通胀并非暂时现象，但也非永久存在 - 《华尔街日报》

美联储正处于收紧货币政策以对抗通胀的初期阶段。多数观察人士预计6月和7月将加息50个基点，之后还会有更多动作。缩减美联储资产负债表的量化紧缩政策也将很快启动。

与往常一样，市场反应、评论界及部分国会议员将给美联储的表现打分。事实上评分已如潮水般涌来，绝大多数人因美联储未能及早收紧政策而给出低分。用专业术语说，就是"落后于曲线"。

我认同美联储确实迟于退出2020年3月出于充分理由启动的超宽松货币政策。但随着利率上升，无论支持者还是批评者都应牢记三个重要事实。

首先，当前过度通胀中仅有少部分可归因于宽松货币政策。美联储以PCE（个人消费支出）平减指数为衡量标准，目标是2%的通胀率。该指数从2021年4月到2022年4月录得6.3%的惊人涨幅，远超目标。但同期剔除食品和能源价格的核心PCE通胀率为4.9%。

这额外的1.4个百分点通胀显然不能归咎于宽松货币政策，因为美联储对食品能源价格无能为力。当食品能源价格企稳时，这部分通胀大多会自行消退。何时企稳？我们不得而知。比如无人能预知乌克兰战争何时以何种方式结束。但可以确定的是，价格终将回归正常。油价已突破每桶100美元，但绝不会持续涨至200或300美元。

请注意一个重要的微妙之处。食品和能源通胀的回落，并不需要这些价格跌回之前的水平，只需它们不再如此快速上涨。

近期通胀的另一个非货币来源是各种供应链问题，这些问题既是复苏不均衡的表现，也是其原因。由新冠疫情导致的额外核心通胀规模难以估算。旧金山联邦储备银行的亚当·夏皮罗（Adam Shapiro）进行了一项巧妙的尝试，将PCE平减指数中的所有项目分为“对新冠敏感的”（如二手车和机票）和“对新冠不敏感的”（如烟草和五金）。

在过去12个月中，对新冠敏感的成分对核心PCE通胀的贡献约为3.5个百分点，而2019年约为1个百分点。为了保守起见，我们仅将这2.5个百分点增幅的一半作为新冠影响的粗略估计。如果这样做，我们估计的PCE通胀（不包括食品、能源和新冠影响）约为3.7%。

将这3.7%的通胀率与疫情前普遍存在的1.5%至2%的通胀率进行比较，可以得出大约2个百分点的通胀，这是经济过热运行时间过长的合理成本估计。这接近于美联储需要通过其货币政策消除的部分。

第二件需要记住的重要事情是，美联储的抗通胀武器并不像许多人认为的那样强大。央行降低通胀率并非靠魔法，而是通过放缓经济来实现。一个可能已经过时的经验法则是，通胀率每降低1个百分点，需要失业率在一年内增加约2至2.5个百分点。因此，将通胀率降低2个百分点，可能需要四到五年内失业率持续高出1%。

这是一个沉重的代价。更糟糕的是，有证据表明，与当初做出这些估算时相比，如今通胀对失业率的敏感度有所降低，这使得美联储的工作更加困难。所以，要小心许愿。我认为没有人希望美联储引发一场严重到足以将通胀率拉低4或5个百分点的经济衰退。

最后，请记住，紧缩货币政策对通胀的影响是缓慢累积的。疫情前的预估显示，反通胀货币政策需要两到三年时间才能完全发挥作用。因此，联邦公开市场委员会和评论界都需要保持耐心。这并不意味着联邦公开市场委员会应该推迟紧缩政策；它已经等待太久了。但这确实意味着我们不应该期待立竿见影的效果。

我们是否注定要经历多年的高通胀？不。总有一天，但愿很快，食品和能源价格将趋于平稳，供应链问题也将消散。根据具体的时间安排，通胀率会像它上升时那样迅速而显著地下降。我们以前就见过这种情况。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔和他的同事们非常希望疏通供应链、缓解食品短缺并降低油价，但他们无法做到这些。他们能做的是提高短期利率。这会有帮助，但不要期待奇迹。

布林德先生是普林斯顿大学经济学和公共事务教授，1994-96年担任美联储副主席。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔5月4日在华盛顿举行新闻发布会。照片：jim lo scalzo/Shutterstock刊登于2022年6月2日印刷版，标题为《通胀并非暂时现象，但也非永久存在》。