中国金融市场面临外资外流与货币贬值的双重考验 - 《华尔街日报》

自4月中旬以来，人民币在经历了数月的窄幅波动后快速走弱，年内对美元汇率已下跌近5%。图片来源：Cfoto/Zuma Press香港——外资撤离中国和人民币走弱的情况让人联想到2015年，当时北京方面曾面临资本外流和货币贬值的恶性循环。

中国已经堵住了许多曾经允许其公民和企业将资金转移到国外的漏洞，使得这一次不太可能出现国内资金外流造成的不稳定局面。

但在国际资金多年来大举买入人民币股票和债券之后，一些市场参与者开始质疑这些外资是否会枯竭，从而压低资产价格和人民币汇率。随着中国在疫情期间经历的惊人出口繁荣逐渐消退，人民币强势的第二个支柱也在动摇。

中国清算机构的数据显示，4月份是中国债券市场连续第三个月出现大量资金外流。在这三个月里，外国投资者减持了约3014亿元人民币，相当于450.3亿美元。

外国投资者也在撤离中国股市，3月初至上周五期间，通过与中国香港的股票通交易机制净卖出332亿元人民币（合49亿美元）的中国内地股票。

根据FactSet的数据，自4月中旬以来，人民币在经历了数月的窄幅波动后快速走弱，年内对美元汇率已下跌近5%，至1美元兑约6.69元人民币。5月12日，人民币兑美元汇率跌破6.82，触及近20个月来的最低水平。

“问题不可避免地开始浮现。这是2015年夏季的重演吗？”巴克莱银行分析师在4月下旬给客户的报告中写道。

那一年，股市抛售期间人民币小幅贬值后，随之而来的是资本外逃潮。到年底，中国已动用约7000亿美元外汇储备来支撑人民币汇率。

但巴克莱团队认为这种类比过于夸张。他们指出，这次中国政策制定者并未向金融体系注入巨额资金，意味着不存在需要寻找出路的过剩流动性。此外，北京在资本管制方面已更加成熟。这解释了为何2019年人民币汇率跌破7元兑1美元时未引发大规模资本外逃。

渣打银行中国宏观策略主管刘洁表示，2015-16年危机前，中国主要关注遏制押注人民币升值的短期热钱流入，而非阻止资金外流。

刘女士指出，当时存在大量未经批准的跨境支付渠道，但如今"这些漏洞已被堵上，合法渠道下的资金外流过去可控，未来也很可能继续保持可控。"

中国国家外汇管理局表示对违反外汇规定的行为采取零容忍态度。该监管机构表示已加强防控通过非法渠道进行的资金转移。

国际金融协会中国首席经济学家马青表示，疫情抑制了旅游业这一以往家庭资金外流的来源。他提到，尽管个人有合法的换汇途径，如每年5万美元的个人购汇额度，但银行在处理这些业务时拥有很大的自由裁量权。

中国政策制定者已承诺支持经济，包括受困的互联网科技行业。近期他们采取了措施提振低迷的房地产市场，例如下调长期基准贷款利率以及降低首套房购房者的房贷成本。

然而，全球投资者仍有充分理由保持谨慎。北京的清零政策正造成经济压力，其多轮企业整顿的影响仍在持续发酵。中国债券相对美国国债的收益率优势已不复存在。中国在乌克兰问题上不愿与俄罗斯划清界限，也加剧了市场对地缘政治风险的担忧。

相比外资总体持有规模，当前资金外流幅度较为温和。中国人民银行数据显示，截至去年12月，境外机构持有约1.2万亿美元的人民币境内资产，股债持仓比例大致相当。

自4月触及近两年低点以来，上证综指已反弹约9%，人民币汇率上周也小幅回升。股票市场近期已恢复资金净流入。

部分国际投资者的悲观情绪也有所缓和，预示着外资可能重拾增持态势。

“中国股票的前景已经改善，”Man GLG亚洲（除日本外）股票主管安德鲁·斯旺表示。他说近期人民币的抛售规模并不算太大或令人担忧，中国政策制定者意识到“现在是刺激经济的时候了。”

中国银行国际证券全球首席经济学家、前国家外汇管理局高级官员管涛表示，外国投资者的行为可能会影响国内市场情绪。但他表示，中国的贸易顺差足以抵消资金外流，长期来看，资金流入中国市场的趋势仍将持续。

“中国金融市场刚刚开放，大部分外资仍处于增配状态，”他说。“大量外资即将进入。”

自4月触及近两年低点以来，基准上证综指已反弹约9%。图片来源：alex plavevski/Shutterstock同样，国家外汇管理局表示，中国经济增长仍相对较快，人民币资产提供了多样化和相对较高的回报。该机构称，近期人民币贬值主要是由国际市场趋势和短期情绪变化驱动的。“外资长期配置人民币资产的趋势没有改变，”该监管机构表示。

与管涛一样，许多市场观察人士认为，全球投资者可能会继续成为中国资产的长期买家。他们表示，考虑到中国及其市场的规模，全球投资界对在岸资产的配置仍然不足，并表示中国证券有助于使投资组合更加多样化。

其他人则不那么乐观。“这种逆转是昙花一现还是重大转折点？这正是当前市场面临的关键问题，“荣鼎集团中国市场经济研究主管洛根·莱特表示。

莱特先生表示，现在回答这个问题或判断中国是否正面临严重资本外流为时尚早。但他指出，持续的资金外流将对人民币汇率和中国资产价值造成下行压力。他表示，中国人民银行已在权衡调整货币政策对国内外的双重影响。

TS Lombard宏观研究主管弗雷娅·比米什认为，中国政府在追求清零政策的同时试图实现强劲增长，“就像在进行一场必败之战，必须有所取舍”。

比米什女士分析，中国最终很可能扩大近期保持相对稳定的货币供应量，这将对人民币汇率形成压力。

“无论从哪个角度看，最终都会导致流动性增加——要么是为经济增长托底，要么是经济放缓后金融体系不堪重负的结果。无论哪种情况，都会引发人民币贬值，“她表示，“资本外流是今年面临的重大风险。”

**联系方式：**Rebecca Feng，邮箱[email protected]；Quentin Webb，邮箱[email protected]；Dave Sebastian，邮箱[email protected]

本文发表于2022年5月23日印刷版，标题为《外资撤离与货币疲软考验中国》。