养老基金推动加强对私募股权和对冲基金的信息披露规定 - 《华尔街日报》

美国证券交易委员会(SEC)近期将针对对冲基金和私募基金信息披露做法的提案意见征询期延长至6月13日。图片来源：Ting Shen for The Wall Street Journal养老基金等机构投资者正支持一项联邦提案，该提案将强制要求对冲基金和私募基金向投资者提供更多信息披露。

大学捐赠基金、保险基金以及服务于教师和消防员的退休基金正敦促美国证券交易委员会推进一项拟议规则，该规则将确保私募基金投资者获得年度审计报告和季度报表。这项受到私募基金和共和党人强烈批评的规则还将禁止基金管理人转嫁特定法律成本，并限制基金规避诉讼的能力。

由于数十年来资金不足、福利承诺过高以及工会不切实际的要求，许多养老基金难以履行向成员支付福利的义务。今年股票和债券同时下跌使情况雪上加霜。为此，许多养老基金正越来越多地将资金投入私募市场，如对冲基金、私募股权基金和私募债务基金。

私募基金管理人掌控着来自养老金计划、主权财富基金、捐赠基金、保险公司及家族办公室等机构超过18万亿美元的资产。他们汇集投资者资金，将其长期锁定于收购并重组企业的私募股权基金、向企业提供贷款的私募信贷基金或其他类似投资工具中。与上市公司或共同基金相比，这些机构受到的政府监管要少得多。

投资者群体的支持对于美国证券交易委员会（SEC）的提案至关重要，该提案已遭到共和党人、私募股权公司和对冲基金的强烈反对。批评者认为，拟议的信息披露要求实属多余，因为机构投资者规模庞大且经验丰富，足以向私募基金索取所需任何信息。

各州及地方退休系统和其他政府投资基金管理的合并资产超过5万亿美元。但他们表示，随着近年来资金大量涌入私募市场，对热门基金管理人的激烈竞争使他们处于日益不利的地位。

纽约州共同退休基金首席投资官在致SEC的评论信中写道：“我们提出有利于所有投资者的改进基金条款时，最常得到的回应是’恕难接受’"。

私募基金管理人表示，拟议规则将损害那些积极支持该提案的投资者的收益。私募股权行业主要游说团体美国投资委员会在信中称，这项"家长式"计划将"抑制企业家精神、灵活性和投资回报——正是这些特质使得私募基金成为越来越具吸引力的选择”。

养老基金迫切希望筹集足够资金以兑现对投资者的承诺，它们寄望于对冲基金和私募股权公司可能提供的更高回报，以弥补资金缺口，并减少需要采取政治上不受欢迎举措的频率——即要求州和地方政府及其雇员增加退休金缴款。根据Preqin和美联储的数据，仅养老基金持有的私募股权资产可能就相当于约5000亿美元。

美国证券交易委员会主席加里·根斯勒最近在谈到披露提案时表示：“如果我知道你为一杯咖啡支付的价格和我支付的价格相同，这种透明度有助于资本市场的价格形成。“图片来源：Al Drago/Bloomberg News在俄亥俄州公共雇员退休系统（私募股权占其总资产的12.5%，且表现优于该系统的整体投资组合），执行董事凯伦·卡拉赫对SEC提案的大部分内容表示支持。她表示这将减少投资者费力与私募基金谈判获取基本披露信息的需要，并帮助他们更容易发现私募基金管理人的利己行为。

美国一家大型养老基金的投资主管告诉《华尔街日报》，其会计人员需要花费约六个月时间从私募基金管理人的报告中提取并标准化信息，以进行成本比较和追踪。

美国证券交易委员会主席加里·詹斯勒上个月向记者表示，该提案旨在提高效率。“如果我知道你为一杯咖啡支付的价格和我相同，这种透明度有助于资本市场的价格形成，“他说。由民主党主导的委员会在2月以3比1的投票结果通过了该提案，这表明最终版本有很大可能获得通过。该机构最近延长了提案的评议期至6月13日，以回应部分立法者和行业团体施加的压力。

养老基金在私募股权投资上的收益低于其他类型的机构投资者。根据波士顿学院退休研究中心对五个最大公共养老计划（财政年度为7月1日至6月30日）的数据分析，截至2021年6月30日的20年间，大型公共养老计划的平均年化回报率为11.8%。而数据分析公司Burgiss追踪的同期私募股权基金年化回报率为13.4%。

在一项针对100名代表私募股权投资者的内部律师的调查中，84%的受访者表示，他们至少在某些基金中接受了不满意的条款，原因是担心争取更好的条款会导致他们的机构失去与基金经理的合作机会或被分配到更少的基金份额。超过三分之一的受访律师来自公共养老基金。

“这就是你从投资者那里听到的：‘我们担心失去分配份额，所以不想做那个出头鸟，’“杨百翰大学法学院教授威廉·克莱顿说，他在10月的一次会议上进行了这项调查，并在评论信中公开了数据。

除了实施披露要求外，美国证券交易委员会（SEC）的提案还将禁止私募基金经理向投资者收取监管检查、调查或SEC和解及罚款的费用。该提案还将禁止机构投资者与私募基金经理签订某些合同，即投资者同意不就特定类型的疏忽和违反信托义务行为提起诉讼。佛罗里达州法律已禁止部分此类合同。

代表律所Ropes & Gray LLP投资经理的杰里米亚·威廉姆斯（Jeremiah Williams）联合撰写了一封反对部分禁令的评论信。他表示，对低级别诉讼的豁免权有助于释放管理者的风险承担能力，从而带来更高回报。

“业绩最出色的管理人能够谈判达成对其有利的条款，这并不让我觉得特别不公平，“曾担任SEC执法部门资产管理单元成员的威廉姆斯在接受采访时表示。

SEC规则的另一项条款将针对私募基金经理使用债务而非投资者现金作为新项目的初始资金来源的做法——这种操作可能虚增回报率。新规将强制要求管理人从借款开始计算长期回报，而不仅是从投资者资金到位后的短期阶段计算。

**记者联系方式：**Heather Gillers，邮箱[email protected]；Paul Kiernan，邮箱[email protected]

出现在2022年6月7日的印刷版中，标题为《私募基金面临提高披露要求的压力》。