投资者为何弃烟草而留酒精？——《华尔街日报》

某些“罪恶股票”似乎比其他类型更容易被原谅。投资者对酒类股的偏爱超过烟草股，这一现象令人费解，尽管短期内并无明显改变的迹象。

烟草行业证明了当监管机构决定打击成瘾性消费品时，热门投资可能迅速失宠。五年前，大型烟草股平均预期市盈率达19倍——自2000年以来年均股东总回报率超过20%，是标普500平均水平的四倍多。由于更严格烟草法规的威胁（包括美国近期拟禁止薄荷口味卷烟的提案），其估值已暴跌至仅11倍。

酒精行业会重蹈覆辙吗？适量饮酒对健康的危害小于吸烟，且烟草公司销售的产品显然毒性更强。全球每年有800万人死于吸烟引发的疾病。但据世界卫生组织数据，饮酒同样导致每年300万人死亡，也是重大公共卫生问题。

若综合犯罪、交通事故和工作效率损失等社会总成本，烟草与酒精的差距将缩小。世卫组织数据显示，烟草造成的经济损失占全球GDP的1.8%。经合组织研究发现，过度饮酒会使GDP降低1.6%。

当前投资者认为酒类股的危害性远低于烟草股。ESG数据分析商Ethos ESG估算，在持有至少200只股票的投资基金中，仅2.5%的全球资产管理规模将酒企排除在投资组合外，而烟草企业的这一比例达11.5%。赌博和色情等其他争议行业则介于两者之间。

在评估酒类股票时，烈度越高越受青睐。由于烈酒企业销售增长更强劲，像龙舌兰酒品牌Casamigos的制造商帝亚吉欧和人头马君度这类烈酒生产商的平均预期估值达到26倍市盈率，而全球啤酒制造商仅为18倍。这与各国政府对烈酒课税的态度形成鲜明对比——美国税务基金会数据显示，联邦政府对烈酒征收每加仑13.5美元的消费税，啤酒则仅需0.58美元。

在全球多数大型经济体中，饮酒的污名化程度低于吸烟，这或许解释了为何两个行业受到不同对待。酒吧餐馆的饮酒消费带来的经济活动和就业机会，在烟草行业并无真正可比项。且烟草公司数十年来试图隐瞒吸烟健康危害的行为，彻底毒化了与监管机构的关系。

只要社会对饮酒的认知不发生文化性转变，投资者大规模抛售酒类股票的风险就较低。更现实的威胁来自酒类增税——世界卫生组织建议政府对每包香烟征收相当于总成本75%的税费，而杰富瑞分析显示，发达经济体的酒类税负平均仅占零售价的28%。

今年2月，世卫组织在欧洲（全球人均酒精消费量最高地区）发起倡议，敦促各国提高酒类税收。据估算，对每标准单位酒精零售价征收至少15%的税费，可使欧洲酒精相关死亡人数减少约十分之一。

这可能影响到那些在法国和德国等市场有业务的饮料公司，这些国家的啤酒税率可低至7%。俄罗斯市场是税费上涨可能带来影响的极端案例。伯恩斯坦指出，由于增税导致产品价格上升，俄罗斯啤酒利润率从2010年的16%降至大约十年后的9%。

对投资者而言幸运的是，在大多数国家，政客们发现提高酒类税比提高烟草税更困难。一方面，价格上涨会影响更多人——根据美国国家酒精滥用与酒精中毒研究所最新调查，过去一年有70%的美国成年人饮酒，而美国吸烟率已降至仅13%。

酒类公司在应对监管方面也比烟草企业更精明，它们将部分广告预算用于倡导理性饮酒。进军无酒精产品领域，以及成熟市场消费者饮用更昂贵但数量更少酒类的优质化趋势，应有助于保护饮料行业免受批评。到2025年，百威啤酒制造商安海斯-布希英博希望其销售的饮料中有五分之一为低酒精或无酒精品种。

像百威英博和喜力这样的饮料巨头承认，非理性饮酒是其业务面临的最大威胁之一。迄今为止，它们对风险的管理相当出色。虽然当前股价可能未反映这一点，但酒类公司与烟草公司的共同点比投资者愿意承认的更多。

刊载于2022年5月28日印刷版，标题为《投资者放弃了烟草，但没放弃酒》。