谁为加密货币的崩盘买单？——《华尔街日报》

近期1.5万亿美元的加密货币损失该由谁负责？或许有人难辞其咎。每次市场低迷后，集体诉讼大军都会在废墟中搜寻追责对象——然后告到他们倾家荡产。随着Carvana、Robinhood等众多股票暴跌80%至90%，可起诉对象比比皆是。但多数上市公司都有精明律师，他们会用"安全港"等法律术语构筑防护墙，并在注册声明中扩充风险章节。大多数证券诉讼以和解收场，本质是花钱打发律师。

但本轮周期出现了新变量：加密货币乱象。联邦贸易委员会报告显示，自2021年1月以来，已有4.6万人报告因加密骗局损失10亿美元。比特币较2021年峰值下跌超50%，以太坊跌65%，瑞波币跌78%。而露娜币更是从4月5日的116美元跌至近乎归零。谁来担责？币安、FTX、Coinbase、Kraken、Bitfinex和Crypto.com都是主流加密交易平台。

集体诉讼将追踪资金流向。金·卡戴珊和拳王弗洛伊德·“金钱”·梅威瑟正因推广加密货币的虚假陈述被起诉。但这只是小菜！1.5万亿美元的核心争议在于：加密货币是否属于证券？出售未注册证券可能构成重罪，最高可判五年监禁，赔偿金额可达投资者损失额甚至更高。

1946年最高法院判例美国证交会诉豪威公司案确立了判断标准：根据1933年《证券法》，若符合四项要件（即投资于共同事业，且预期通过他人努力获利），则构成需注册申报的证券。

我不认为有任何加密货币注册为证券。但加密货币的创造者们不能说他们没有受到警告。2017年，时任美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊·克莱顿曾提醒市场参与者，在未首先确定证券法是否适用于这些行为之前，不要宣传或兜售代币的发行和销售。

2019年，SEC在一封信函中裁定，比特币特别未能通过豪威测试，仅符合“投资”标准。我对此有不同的看法，但无论如何——其余的加密货币仍然处于变化之中。2018年，加里·根斯勒在担任SEC主席之前，曾告诉麻省理工学院的一个班级，以太坊将通过豪威测试，但此后态度摇摆。今年1月，他告诉CNBC，许多加密货币项目“是投资合同，是证券，应该注册。”

一些早期的诉讼已经失败。针对币安的诉讼在3月因“不及时”和“域外性”被驳回。2021年11月，康涅狄格州的一个陪审团裁定，四种小型加密货币未能通过豪威测试，结束了一起集体诉讼。与此同时，SEC已经起诉了Ripple Labs，声称其XRP数字资产是证券。此案仍在审理中。Ripple对SEC的指控提出异议，并指出此案对整个行业的重要性。

但在3月，安德伍德诉Coinbase Global案被提起，声称该平台上的79种不同数字资产，包括XRP，都是通过豪威测试的证券。原告认为，Coinbase作为《证券法》第3(a)(1)条下的交易所和经纪交易商，应对交易“未注册证券”负责。

我的电子表格不足以累加所有79种数字资产自峰值以来的总价值跌幅，但仅XRP一项就损失了约650亿美元。我估计所有资产的总损失为1000亿美元，尽管并非所有资产都在Coinbase上交易过。曾经价值1000亿美元的Coinbase，目前市值130亿美元，手头现金约60亿美元。失败可能会造成严重伤害。

那么以太坊、XRP或Luna是否属于未注册证券？与比特币这种去中心化的梦想不同，其他资产都是知名企业的作品，它们推销自己的产品用于支付和智能合约。XRP宣称：“我们成熟的技术和全球网络支持汇款、中小企业支付、资金发放和财政流动。”它通过提供这些服务收取费用。我的感觉是，XRP的价值来源于他人工作带来的企业利润。豪伊测试哇！

以太坊宣称：“智能合约是以太坊账户的一种。这意味着它们有余额，可以在网络上发送交易。但它们不受用户控制，而是部署到网络上并按程序运行。”如果一个实体将其资产作为产品推广用于支付转账或智能合约，这是否意味着这些资产是由他人运营的营利性实体的一部分？

以太坊称其费用（称为“gas”）“对以太坊网络至关重要。它是使其运行的燃料。”Luna同样宣称其“gas是覆盖交易成本的小额计算费用。”这是一个关键点。与黄金或石油等商品不同，只有通过豪伊测试的实体才能收取费用。

陪审团将作出裁决，但如果它看起来像鸭子，叫声也像鸭子，那么它就是证券。超过5000亿美元的非比特币投资者损失很可能会引发大量集体诉讼。决定加密货币未来的可能是律师，而非程序员。

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金·卡戴珊于5月2日抵达纽约参加2022年Met Gala。图片来源：angela weiss/法新社/盖蒂图片社刊登于2022年6月13日印刷版，标题为《谁为加密货币的崩盘买单？》。