《华尔街日报》：物价飙升使美联储的抗通胀战略复杂化

过去两个月里，美联储官员一直在让投资者适应他们的计划，即通过每次加息0.5个百分点的步伐来减缓经济增长并抑制通胀，直到物价压力降温。

鉴于周五的报告显示5月通胀飙升，创下40年新高，且消费者长期通胀预期升至14年高位，本周即将召开的政策会议将揭示官员们是否仍对这一策略感到满意。这项调查数据对央行决策者至关重要，因为他们认为此类预期可能自我实现。

尽管部分分析师认为美联储主席杰罗姆·鲍威尔可能出人意料地宣布加息0.75个百分点（超出预期），但此举可能性仍然较低，因为这将显著偏离美联储今年以来的政策执行方式。

尤其当官员们还掌握着其他工具来释放更强硬政策信号时——包括周三即将发布的新利率和经济预测。鲍威尔将在当天晚间的新闻发布会上详细阐述利率前景。

周三更关键的问题在于：官员们认为今明两年利率将升至多高，以及鲍威尔是否会为7月政策会议上加息0.75个百分点敞开大门。

美联储官员近几周表示，继本周预期中的50个基点加息后，7月可能再次采取相同幅度加息。但这都是在周五数据公布前的表态，而最新数据比官员们预期的更为严峻。

今年以来，鲍威尔已多次表示，市场预期未来一年政策利率将升至多高，比美联储在任何一次会议上加息多少更为重要。他和同事们高度依赖沟通美联储的政策意图，以此在实际加息前影响借贷成本，这印证了前美联储主席本·伯南克的名言——货币政策是"98%的沟通加2%的行动"。

由于市场已提前消化政策动向，由市场决定的借贷成本上涨速度已快于美联储基准利率。

美联储今年已累计加息0.75个百分点，使基准利率升至0.75%-1%区间。但由于美联储的政策信号传导，30年期抵押贷款平均利率在过去六个月飙升逾2个百分点，创历史最快涨幅，迅速给住房需求降温。

在通胀报告显示物价涨幅创40年新高后，杰罗姆·鲍威尔领导的美联储计划本周召开会议。图片来源：Evan Vucci/Associated Press这种被称为前瞻性指引的美联储沟通方式今年尤为重要，因为投资者近期缺乏经验来判断美联储将如何根据当前高通胀环境制定政策——即所谓的反应函数。

“央行正变得更加雄心勃勃，试图让市场理解其反应机制，”加州大学伯克利分校经济学家约翰·斯坦森表示，“他们落后于形势好几个月，但通过口头指引赶了上来。”

过去二十年间，前瞻性指引一直是美联储政策工具的一部分。2004年官员们开始加息时，他们在政策声明中暗示将以不冲击市场的方式推进加息——这与十年前美联储毫无预警大幅加息的做法截然不同。

鲍威尔及其同僚今年未使用此类书面指引，因为他们对自身预测通胀的能力缺乏信心。但包括季度利率预测和新闻发布会等其他工具，使他们能够影响整个经济体的借贷利率。

这是他们尚未讨论0.75个百分点更大幅度加息的原因之一。相反，他们可以通过暗示更快速度或更高终点来提升长期贷款的借贷成本——例如通过更长时间维持每次0.5个百分点的加息幅度。

芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯上月告诉记者，若没有这些沟通工具，美联储可能不得不“以更随意的方式”加息。

有人批评美联储更直接频繁的沟通方式。前财政部长劳伦斯·萨默斯最近将鲍威尔新闻发布会有时引发的市场剧烈波动，比作让病人不适的医疗手段。

美联储前主席保罗·沃尔克和艾伦·格林斯潘明白"德尔斐神谕所理解的道理，而之后的美联储官员们却未能领悟：如果人们普遍认为你全知全能，而你自己清楚事实并非如此，那么最好以某种模糊且神谕般的方式表达，“萨默斯先生在上个月的一次会议上表示。

斯坦森先生持不同意见。“过去当美联储收紧或放松政策时，市场不会像现在这样预期政策将持续的程度，“他说。“这意味着紧缩政策更快地体现在长期利率上，并对经济产生更快速的影响。”

结果是，前瞻性指引已成为美联储近几个月来最有力的工具。“通过言辞，美联储确实能够影响收益率曲线。如果你不愿意这样做，就等于放弃了这种力量，“他表示。

通过利率调整来加速或放缓经济需要时间才能传导至借贷和支出决策。经济学家米尔顿·弗里德曼将这些变化描述为货币政策的"长期且多变的滞后性”。斯坦森先生表示，鲍威尔及其同僚今年迄今的举措可能会缩短这些滞后时间。

可以肯定的是，鲍威尔在提供指引时有一定优势，因为一周前进入会议前静默期的美联储利率制定委员会同僚们，对本周和7月各加息半个百分点的初步计划达成了一致。但这种共识可能不会持续。

棘手的辩论即将到来。正如很难知道何时开始加息一样，也很难知道何时停止。鲍威尔先生未来面临两个风险：行动过慢或过早停止，让通胀率持续高于美联储2%的目标，令人不安；或者加息过多，导致经济急剧放缓。

目前，他试图表明美联储不必等到会议时才调整利率。

致信 尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

刊登于2022年6月13日印刷版，标题为《高通胀使美联储立场复杂化》。