《华尔街日报》：Block已集齐关键拼图

Square母公司Block的潜在投资者可能会因其比特币押注而犹豫。但他们不必如此。

随着市场对亏损企业转向谨慎，曾经高增长的成长股必须展现出明确的巨额盈利路径。同时运营Square和Cash App的Block具备构建吸引人投资案例的要素。即使用户或电商增长放缓，其消费者端的Cash App正通过附加金融服务快速增加变现渠道来盘活现有用户，同时促进Square商户业务发展。从PayPal到Robinhood Markets，当前投资者在众多金融科技公司中寻求的正是这种单用户收入提升模式，而非单纯用户增长。

2022年第一季度，Cash App的月活跃用户平均为账户带来略超1000美元资金流入。该平台以近1.2%的毛利率（收入减去交易处理、比特币及硬件成本）实现了资金变现。3月份使用直接存款功能的活跃用户，其资金流入量较仅使用点对点支付服务的用户平均高出6.5倍。此外，当月同时使用借记卡、股票交易或借贷服务的活跃账户，其变现率平均达到纯点对点用户的1.7倍。

这种超越点对点支付业务、随时间推移不断增长的货币化趋势，已成为推动Cash App结构性利润率（即每增加一美元毛利润减去可变成本后的盈利能力）从2018年仅4美分升至去年37美分的因素之一。此外，当Cash App客户最终通过Square支付服务在商家消费时，还能促成更高利润的交易：2021年Square毛利润的结构性利润率接近每美元70美分。

Block近期收购分期付款服务Afterpay也将加速这一进程。截至第一季度末，Cash App年度活跃账户中仅有约6%是Afterpay活跃用户。但第一季度期间，Cash App为Afterpay商户带来了超35万潜在客户。更多这类商户可能最终也会采用Square的支付服务。部分使用Afterpay的大型商户已签约将Cash App Pay新增为结账选项。

即便在当前市场环境下，这类盈利潜力仍应吸引投资者。但Block的整体利润率同时受固定成本影响，包括对长期增长项目的投入。去年Cash App综合（即"完全负担"）毛利率为12%。2015至2021年间，Block总固定成本占毛利润比例从约60%降至30%，不过公司表示短期内不期待实现固定成本杠杆效应。

Block的部分投资着眼于比特币及其生态系统的长远发展。鉴于加密货币市场近期崩盘，部分投资者不愿为区块链在金融、创新及安全领域的长期潜力押注——这些正是首席执行官杰克·多尔西终极愿景中对比特币独特聚焦的核心。因此Block股价可能难以迅速摆脱熊市引力。

尽管如此，企业不应因长期投资而受到过度惩罚。在快速发展的数字货币业务中，企业很容易被淘汰。比特币也带来了资金流入，3月份Cash App活跃的比特币用户平均投入金额是纯点对点用户的近四倍。Block表示，计划将不到3%的核心运营支出用于"新兴计划"，并准备在必要时缩减开支。目前大量支出也用于整合Afterpay——这与盈利能力及国际扩张密切相关。

在成长股暴跌中筛选机会的投资者，不应忽视Block作为未来金融科技投资组合的关键组成部分。

Block旗下Cash App正通过附加金融服务快速增加现有用户变现渠道。图为上月佛罗里达州一场会议。图片来源：Mickey Pierre-Louis/华尔街日报投稿请联系Telis Demos，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年6月1日印刷版，标题为《Block拼对了版图》