这次从衰退中复苏不会那么容易——《华尔街日报》

在逆境中保持乐观是一种令人钦佩、或许也是美国人特有的品质。然而，坚韧的乐观与固执的自欺之间仅一线之隔，一旦越界，只会招致残酷的失望打击。

因此，当昆尼皮亚克大学本月民调显示19%的美国人认为当前国家经济状况"极好"或"良好"时，人们难免为这部分群体的心态发展感到担忧。

这些人会是谁呢？

或许你从未为婴儿奶粉发愁，三个月前清空了加密货币投资，眼下既不想买房也不需贷款，没有401(k)养老金账户或任何股票市场敞口，不开汽车（至少不烧汽油），还能获得超过8.3%通胀率的加薪——那确实感觉不错。

又或者，那些精准做空Netflix（较峰值下跌73%）和Peloton（暴跌89%）的幸运空头群体，规模可能远超我们想象。

当然更显著的趋势是乐观者正快速减少。2019年末——那时新冠疫情还只是武汉实验室研究员指尖的轻微震颤，乌克兰还是个会让美国总统遭弹劾的地方——全美有73%民众认为经济状况极好或良好。

总统乔·拜登曾为一位倡导"无畏希望"的人效力。如今拜登执政未满18个月，希望本身却需要非凡的勇气。昆尼皮亚克大学同一民调显示，80%美国民众认为当前经济状况"不太好"或"糟糕"。

当前更令人忧虑的是，即便这种看似现实的评估也未能完全反映未来困境。美国正陷入四十年来未遇的经济困局，要成功破局需要政策制定者展现出近年来货币与财政领域明显缺失的高超手腕。

平心而论，那19%的乐观者确有理由保持谨慎满意：美国经济从疫情衰退中复苏的速度远超多数国家，劳动力需求仍接近饥渴状态，失业率重回历史低位。职位空缺与自愿离职率均逼近历史峰值，房产持有者的财富感较疫情前提升了约30%。

但有迹象表明，这些残存的希望曙光即将被阴云笼罩。

三十余年来，我们已习惯商业周期中令人安心的固定模式：经济扩张时美联储加息抑制通胀，随后信贷紧缩或库存过剩引发衰退，联储降息（近年还通过量化宽松注入额外刺激），很快充裕的流动性便能重振市场活力。但如今这个剧本已然失效。

这是过去四次经济衰退周期中反复出现的模式：1990-91年的信贷紧缩衰退、2000-01年科技泡沫破裂引发的衰退、2007-09年大衰退，以及2020年短暂的疫情衰退。这是实体经济版的"美联储看跌期权"——当市场暴跌时，央行将通过宽松货币政策出手救市，这种观念令人心安。

但这种模式得以实现，得益于同期发生的去通胀化趋势。每次经济衰退开始时，通胀率都低于前一次衰退初期的水平。这为美联储创造了宽松的政策环境，使其能够积极刺激经济，而无需担心由此引发的需求激增会破坏通胀稳定。美联储之所以能在1990年、2001年、2007年和2019年末启动降息，正是因为每次通胀水平都低于前一周期的终点。

如今美联储再次像过去那样加息以抑制通胀——而就在几个月前，它还坚称通胀只是暂时现象。历史经验表明，这种紧缩政策很快就会导致经济活动急剧放缓。

但如果美国在今年晚些时候陷入衰退，其通胀率仍将远高于上次衰退开始时的水平。届时美联储将在价格稳定与充分就业的双重使命间进退维谷，降息举措将面临巨大风险。

财政政策将难有施展空间。尽管联邦赤字已从历史高位回落，但自2007年上次经济衰退开始以来，债务总额占国内生产总值的比例已翻倍。公众持有的债务目前约占GDP的100%。在这种债务水平下实施财政刺激将进一步加剧价格压力。

数十年的低通胀助长了财政上的肆意妄为和货币政策的放纵。即将为此付出代价的远不止那19%的人群。

5月22日，华盛顿马里纳·S·埃克尔斯联邦储备委员会大楼。图片来源：Joshua Roberts/彭博新闻刊载于2022年5月24日印刷版，标题为《这次经济衰退不会那么容易摆脱》。