美联储开始缩减资产负债表 - 《华尔街日报》

美联储于周三开始缩减其8.9万亿美元的资产组合。以下是关于其运作机制的五个读者最常见问题的解答。

问：当美联储缩减资产组合时，是在出售债券吗？

不是。美联储在2020年3月大幅扩大其投资组合以稳定失序的市场，随后继续大量购买国债和抵押贷款支持证券，通过压低长期收益率来为经济提供额外刺激。该机构于2022年3月结束了这些购买，此后一直通过将到期证券收益再投资于新证券来保持持仓稳定。

从6月1日开始，美联储将允许每月最多300亿美元的国债和175亿美元的抵押债券到期而不进行再投资。央行正在以被动或自然损耗的方式缩减其持仓。（由于美联储持有的国债在6月15日前均未到期，国债部分的缩减实际将在两周后生效）。到9月，美联储将允许两倍规模的证券——600亿美元国债和350亿美元抵押债券——退出其投资组合。

这一机制与2017年10月至2019年7月期间美联储缩减持仓的方式类似，不过当前允许退出的证券规模较当时更大。

问：但抵押贷款证券呢？部分美联储官员曾表示未来可能主动出售这类资产。为何考虑这一举措？

美联储表示，从长远来看，其希望主要持有国债证券。出售抵押贷款资产将更快地将其资产持有结构转向国债。

美联储在上一个十年并未主动出售抵押贷款债券，但也从未排除此类出售。并且不排除在本十年内的某个时间点出售其2.7万亿美元的抵押贷款支持证券，因为被动缩减这些资产需要很长时间。

过去六个月，30年期抵押贷款利率上升了超过2个百分点，这将导致再融资量大幅下降，从而在未来几年减少此类长期证券的提前偿付。结果是，尽管美联储将在9月前允许最多350亿美元的抵押贷款从投资组合中流出，但在大多数月份，美联储可能看到被动流出导致的证券减少不到200亿美元。

官员们尚未决定是否或何时出售证券，美联储最近政策会议的纪要也没有提供关于央行利率制定委员会内部辩论的太多线索。

由于抵押贷款利率大幅上升，官员们将不得不权衡任何出售行为的经济影响。在目前的利率水平下，美联储出售这些资产也很可能出现亏损。

问：美联储如何处理从其持有证券的本金偿付中收到的资金？

美联储最初是通过凭空创造货币来购买这些债券的。现在，它将以同样的方式销毁这些货币。

当私人投资者购买债券时，他们会动用现金、借款或变卖资产来筹集资金。美联储则不同——它无需进行任何此类操作，因为可以通过电子方式将资金直接贷记给出售抵押贷款支持证券或国债的交易商账户。

美联储购债时会创建名为"准备金"的银行存款，这笔钱将出现在卖方账户中。当进行反向操作（即不将到期债券收益再投资）时，美联储会以电子方式核销这些资金。由于购债时并未增印货币，因此也不会销毁任何纸币。这些电子货币实际上会从金融体系中消失。

纽约联储在其自由街经济学博客上详细解析了相关会计处理。

问：这对经济有何影响？

关于美联储资产购买（即量化宽松）与资产负债表缩减（即量化紧缩）的经济影响，目前尚未形成共识。多位分析师认为，缩表效果可能相当于将基准短期利率上调25至50个基点。

理论上，美联储购债应通过压低期限溢价（投资者持有长期资产获得的额外收益）来降低长期收益率。摩根大通分析师估算，在2008年金融危机期间及之后，美联储每购买1万亿美元债券会使10年期国债期限溢价下降15-20个基点。而缩表会通过增加私人投资者需吸纳的债券供应量来推高期限溢价——债券价格下跌将导致收益率上升（收益率与价格呈反比）。

财政部的债务发行决策同样重要。2018年末，一些投资者开始担忧美联储资产负债表缩减的影响，但当时由于时任总统唐纳德·特朗普批准的减税政策导致税收减少，财政部发行的债务量正急剧增加。而当前税收激增，可能使财政部需要发行的债务量少于原本预期。

问：美联储何时会停止缩表？

具体结束日期尚不明确。2019年，美联储放缓缩表计划的时间远早于多数官员最初预期，并在同年7月因担忧经济放缓而降息时暂停缩表。2019年9月，隔夜贷款市场的动荡让官员们意识到金融体系准备金被过度抽离，促使他们转向并在随后数月增持资产。这一微调因2020年3月对新冠疫情的激进应对措施而失去实际意义。

美联储理事克里斯托弗·沃勒在2月演讲中提到，他认为准备金占GDP比例（3月底约为3.8万亿美元，占GDP的16%）可能降至2019年初水平（当时约为8%）。纽约联储上月发布的预测显示，这可能与允许国债和抵押贷款持有量在2025年中降至约6万亿美元的水平相吻合。

经济表现也将决定最终结果。例如，如果未来几年美联储官员从加息转向降息，可能会更早停止缩表。

美联储自2020年3月起向美国经济注入资金，以在新冠疫情初期稳定市场。图片来源：Joshua Roberts/彭博新闻联系Nick Timiraos，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年6月3日印刷版，标题为《美联储开始缩减8.9万亿美元资产负债表》。