博通可避免集团化诅咒——《华尔街日报》

博通 明年将呈现出一家截然不同的公司。关键在于确保正确的事物保持不变。

上周公布的610亿美元收购威睿（VMware）计划，使这家芯片制造商踏上转型为新型科技集团的道路。交易完成后——目前预计在博通2023财年（截至10月）内——公司约半数总收入将来自软件业务。若当前芯片短缺问题缓解，半导体行业回归周期性波动，这一比例可能进一步倾斜。根据半导体行业协会数据，过去20年全球芯片销售额有6年出现下滑。

短期内似乎不会再现颓势。Susquehanna研究公司周二报告显示，5月份芯片制造商平均交货周期再度延长至创纪录的27.1周。博通的芯片业务也表现强劲：摩根大通分析师周二指出，该公司据信已获得脸书母公司Meta Platforms的定制数据中心芯片设计订单，年价值将达10亿美元。

虽然收购威睿并非立即用于对冲未来芯片周期风险，但此举显示博通正逆流而上，与近期科技巨头拆分业务版图的趋势背道而驰。曾用名惠普的公司于2015年一分为二，而国际商业机器公司（IBM）去年将其IT服务部门剥离为独立公司Kyndryl。威睿自身也在去年11月因戴尔出售大部分股权完成分拆。

博通收购威睿的交易表明，这家芯片制造商正在逆流而上，而其他大型科技公司则在分拆其部分业务。图片来源：Mike Blake/REUTERS此类举措通常是由"释放价值"的理念驱动的。企业集团往往估值相对较低，被认为难以管理，或因成熟业务下滑而受到拖累。一些分析师感到担忧，因为芯片/软件混合型公司几乎没有先例。

“如果市场不认可这种组合，我们不会感到意外，该公司最终会在未来的某个时候分拆为两部分以释放价值，“Raymond James的克里斯·卡索在给客户的一份报告中写道。

博通要想避免企业集团的诅咒，就必须证明它可以运用迄今为止一直使用的成功并购策略。

过去七年，该公司还完成了另外五笔价值超过10亿美元的重大交易。这些交易重塑了一家原本主要专注于无线设备中使用的射频芯片的企业；博通在最近一个财年的收入为275亿美元，是2015财年（当时该公司名为安华高）的四倍。在此期间，年度自由现金流（博通真正的北极星）增长了近八倍，达到133亿美元。

不过，收购威睿代表了一种新的赌博。威睿目前的年收入接近130亿美元，是2018年博通收购大型机软件供应商CA Technologies时其业务的三倍多。它的应用也更为广泛，因为全球企业使用威睿的应用程序来更高效地运行其数据中心和基于云的服务。

这需要一个庞大的销售网络。VMware 目前的年度销售和营销支出已超过40亿美元，是博通过去四个季度在同一领域支出的三倍多，尽管博通的收入规模是VMware的两倍以上。

博通的交易基于一个理念：用更少资源做更多事。在披露交易时，该公司提出了将VMware年度税前利润提升80%的目标。博通软件业务总裁汤姆·克劳斯上周在电话会议上表示，公司拥有"多个可提升盈利能力的调节手段”，包括在销售和营销领域实现"效率提升”。瑞银的卡尔·基尔斯特德也在给客户的报告中写道：“VMware存在显著的利润率提升空间”，包括可能剥离"非核心业务"。

华尔街已经表示支持。博通股价——在交易消息首次传出时下跌3%——现已回升，自正式公告发布后三个交易日累计上涨9%，周一收盘时表现强劲。以约15倍的远期市盈率计算，博通的估值倍数远高于惠普和戴尔在企业集团化时期的个位数估值。但也远低于当前芯片和软件同行的平均水平，一旦博通证明能有效横跨这两个领域，将具备上涨潜力。

联系作者丹·加拉格尔，邮箱：[email protected]