令白宫官员感到沮丧，因为两人都是曾在奥巴马政府任职的知名民主党人。刚加入拜登团队的耶伦处境微妙。据知情人士透露，当拜登总统在1月份完成1.9万亿美元提案时，她并未参与会议。

据熟悉耶伦当时想法的人士称，她认为萨默斯的分析可能有一定道理。但根据她对上一轮经济扩张的经验，她相信并多次建议拜登，行动不足比行动过头的风险更大。“我们能做的最好的事情就是大胆行动，“她对立法者们说。她对通胀的看法具有特殊分量：她曾在2014年至2018年担任美联储主席，二十年来以精明的预测能力著称。

美联储的回应同样基于对过去十年的解读，当时其首要担忧不是高通胀，而是日本曾遭受的低通胀和停滞。2020年8月，官员们公布了一项政策框架，旨在将通胀适度推高至2%的目标之上，以弥补之前的不足。

为贯彻新战略，他们发出信号表示将维持零利率，直到经济达到美联储官员所称的"最大就业”——即在不引发通胀情况下可持续的最高就业。此类承诺是前美联储主席本·伯南克和耶伦设计的后危机时期政策手册的另一特点。

在正常情况下，充分就业水平已很难估算，而在疫情消退时期则更是如此。当通胀在6月份开始飙升时，美联储官员认为这是暂时现象，部分原因是失业率仍高达5.9%；2019年失业率曾低至3.5%却未引发通胀。他们并未将政策重心转向抑制通胀，而是选择坚持新的承诺——在加息前进一步压低失业率。

2021年11月伊利诺伊州弗农山的一处招聘标识。图片来源：Nam Y. Huh/Associated Press直到2021年11月，美联储仍通过每月购买1200亿美元国债和抵押贷款债券来加码刺激。此类购债旨在压低长期利率。官员们曾表示会在加息前将月度购债规模"逐步缩减"至零。

鲍威尔当时希望谨慎行事，因为他担心2013年"缩减恐慌"重演——当时投资者因担忧美联储结束危机后购债计划，导致长期国债收益率急剧上升。据知情人士透露，2021年初鲍威尔曾敦促同僚推迟所有关于缩减购债的公开讨论。当通胀开始上升后，他开始逐步释放缩减购债信号，但过程极其缓慢，整个2021年夏季的多次政策会议都围绕该议题展开辩论。

“缩减购债确实让我们陷入被动。在完成缩减前我们无法启动加息，“美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，“我们最初行动不够迅速，推进力度也不足。”

夸尔斯先生事后表示，美联储本应在去年9月就开始缩减债券购买规模；而实际上是从11月到今年3月期间逐步停止的。

疫情前，萨默斯先生曾警告需求持续不足和低通胀的组合，即所谓的"长期停滞”。但在拜登总统2021年3月通过刺激计划后，他的担忧转向需求过剩和通胀。一位前主席曾打趣说，美联储的工作就是在派对刚开始时把酒碗拿走。萨默斯先生将美联储的新框架比作"等到我们看到一群醉汉东倒西歪”。

萨默斯先生属于少数派。许多专业经济学家使用与鲍威尔先生和耶伦女士相似的模型，同意他们的观点，即通胀飙升将是暂时的。2021年7月，《华尔街日报》调查的私人预测者预计通胀将在2022年底回落至2.4%。他们现在预计年底为4.8%。

“我们使用了基于过去二十年左右数据估计的计量经济学模型。在那段时期，通胀率接近2%，“圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德说。“然后当你遇到巨大的疫情冲击时，试图使用那个模型；这不是正确的模型。“最终，他说，美联储不得不"抛弃整个剧本”。

其他央行也承认对通胀判断错误，并正在竞相提高利率。澳大利亚储备银行直到去年秋天还计划将利率保持在接近零直到2024年，因为它预计通胀将保持低位，但现在刚刚提高了利率。“这很尴尬。我们应该更好地预测这一点。我们没有做到，“其行长菲利普·洛说。

拜登总统并未因强劲的劳动力市场获得多少赞誉，因为不断上涨的通货膨胀削减了家庭收入，而且许多商品变得更加难以购买。随着消费者信心下降，民调显示拜登的支持率一直徘徊在40%左右。

“在某些方面，历史可能让美联储以及财政政策有些误入歧途，“伯南克上个月在一次公开活动中表示。“财政政策制定者似乎从金融危机后的紧缩政策中过度吸取了教训。”

**联系作者：**尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]；乔恩·希尔森拉特，邮箱：[email protected]

本文刊登于2022年6月14日的印刷版，标题为《美国官员如何误判通胀》。