《华尔街日报》德比专栏：前雇员对美联储债券亏损难以释怀

作者：迈克尔·S·德比2022年5月26日上午5:30 ET|WSJ专业版美联储每年都会将其利润上缴财政部，去年上缴了约1070亿美元。图片来源：安德鲁·哈尼克/美联社一位前央行高级官员在周三的研究报告中指出，美联储所持证券面临亏损的前景对美国纳税人而言是一个实际问题。

比尔·尼尔森现任银行政策研究所行业组织的首席经济学家，他对纽约联储周二发布的一份报告作出回应。该报告称，美联储今年持有的债券可能已出现账面亏损，且随着货币政策的发展，这些账面亏损可能会大幅增加。

对美联储而言，其持有的国债和抵押贷款证券的亏损并不影响其运用政策工具的广泛使命。央行持有证券至到期日，因此在其看来，价值损失并非问题。

账面亏损是货币政策迅速转向以应对高通胀的结果，这导致各类债券大幅抛售。美联储购买的证券现在价值低于央行在刺激政策期间购入时的水平。纽约联储在报告中指出，根据短期利率上升的幅度，这些账面亏损可能会随时间推移而增加。

纳尔逊先生认为，这些账面亏损已成定局的观点是完全错误的。这源于货币政策的运作机制。

根据美联储现行货币政策体系，加息会导致央行向银行、交易商、货币基金等机构支付的存款利息增加。美联储通过持有债券收益和为金融体系提供服务来获得资金。

美联储每年将利润上缴财政部——去年上缴了约1070亿美元。但随着利率上升，央行持有债券贬值、运营成本增加、利润缩水，最终可能完全无法向政府上缴资金——纽约联储报告指出这种情况很可能发生。

纳尔逊表示，美联储利息支出与债券价值之间的相互作用并非没有代价。

“当美联储持有的国债贬值时，贬值幅度等于美联储融资成本的预期增幅，“纳尔逊写道，“尽管债券的未来利息收入不变，但为其融资所需的利息支出已经增加。”

换言之，“债券价值减记幅度也正好等于当前汇款现值的减少量，“纳尔逊解释道。

观察人士普遍认为，央行上缴财政部的资金规模本质是政治问题。因为即使通过会计手段计入亏损，美联储仍能持续运作并实现货币政策目标。

尽管美联储向财政部上缴的资金部分来源于国债利息收入（本质上只是将财政部最初支付给它的钱返还回去），但这些资金仍被视为缩减美国政府赤字的重要来源。一些专家担忧，若美联储持续亏损可能招致国会议员的施压，但目前尚不清楚国会在此情况下会采取何种行动。

“当通过隔夜负债融资来购买长期证券时，美联储与对冲基金进行类似操作一样承担着实际金融风险，“尼尔森先生写道，“这种风险是美联储决策时必须权衡的成本，也是国会和公众追究美联储责任时需要考量的代价。”

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