高飞的Tiger Global因科技巨头押注失败而受挫 - 《华尔街日报》

老虎环球管理公司(Tiger Global Management)对科技热潮的把握比其他任何投资公司都要精准。去年市场见顶时，它投资的初创公司数量超过其他任何美国投资者，养老基金、捐赠基金和富裕客户委托其管理的数百亿美元资金都投向了硅谷一些最热门的股票。

随着科技股估值暴跌，这家纽约公司受到了打击。市场崩盘在几个月内就抹去了多年的收益，使老虎环球的大手笔押注受到质疑。

推动老虎环球崛起的是其双管齐下的业务：选股部门主要投资于上市公司，而风险投资基金则投资于世界各地的初创公司。随着市场见顶，两者都加大了对科技股的押注，使该公司在这两个领域都面临风险。

老虎环球上周在给投资者的报告中表示，其2021年底管理着205亿美元的对冲基金今年下跌了52%。这是对冲基金有史以来最大的亏损之一。其另一只大型股票基金是一只只做多的基金，2021年底管理着80亿美元资金，不做空股票，该基金已亏损61.7%。

资金管理公司LCH Investments估计，截至4月底，市场暴跌已抹去老虎环球自成立以来在这些股票基金中所获收益的大约三分之二。

与此同时，老虎环球的风险投资基金正在为科技初创企业领域的放缓做准备。随着企业从快速增长转向裁员和保存现金，老虎环球风险投资基金的减记已经开始，而且可能会更多。这些基金在去年年底的估值为640亿美元。大型风险投资公司正在警告艰难时期即将到来。

过去十年，廉价资金重塑了硅谷，养老基金、富有的投资者和名人纷纷转向人脉广泛的资金管理人，将资金投入初创企业和快速增长的科技公司。疫情期间股市上涨，科技基金带来的收益吸引了更多投资者进入该领域，尽管估值远高于历史常态。

由46岁创始人查尔斯·“蔡斯”·科尔曼领导的老虎基金在这场狂热中脱颖而出。其风险投资业务在3月份筹集了127亿美元的基金，是该行业有史以来规模最大的基金之一。研究公司PitchBook Data Inc.的数据显示，老虎基金2021年共投资了361笔交易，而2017年全年仅为16笔，超过其他美国基金管理公司。一些初创公司创始人表示，老虎基金通常通过更快、向初创公司提供更慷慨的条件来超越老牌风投公司——有时在见面几小时后就会向公司提供资金。

随着价格上涨，老虎基金的股票投资部门将金融和能源股票换成了DoorDash Inc.和Zoom视频通讯等热门科技股。老虎基金的对冲基金规模在2021年底增至250亿美元，而两年前为90亿美元。

“时机再糟糕不过了，“加州纽波特海滩财富管理公司Bahnsen Group的投资主管大卫·班森说，该公司在11月获得了老虎基金对冲基金的投资权——正好赶上了该基金的连败期。他说，在经济衰退之外出现"如此巨大的损失是完全、绝对不可接受的”。

老虎基金已告知投资者，其对冲基金最近更注重做空股票，这是一种防范损失的方式。该基金表示，正在买入其认为价格下跌过多的领域，比如一些中国电动汽车股票。

该公司告知投资者，正将投资集中在更少的股票上，将管理费削减0.5个百分点，并允许投资者今年提取的资金超过历史允许额度。

科技股暴跌令老虎环球基金受挫；图为该公司位于曼哈顿的办公室。图片来源：GABBY JONES/《华尔街日报》由44岁的斯科特·施莱弗(Scott Shleifer)执掌的风险投资部门已减少交易，尤其是对那些临近IPO且需要更多资金的初创企业的投资。该公司还告诉初创企业创始人，已将初创企业投资转向更年轻的公司——这是一项风险较高的押注，需要更长时间才能结出硕果。

老虎环球基金没有公开对这些亏损置评，但定期致信其选股基金的投资者（这些基金也包括一些初创企业投资），信中既表达了悔意，也表达了对科技行业的持续信心。老虎环球基金上周写道：“我们的团队仍竭尽全力挽回近期的亏损。”该公司还表示，“对我们的投资流程以及长期将产生的回报非常有信心。”

该公司在4月份的一封信中告诉投资者：“事后看来，我们在2021年本应抛售更多股票。”该公司表示，截至3月份，其2001年成立的对冲基金的投资者仍将获得平均超过16%的年回报率。老虎环球基金的一位女发言人表示，自成立以来，该公司的风险投资业务已为投资者带来超过280亿美元的利润，其中过去18个月超过60亿美元。一位知情人士表示，其早期投资者的平均年回报率超过20%。

科技投资热潮

老虎环球基金的诞生源于另一场科技繁荣。著名对冲基金经理朱利安·罗伯逊在2000年互联网泡沫破裂前，其管理的老虎基金已出现日益严重的亏损，尽管他预见了互联网和科技股即将崩盘。他于2000年关闭公司，并为包括科尔曼在内的几位门徒提供了启动资金。

当时25岁的科尔曼最初将其公司命名为老虎科技，专注于科技领域。他通过做空科技股等操作屡获成功，并招募了曾在黑石集团担任分析师的施莱弗。

他们将赌注从上市公司扩展到私人初创企业，成立了风险投资部门，在中国和印度等市场寻找美国大型企业的模仿者。根据《华尔街日报》查阅的老虎文件，其首只风险投资基金将7100万美元变成了8.23亿美元。早期对Facebook（现Meta Platforms Inc.）和京东（现为中国电商巨头）的投资带来了丰厚利润，而对冲基金也保持了多年的成功。

2019年照片中位于中央的查尔斯·“蔡斯”·科尔曼曾告诉投资者，他几乎将所有净资产都投资于老虎基金。图片来源：Angela Pham/BFA两人成为了亿万富翁。科尔曼告诉投资者，他几乎将所有净资产都投资于老虎基金。2008年，他以3650万美元的价格在曼哈顿上东区购买了一套公寓，随后又花费5200万美元买下了楼下的另一套公寓。

施莱佛先生以1800万美元购入上东区一套公寓，并于去年初以1.227亿美元天价收购佛罗里达州棕榈滩一处曾属唐纳德·特朗普的临海豪宅，创下史上最昂贵房产交易记录之一。公开资料显示，他乘坐一架曾属永利度假村集团的湾流飞机环游世界。

随着2010年代末科技热潮席卷，他们增持二手车网站Carvana等公司股份，旗下风投基金则早期投资了Peloton Interactive和鞋履品牌Allbirds。一位投资者透露，疫情前老虎基金曾向投资人会议参会者赠送Allbirds运动鞋。

当科技股随疫情飙升时，这对搭档加大了对该领域的押注。华尔街力推商业软件和配送类企业，将疫情视为其产品应用快速普及的催化剂。老虎基金在2021年夏季投资者简报中宣称"坚定不移地专注互联网——这个定义当代经济的核心主题”。

由斯科特·施莱佛（上图2014年照片）执掌的老虎风投部门已缩减交易规模。图片来源：Owen Hoffmann/PatrickMcMullan老虎股票型基金向Zoom等高估值软件公司投入数十亿美元。随着疫情持续，基金清仓了阿波罗全球管理等非科技类成功投资（峰值约20亿美元持仓），转而重仓Snowflake等高速增长的云软件新贵。

2021年底，当老虎环球在Snowflake公司建立超过20亿美元的投资头寸时，这家初创企业的市值约为其年收入的100倍。从历史上看，软件公司的估值通常更接近收入的5倍。自11月以来，Snowflake、Zoom和DoorDash的股价均下跌超过60%。Carvana的股价较其高点下跌逾90%。

估值预警

真正腾飞的是老虎环球的创投业务。凭借早期对游戏平台Roblox公司和电子烟企业Juul Labs Inc.的投资带来的估值飙升，舒莱弗先生开启了融资狂潮，找到了众多热切的投资者。根据证券备案文件，老虎环球2020年计划为一只基金募集37.5亿美元，最终筹集到67亿美元。

2021年，当一些资深风险投资家警告该行业估值不可持续时，老虎环球却为一只基金寻求100亿美元资金，向潜在投资者宣扬快速增长型软件公司的优势。该基金于2022年3月完成募集，承诺资本达127亿美元。知情人士透露，公司管理资产规模逼近1000亿美元，这是部分老虎环球管理层设定的内部目标。

舒莱弗先生喜欢提醒投资者，他个人在这只127亿美元的基金中投入了约10亿美元，这对风险投资而言是巨额出资。其他投资者包括大型养老基金——加州教师退休系统和加州公共雇员退休系统为最新一期基金合计承诺了4亿美元——以及通过摩根大通和摩根士丹利等银行投资的一批富豪个人。

私下里，老虎基金的部分投资者对其快速连续募集多支风投基金的做法颇有微词。投资机构Union Grove Venture Partners的格雷格·博伦表示，约十年前该基金募资规模激增时，他便停止了对其的投资，至今未再参与。“我们对这种加速节奏感到担忧。“他坦言。

与硅谷众多风投机构不同，老虎基金采取差异化投资策略——传统风投喜欢深度介入创业团队，担任CEO导师，通常会占据董事会席位，附加保护性投资条款，并花费大量时间进行投前尽调。

多位初创企业创始人表示，老虎基金明确告知其核心理念是"不干预经营”。需要资源对接？老虎可牵线搭桥；需要行业研究？老虎会聘请咨询团队。但创始人们强调，老虎的核心价值就是资金：放款迅捷且鲜少附加条款。

同业竞争者将这种模式称为"指数基金式风投”，认为其易受行业寒冬冲击。传统机构押注少数明星项目获取回报，老虎则广泛撒网甚至同时投资竞品。据其向投资者披露，近期策略聚焦商业软件、支付等领域的头部新锐企业——这些公司营收增速惊人，即便行业估值普跌仍能成长为巨头。

老虎基金将大量尽调工作外包给贝恩咨询，由分析师访谈客户并建立标的公司档案。部分创始人惊叹其能精准估算非公开财务数据。据知情创始人透露，老虎自称是贝恩顶级客户，年服务费超1亿美元。贝恩公司未回应置评请求。

老虎环球基金早期投资了Peloton Interactive公司。图片来源：Spencer Platt/Getty Images### “资金与自由”

阿里·贾维德是2018年联合创立的娱乐产业软件公司Wrapbook的首席执行官，他于10月份开始寻求B轮融资——即早期一轮融资。他给老虎环球的一位合伙人发了邮件，对方迅速要求第二天早上8:30通话。贾维德先生回忆道，通话时“他已经看完了我们整个B轮融资的演示文稿”。三小时后，他收到了一份1亿美元的投资条款清单。

根据PitchBook的数据，这笔交易使公司估值达到10亿美元，而七个月前的一轮融资中估值仅为1.5亿美元左右。贾维德表示：“老虎给了我们执行计划的资金和自由。”

2021年秋季，老虎环球领投了总部位于迈阿密的初创公司Moonpay的5.55亿美元融资，支持者称该公司为加密货币领域的PayPal。这轮所谓的A轮早期融资使其估值达到34亿美元，对于这家成立仅三年的公司来说，鉴于其规模和估值，这笔投资被描述为具有历史意义。根据PitchBook的数据，早期初创公司的平均融资轮次金额不到2000万美元。

随后市场出现了回调。自11月以来，加密货币的市值已下跌超过1.5万亿美元，价值大约减半，而不可替代代币（NFT，通常与艺术品挂钩并可交易的虚拟契约）的交易量也大幅下降，而这正是Moonpay的一个卖点。

类似的趋势正在整个初创企业领域上演，行业领军者们纷纷警告初创公司应从高速增长转向生存模式——削减岗位和预期目标。

熟悉老虎基金内部数据的人士透露，相较于其公开市场持仓，该机构迄今对风投和选股基金中初创企业投资的减值幅度较为温和。但风投基金的表现往往滞后于公开市场下跌。非上市公司估值难度更大，管理者通常只能参照公司前一轮融资的估值。

今年早些时候，老虎基金向投资者报告称，其通过多只基金向字节跳动投资的23亿美元已增值至约64亿美元——堪称巨大成功。但知情人士称，此后该机构已将其持股价值减记超20亿美元，对字节跳动的估值下调至不足3000亿美元。

其他投资者对字节跳动的估值下调幅度更大，若这些竞争对手的判断正确，老虎基金可能面临更大损失。字节跳动未回应置评请求。

老虎基金在收缩战线同时也在布局未来。据与该公司有过沟通的人士透露，尽管许多风投机构会在低迷时期暂停募资，老虎已开始与投资者洽谈新基金募集事宜，希望明年初完成筹资。

**联系方式：**埃利奥特·布朗，邮箱：[email protected]；朱丽叶·钟，邮箱：[email protected]

更正声明

据知情人士透露，红杉中国在2020年对字节跳动的估值为1800亿美元，此后已上调估值。本文早期版本错误表述为红杉中国当前对字节跳动的估值是1800亿美元。（6月8日更正）老虎环球管理旗舰对冲基金2021年底管理规模为205亿美元，其纯多头基金规模为80亿美元。本文早期版本错误表述为这两只基金年底管理规模分别为230亿和110亿美元。（6月17日更正）

刊登于2022年6月7日印刷版，标题为《高飞的Tiger Global因科技股投资失利而受挫》。