页岩油开采商为何不再增产油气，转而大派股息——《华尔街日报》

页岩油开采商一直受到管道限制、油田供应价格上涨以及钻工和钻机短缺的制约。但多年来最高的石油和天然气价格未能吸引美国开采商提高产量还有另一个原因：他们的高管不再为此获得报酬。

包括先锋自然资源公司、西方石油公司和Range资源公司在内的高管们曾一度受到薪酬计划的鼓励，以特定数量的石油和天然气产量为目标，而几乎不考虑经济效益。经过多年的亏损，投资者要求改变奖金的计算方式，更加强调盈利能力。证券文件显示，现在，那些曾经因增产而获得报酬的高管们，更多地因为降低成本并将现金返还给股东而获得奖励。

这一转变促成了能源股的大幅反弹，尽管市场整体低迷，能源股却大幅上涨。能源股引领了2021年的牛市，今年标普500指数中的能源股上涨了50%，而整体指数下跌了17%。

对盈利能力而非增长的关注也有助于解释开采商对十多年来最高的石油和天然气价格的平淡反应。尽管美国的石油和天然气产量已从封锁低点回升，但产量仍低于疫情前的水平，尽管自那时以来美国原油价格已翻倍，达到每桶约110美元，天然气价格则上涨了四倍，达到每百万英热单位8美元以上。

“我们并未听到很多管理团队在谈论大幅增加产量或钻探新井，”资产管理公司康宁的商品研究主管马库斯·麦格雷戈表示，“他们这样做不会得到回报。”

分析师预计石油和天然气价格将保持高位，部分原因是美国生产商不愿增加钻探。图片来源：乔·雷德尔/盖蒂图片社页岩钻探公司近几周向投资者表示，他们将坚持在商品价格低得多时制定的钻探计划，并维持稳定的产量。页岩公司高管表示，他们不会通过钻探来追逐更高的燃料价格，而是将利用利润偿还债务、支付股息和回购股票，从而提高流通股的价值。

5月第一周公布第一季度业绩的9家页岩油公司表示，它们通过回购和股息向股东支付了94亿美元，比投资于新钻探项目的资金多出约54%。

其中，先锋公司的产量较前一季度下降了2%，这是经过资产剥离调整后的数据。与此同时，这家西德克萨斯钻探公司正在通过股息和股票回购向股东返还20亿美元，其中包括下月支付的每股7.38美元的股息和第一季度的2.5亿美元回购。该公司现在发放的奖金主要与控制成本、实现自由现金流和达到回报目标挂钩。在过去几年里，先锋公司40%的奖金与生产目标挂钩。

在Range Resources公司，首席执行官杰弗里·文图拉2019年获得了165万美元的现金奖金，其中逾半数源于这家阿巴拉契亚天然气生产商在气价下跌期间仍大幅超额完成产量和储量增长目标。而今年与前两年一样，产量和储量已从Range的奖金计算中剔除，取而代之的是控制成本和提高回报的激励措施。拒绝置评的Range向投资者表示，公司正在偿还债务、回购股票，并将在今年晚些时候恢复季度分红——疫情期间为维持预算而减少钻探时曾暂停分红。

根据美世薪酬咨询公司的数据，去年将产量纳入奖金计划的披露企业不足半数，较2018年页岩油巨头89%的激励方案占比大幅下降。这家薪酬咨询机构发现，产量指标在年度现金奖金中的权重从三年前的24%降至11%。与此同时，现金流目标、资本回报率指标和环保目标的采用率及权重均大幅提升。

“企业曾不惜烧钱也要最大化产量，“投资管理公司Income Research + Management的信贷研究总监克里斯托夫·尼尔森表示，“但这已不再是投资者想要的。”

疫情暴发前的十年间，美国页岩油生产商为抢占新型钻探技术可开采的国内油气储量投入巨资。各公司争相竞购优质页岩区块开采权，通过钻探确保长期租赁权并新增油气储量，从而获得更多融资进行进一步钻探。

石油和天然气的泛滥缓解了美国化石燃料短缺的担忧，并淹没了市场，压低了美国人的能源账单。然而，这一丰厚的收益对华尔街来说却是一场骗局。

根据德勤会计师事务所的数据，从2010年到2019年，页岩公司花费了约1.1万亿美元，同时以自由现金流（即收入减去投资和日常开支）衡量，损失了近3000亿美元。该公司预计生产商将通过今年和前两年的利润弥补大部分损失。

当石油输出国组织在2014年底发动价格战时，油价暴跌，北美自由市场生产商的破产数量激增。股东和激进投资者将目光投向了那些无论油价如何都奖励产量增长的薪酬计划。投资者向许多公司抛出了救生索，购买了生产商为减轻债务负担和维持运营而发行的超过600亿美元的新股。

然而，一旦价格反弹，页岩生产商再次加大了生产力度。对“按产量付费”薪酬制度的批评者则加倍努力。

激进投资者卡尔·伊坎瞄准了西方石油公司的高管薪酬，并在该公司2019年宣布收购竞争对手阿纳达科石油公司后，批评了该公司在钻探上的巨额支出。

西方石油公司首席执行官维姬·霍鲁布表示，目前几乎没有增产的动力。图片来源：F·卡特·史密斯/彭博新闻西方石油和阿纳达科的高管们过去以实现产量目标获得报酬。如今在这家合并后的公司，产量（第一季度已出现下滑）对年度奖金已不构成影响。

首席执行官维姬·霍鲁布本月早些时候告诉投资者，鉴于钻井和油田物资成本高企，西方石油不太可能增产。她表示：“现在试图加速任何行动几乎都是在破坏价值。“根据公司最近的委托书，去年霍鲁布240万美元年度激励薪酬的大部分是基于将西方石油每桶成本控制在18.70美元以下。

今年以来，西方石油股价在标普500指数中表现最佳，上涨了126%。

分析师预计石油和天然气价格将保持高位，部分原因是美国生产商不愿增加钻探。能源投资公司Kimmeridge的董事总经理兼公共股票主管马克·维维亚诺表示，重大考验将在秋季到来，届时将起草2023年支出计划，高管们可能会感到增加市场份额的压力，尤其是如果供应链问题得到缓解的话。维维亚诺曾推动董事会重写奖金计划。

“我们只是不知道在油价100美元的情况下，资本纪律能维持多久，“维维亚诺表示，他此前在威灵顿管理公司负责能源股投资组合。“这些公司不增产是因为他们找到了信仰，还是因为他们有实际的运营限制？”

写信给瑞安·德赞伯，邮箱：[email protected]，以及马特·格罗斯曼，邮箱：[email protected]

刊登于2022年5月24日印刷版，标题为《压裂高管奖金淡化产量》。