股市因不太坏的消息而上涨现在我们需要真正的好消息——《华尔街日报》

经济数据持续疲软，对俄制裁不断加码，中国为清零采取的防疫措施仍在冲击供应链，但美股却创下两年多来最佳单周表现。这该如何解释？

有三个合理的解释，它们都部分正确，但其中只有一个预示着曙光将至。

首先是消费者因素。自五月中旬以来，随着通胀侵蚀消费能力，市场开始担忧消费者主导的经济衰退即将来临。沃尔玛和塔吉特糟糕的财报重挫其股价，恐慌情绪蔓延至整个股市——截至上周二当周，标普1500指数中零售企业的中位数跌幅达14%。

经济忧虑之深的一个迹象是：股票与国债收益率再度同向波动。截至上周二的十个交易日中，标普500指数与10年期美债收益率有九天同步涨跌，创今年最高纪录——这是因为市场焦点从通胀（高通胀推升收益率，通常利空股市）转向经济数据（经济疲软会压低收益率并冲击标普指数）。

但随后其他零售商交出了更好的成绩单，超预期企业的股价飙升，其中梅西百货单日涨幅近20%。总体而言，零售企业中位数（取中位数是为避免亚马逊市值碾压其他企业的影响）自上周二以来累计上涨14%。四月个人消费支出数据虽低于三月但优于预期，为这一走势提供了佐证。

简而言之，消费者支出可能正在放缓，但幅度没有投资者担心的那么大。此前的抛售确实过度了——但不确定性依然存在。

这引出了第二个解释：投资者情绪。市场情绪低迷，多项调查显示其糟糕程度甚至超过了2020年的低谷。当我们认为情况很糟时，同样的消息就更容易被解读为略有好转，而事实正是如此。虽然情绪仍有恶化可能（目前远未达到2009年低谷时的程度），但形势好转的几率正在增加。

不幸的是，情绪波动通常是暂时的，需要基本面改善、经济复苏或货币政策转向的支撑才能持续。

第三点是货币政策出现了微妙变化。投资者认为，经济放缓和通胀可能——或许、但愿、千万——已经见顶的迹象，意味着加息幅度将小于此前预期。甚至有几位美联储官员释放出鸽派信号，建议在今年春夏快速加息后暂停并最终降息。

因经济疲软而预期的降息，并不足以抵消盈利威胁对股市造成的损害。但因美联储调整政策反应而预期的降息对股市极为有利，这意味着资金环境宽松且不会受到经济威胁。这推动整体股市表现良好，而对债券收益率最敏感的高增长低盈利股票表现更佳。以亏损成长股为主的ARK Innovation基金自周二以来已上涨16%。

这一切能持续吗？

消费者的转变实际上只是坏消息的消散，而非真正的好消息。消费者正在动用他们充足的储蓄，这虽有益处但无法永远持续；在某个时刻，薪资必须增长到足以维持消费水平，同时不再引发更多通胀。市场情绪还有很长的路要走，这可能短期内助力反弹，但单凭情绪无法支撑长期复苏。

或许在美联储方面能看到隧道尽头的一线曙光，但空谈无益，要判断美联储是否真正准备好提振股市还需很长时间。

自五月中旬以来，人们越来越担忧由消费者主导的衰退即将来临。图片来源：David Paul Morris/彭博新闻刊载于2022年6月1日印刷版，原标题为《市场需要真正的好消息》。