德比观点：美联储缩表政策影响初现端倪 - 《华尔街日报》

作者：迈克尔·S·德比2022年6月8日 上午5:30（东部时间）|WSJ专业版美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，缩减美联储9万亿美元资产负债表的潜在路径"估计相当于几次25个基点的加息"。图片来源：斯特凡尼·雷诺兹/祖玛通讯社美联储似乎正在更精确地理解其货币政策体系中债券购买部分的效力。

根据美联储的一份新论文和一些官员的评论，相对于央行通过改变联邦基金利率目标所能实现的效果，债券购买的影响相当有限。

在周五发表的研究中，美联储经济学家写道，他们试图模拟央行债券持有量的减少如何映射到联邦基金利率的特定变化，这是美联储长期使用的主要工具，用于影响美国经济以实现其就业市场和通胀目标。

研究人员写道：“在未来几年内将资产负债表规模缩减约2.5万亿美元，而不是将其维持在峰值水平，大致相当于持续将政策利率提高略高于50个基点。“但他们补充说，这一估计"存在相当大的不确定性”。

该论文的发布紧随美联储理事克里斯托弗·沃勒5月30日的讲话，他在讲话中表示，缩减美联储9万亿美元资产负债表的潜在路径"估计相当于两次25个基点的加息”，这一观点与美联储内部经济学家的看法一致。

4月时，美联储副主席莱尔·布雷纳德曾指出，就缩减美联储持仓而言，“我确实看到过一些被学界广泛认可的估算，在整个缩减过程中可能相当于额外加息两到三次”。但她未具体说明利率变动的幅度。

美联储文件及官员评论表明，央行资产负债表规模的变化（即便是大幅变化）相较于短期利率调整的影响相形见绌。美联储今年已将目标利率上调75个基点，并计划在本月和下月的政策会议上各加息50个基点，后续可能还会进一步加息。

将美联储资产负债表收缩与短期利率等效变化相关联之际，这家美国央行本月已启动缩表进程。其资产负债表规模从2020年3月新冠疫情袭击美国时的4.2万亿美元开始膨胀。美联储尚未透露具体缩表规模，但纽约联储最新报告预测到2025年将缩减至略低于6万亿美元。

当美联储的短期利率目标接近零水平且无法进一步下调时，该机构会启动债券购买计划，以此作为刺激经济的替代方案。两年前美联储重启大规模资产购买时，最初旨在疫情爆发初期维持金融市场流动性。随着时间的推移，这些购买行为逐渐演变为一种经济刺激形式。

每当美联储增减资产持有规模时，这项政策如何影响经济总会引发持续讨论。美联储官员和许多研究者认为，购债行为能降低住房、汽车等实际消费的借贷成本。反之，美联储缩减债券持有规模则会推高此类借贷成本。

但学界始终难以准确把握美联储资产持有机制的运作原理。甚至有学者指出，央行官员、工作人员及相关人士之所以高度评价资产购买策略，是因为这能提升他们的职业发展前景。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔将央行资产政策辩护为影响经济的有效工具，认为其对金融状况存在真实但难以量化的影响。但他上月指出：“就政策效果而言，我必须强调缩表带来的影响存在极大不确定性。”

目前，将美联储作为货币政策工具的做法已牢固确立在央行工具箱中，未来可能再次启用。美联储必须权衡：这些政策工具对市场功能和更广泛资产价值难以预测的影响，是否值得换取利率方面微小的等效变化。

美联储认为资产购买的影响相对较小，这引发了关于该政策一些副作用的疑问。央行资产变动和超低利率长期以来伴随着担忧，即这些措施通过提升富人持有的资产价值（其程度超过改善低收入和弱势工人就业前景的程度）扭曲市场并加剧不平等。美联储官员已驳斥了这些论点。

致信 Michael S. Derby，邮箱：[email protected]