私募股权或许并非如某些人所说的那样具有防御性——《华尔街日报》

作者：克里斯·卡明2022年6月1日 上午7:00（东部时间）|华尔街日报专业版股市低迷可能促使投资者寻求另类投资。图为二月份纽约证券交易所内查看股价的人们。图片来源：安吉拉·韦斯/法新社/盖蒂图片社私募股权公司正将自身定位为波动股市的平衡器，向个人投资者进行营销，声称其基金在经济下行期表现更优。

但部分研究人员质疑这种宣传话术，指出收购基金的高杠杆率及在最近一次经济衰退中的平庸表现。

私募基金经理将当前由通胀、利率上升和股市下跌引发的经济动荡视为吸引高净值个人投资者的黄金机遇——该行业长期追逐的客户群体。在美国，年收入至少20万美元或可投资资产达100万美元的人士可投资私募基金。

随着公开股票和债券市场下跌，今年这类投资者的需求有所增加。私募基金的核心吸引力在于其对外部市场压力的明显抵抗力。

贝恩咨询公司合伙人贾斯汀·米勒表示：“私募股权估值往往不会像公开市场那样高频波动，因为它们不具备持续流动性，且按市值计价存在技术难度。”

他补充说，对于个人投资者而言，“这可能开始看起来像是一条波动性更低、质量更高的储蓄路径。”

但关于私募基金是否真的波动性更低，还是仅仅因为它们只需每三个月报告一次估值而显得如此，意见不一。而且关于私募股权工具在低迷市场中是否真的表现更好的数据也参差不齐。

许多私募股权公司表示，经济低迷使它们能够利用破碎的市场和绝望的卖家。KKR & Co.的联合首席执行官斯科特·纳托尔上个月表示，“我们在这种时期所做的投资有可能获得更高的回报。”

阿波罗全球管理公司首席执行官马克·罗文最近告诉分析师，“我们在市场上看到的趋势，特别是利率上升和波动性，从历史上看对我们的业务非常有利。”

然而，对于整个私募股权行业来说，最近一次经济衰退期间推出的基金表现并不理想。根据行业研究机构PitchBook Data Inc.的数据，2007年至2010年推出的私募股权基金表现不如后来推出的基金。

PitchBook的数据显示，在这些年份推出的基金中，2008年推出的基金表现最好，综合内部收益率为13.3%。根据截至去年9月的数据，PitchBook表示，2011年至2020年每年推出的基金表现都更好。

如果通过公开市场等效分析的视角来看，这一记录并没有改善。这种分析将私募股权基金的表现与公开交易的股票进行比较，同时考虑到基金缺乏流动性。根据PitchBook的最新分析，基于这一分析，2007年、2009年和2010年推出的私募股权基金每年的表现都逊于标普500指数，仅在2008年与指数的表现持平。

经济政策研究中心联合主任、私募股权行业批评者艾琳·阿佩尔鲍姆表示：“这份记录对当前为对冲股市表现而进入私募股权领域的投资者来说并非好兆头。”

今年早些时候，大型私募股权公司普遍跑赢公开市场。阿波罗、黑石集团、凯雷集团和TPG均报告其私募股权投资组合表现优于标普500指数一季度约5%的跌幅。KKR的投资组合跌幅与该股指基本持平。

这一表现佐证了私募股权可作为避风港的观点。瑞士私募管理机构合众集团美国私人财富业务合伙人兼主管罗伯特·柯林斯指出，私募投资天生比公开市场风险更高的固有印象或许曾经成立，但如今已非事实。

他表示，私募股权投资的杠杆水平已较行业发展初期下降。真正存在泡沫估值和疯狂投机（如网红股）的现在是公开市场，而非私募领域。

“公开市场才是投机与风险的温床，“柯林斯说。而在私募市场，“估值区间更为收敛，如今的风险已不可同日而语。”

批评者认为，私募股权比公开市场风险更低的说法极不可信，这让人质疑行业的估值方法。咨询公司麦肯锡报告显示，去年美国收购交易的私募股权杠杆水平高达息税折旧摊销前利润的近七倍，本应放大而非平滑估值波动。

约翰斯·霍普金斯大学凯瑞商学院的资深讲师杰夫·胡克表示，私募股权所谓的较低波动性“违背了基本金融理论”。胡克曾对私募股权表现进行过研究。

“这种销售说辞站不住脚，因为典型的私募股权投资组合公司比同类上市公司负债更多，因此其股权价值波动应大于同类上市公司。”他说。

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