古驰正成为一匹出人意料的价值股 - 《华尔街日报》

米兰时装周上，模特展示古驰新品。该品牌贡献了开云集团约70%的营业利润。图片来源：mourad balti touati/Shutterstock尽管奢侈品行业并非显而易见的淘便宜货之地，但古驰的母公司正显现出价值股的特质。

巴黎上市的奢侈品公司开云集团周四在投资者日公布了新中期目标：将销售额第二大品牌圣罗兰的营收翻倍至50亿欧元（按当前汇率约合53亿美元），并将这个法国品牌的营业利润率从目前的28%提升至33%。公司还计划将核心品牌古驰的年收入再提高50%至150亿欧元——相当于私有竞争对手香奈儿目前的规模，并通过设计更多经典产品降低其对多变时尚潮流的依赖。

开云股价对此几乎无动于衷。该股目前是奢侈品板块最便宜的股票之一，预期市盈率仅15.5倍——较其五年平均水平低26%，比大型同业低逾三分之一。就连快时尚连锁品牌H&M的股价都比它昂贵。

问题在于开云对古驰的全盘依赖。这个意大利品牌贡献了集团约70%的营业利润和半数销售额，对许多投资者而言风险过高。今年一季度该品牌在亚洲需求疲软，可能是古驰对中国消费者吸引力减弱的早期信号。新任中国区首席执行官Laurent Cathala（曾执掌蒂芙尼中国业务）将通过向本土管理团队和广告部门放权来重振销售。

尽管如此，过度依赖单一品牌的现象并非开云集团独有。普拉达、盟可睐和菲拉格慕的大部分收入也来自单一品牌，其预期市盈率分别高达30倍、21倍和46倍。普拉达和菲拉格慕的高估值反映出市场对其品牌形象革新将提升低运营利润率的期待。

开云在品牌转型方面战绩斐然。2015至2019年间，古驰销售额从39亿欧元飙升至96亿欧元，营业利润增长近四倍。圣罗兰同期营收也翻了一番。要进一步推动该法国品牌增长，需新开每年最多15家门店、加码电商并提升现有门店销量。据花旗分析师估算，古驰单店年均销售额达1800万欧元，是圣罗兰精品店的两倍多。

若管理层能延续这一势头，开云股票堪称价值洼地。诚然，由于投资者担忧欧洲战事与通胀导致的消费者收入缩水将冲击奢侈品需求，今年整个板块遭遇抛售。尽管前三个月未见放缓迹象，但北京上海的疫情防控措施将导致中国区第二季度销售减速。

但相较竞品，开云股价对增长放缓风险的定价已更为激进。对价值型投资者而言，古驰或许能为投资组合增添一抹优雅风范。

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刊登于2022年6月11日印刷版，标题为《古驰股票在促销架上的明星表现》。