美联储终于掌控局面了吗？市场这么认为——但可能犯了大错 - 《华尔街日报》

投资者或许将通胀变化的功过过多归咎于央行。

股市在五月末的反弹后仍持续震荡，与国债收益率、公司债利差和美元需求等全球金融条件指标呈现紧密反向关联。悲观者认为美联储加息将引发经济衰退（这是加息周期中的常见现象），而乐观者则认为央行能在抑制通胀与经济增长间找到完美平衡点。

通胀市场的表现似乎支持后者观点。

在高通胀时期，仅通过利率或债券收益率无法全面理解央行政策。衡量美国"实际"金融条件的常用指标是通胀保值国债收益率。三月至四月期间，尽管普通国债收益率攀升，该指标仍为负值，表明投资者因认为美联储鹰派立场不够强硬而预期未来通胀上升。

但随着五月陆续发布的数据显示房地产等经济领域出现放缓迹象，通胀预期开始稳步下降。四月美国通胀率从三月的8.5%降至8.3%，增强了见顶预期。

安盛投资管理公司基金经理兼通胀市场专家乔纳森·巴尔托拉表示：“美联储已完成将货币政策推至中性水平的任务。“他更关注短期通胀调整利率——该指标上升曾冲击股市，但现已稳定在0%左右，暗示调整可能结束，市场已基本认同美联储的政策立场。

如果市场正确消化了所有这些因素，即使不确定性导致股市持续震荡，也不应对股票构成太大威胁。未经通胀调整的利率峰值将在3%左右，这与疫情前牛市时期的情况相近——当时除了拥抱风险别无选择。尽管经济正在放缓且企业盈利指引趋于负面，周三公布的数据证实劳动力市场依然强劲。

但投资者对美联储新建立的信心引出了一个常被忽视的问题：央行真的能如此精准地控制通胀和增长吗？

2008年后的时期以及当前的通胀浪潮都否定了这种观点。在财政刺激温和得多的欧元区，5月份通胀率本周录得8.1%的历史新高。美国利率政策对疫情和战争引发的全球性短缺现象影响有限——除非采取类似1980年代水平的激进紧缩。通胀既可能从此回落，也可能再度飙升。无论哪种情况，美联储的作用都可能微乎其微。对于供应链本土化和绿色能源转型的长期影响，它同样没有太多话语权。

但利率确实影响股市，而一个缺乏实际调控能力的央行反应对股市来说是个坏消息——即便没有经济衰退。如果通胀从此放缓，利率将因此居功，并维持在可能超出必要水平的较高位置。股票或许仍是唯一有吸引力的投资，但即便经历近期抛售，估值仍处于历史高位，且各国政府实施积极财政政策的意愿已减弱。

反之，下半年通胀加剧可能会引发过度担忧，认为这种情况将持续下去。中国近期的封锁措施就是一个明显的例子，说明供应中断可能仍会持续拖累经济。

掌控一切的错觉能带来安慰，但这种错觉是危险的。

杰罗姆·鲍威尔领导的美联储利率政策对通胀未来走势的影响可能微乎其微。图片来源：Al Drago/彭博新闻致信 乔恩·辛德鲁，邮箱：[email protected]

刊载于2022年6月3日印刷版，标题为《市场认为美联储终于掌控局面》。