精神航空的尴尬三角恋考验股东资本主义 - 《华尔街日报》

围绕Spirit Airlines的竞购战 揭示了为何"利益相关者资本主义"对投资者而言难以推销。

周三，这家美国航空公司推迟了原定于周五举行的股东大会，该会议本将就竞争对手Frontier Airlines提出的收购要约进行表决。Spirit董事会仍强烈支持与Frontier的合并——这看起来是完美的文化契合——而非JetBlue航空提出的竞购方案。但董事会最新举动暴露出其担忧：股东们可能不会同样重视非金钱因素。

投资本应是为了赚钱，而投资者从JetBlue处能获得更多收益。本月早些时候，这家总部位于纽约的航空公司将其激进的收购报价提高至每股31.5美元全现金，而Frontier对每股Spirit股票的出价是1.9股Frontier股票加2.13美元现金——按周二收盘价计算合计每股22.08美元。

Spirit董事会辩称JetBlue的报价不可靠，因其与美国航空在东北部市场的联盟可能导致反垄断监管机构否决交易。但与Frontier合并也绝非板上钉钉。无论哪种合并都将创造美国第五大航空公司。若交易被阻，JetBlue提供更高的反向终止费，甚至承诺提前支付每股1.5美元的特殊股息。

代理咨询公司机构股东服务公司周一在一份报告中表示，即使考虑到因监管障碍延长而损失的收入，捷蓝航空的报价仍然更优。该公司建议精灵航空股东拒绝这笔交易。

捷蓝航空指责精灵航空董事会利用反垄断担忧来掩盖利益冲突。精灵航空总裁兼首席执行官泰德·克里斯蒂的航空业职业生涯始于边疆航空。后者的董事长比尔·弗兰克在2013年担任精灵航空董事长时就曾推动合并，并推动两家航空公司转型为现代超低成本运营商。

然而，共享基因正是精灵航空与边疆航空合并可能成功的原因。两家航空公司的网络相似且互补：数据分析显示，2021年它们仅在2%的航线上激烈争夺市场份额。相反，捷蓝航空的高成本模式更难契合。

如果精灵航空在重新安排的6月30日投票前能从边疆航空争取到更多让步，股东们或许仍能鱼与熊掌兼得。如果不能，他们将面临短期更多资金与合并公司股份之间的两难选择，而后者可能提供更高的长期回报。

这种情况揭示了理解资本主义的两种不同方式。第一种是米尔顿·弗里德曼推广的标准"股东理论"，该理论优先考虑可衡量的投资回报，并 lament 高管服务于其他优先事项的"代理问题"。第二种观点认为，职业经理人从股东手中夺取控制权——至少自20世纪20年代以来，商业历史学家阿尔弗雷德·钱德勒等人就记录了这一现象——对公司的生存是必要的。这与"利益相关者理论"有关，即公司应该为所有相关方服务。

在一个充满根本性不确定性的世界里，钱德勒先生或许能更好地指引经济发展方向。但同样的不确定性也给了Spirit航空股东们一个拿钱离场的充分理由——他们投资的并非整体经济，而是在疫情刚结束时押注于一个以周期性波动著称的行业中的特定企业。

若边疆航空想让Spirit对其投桃报李，仅凭管理层的契合度可能不够，还需拿出比捷蓝航空真金白银更诱人的条件。

Spirit航空正面临捷蓝航空与边疆航空的收购要约，无论哪项交易达成都将催生美国第五大航空公司。图片来源：Joe Raedle/Getty Images投稿请联系Jon Sindreu，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年6月9日印刷版，标题为《Spirit航空的三角恋考验股东资本主义》。