弃股投债券？要是生活真有这么简单就好了——《华尔街日报》

好消息是：终于出现了一个值得替代股票的选择。债券的收益率比多年来更具吸引力。

坏消息是：基准美国国债今年与股票一同遭受重创。截至本周中，10年期国债和标普500指数年内均下跌了不吉利的13%，尽管随后股票因周五糟糕的通胀数据受到的打击比债券更为严重。与此同时，高收益公司债券（即收益率最高的公司债券）与股票一样，同样面临企业基本面可能恶化的风险。

现在是多年来回避债券的投资者重新审视其反对意见的时候了。债券并不能神奇地解决投资者在通胀方面面临的困难，但它们终于再次成为与股票相抗衡的投资组合构建要素。

在“股票是唯一选择”（TINA）口号盛行的十年后，如今各类债券的收益率都远高于以往。

举几个例子：美国公司债券的ICE美银指数收益率是去年平均水平2.2%的两倍多。美国高收益债券罕见地实现了7.5%的收益率和低违约率的组合。10年期通胀保值国债（TIPS）再次提供高于通胀的政府担保收益率，而过去两年的回报率一直低于通胀水平。

即使是评级最安全的美国AAA级债券，其收益率也首次自2009年以来超过标普股息收益率的两倍多。

债券不仅在绝对值上更具吸引力。与股票相比，它们也更具吸引力，至少在一个常见的比较指标上是如此：标普500的盈利收益率（即盈利除以股价，这是对投资者对公司利润要求的最宽泛解释）。目前，盈利收益率相对于美国公司债券收益率的优势是2009年以来最小的。

“固定收益和市政债券的风险回报比股票更具吸引力，”基金经理Nuveen的首席投资官Saira Malik表示。

既然是投资，就存在一些问题。首先，根据定义，收益率上升意味着价格下跌。正如股票因美联储可能大幅加息以对抗通胀的前景而受到打击，债券也是如此。如果通胀比预期更为顽固，就像上周五那样，美联储将加息幅度超过预期，债券和股票将继续共同承压。

其次，最诱人的收益率来自违约风险较高的债券，而目前市场对此的定价仍不充分。如果经济陷入困境，接近历史低点的违约率将飙升，风险较高的债券价格将大幅下跌。

尽管如此，风险较高的公司债券似乎比股票准备得更充分。BBB级债券（投资级的最低档）相对于安全国债的额外收益率已接近2个百分点，而9月份时这一数字仅略高于1个百分点。

股票大幅下跌，但并非因为华尔街下调了盈利预期。事实上，今年的预测盈利有所上升，尽管最近几周分析师下调预测的次数多于上调，这表明信心正在下滑。

相反，截至5月初的股票下跌几乎完全是由于债券价格下跌所致，因为债券收益率的上升压低了估值倍数。此后，债券和股票才开始因经济衰退的风险而波动，国债收益率和股价先是下跌，随后大部分收复失地。

第三，股票与债券收益率的比较并不能可靠预示未来哪种资产表现更优。有时当股票相对于债券显得极其昂贵时（如2016年初和2017年大部分时间），它们反而会带来惊人回报；而有时这种信号则完全失效——2008年初，标普500的盈利收益率相较于公司债收益率创下自1985年有记录以来的最高值，但事实证明那正是买入股票的灾难性时机。

当前这种股债比较方式发出的信号可能尤其失真。原因在于企业盈利本应与通胀存在关联：价格上涨意味着收入增加，只要企业能维持利润率，盈利就会上升。但普通债券不具备这种特性。在通胀率超过8%的当下，与低通胀时期的比较或许已失去参考价值。

要同时规避通胀与衰退的双重威胁并无万全之策——若两者同时来袭，滞胀既能吞噬债券组合的核心价值，亦能重创高价股票。尽管如此，过去十年投资者始终抱怨难以找到具有合理收益的资产。如今情况已然不同，他们理应增持债券配置。

本文作者James Mackintosh，联系方式：[email protected]

发表于2022年6月13日印刷版，标题为《弃股投债？若真有这么简单就好了》。