股市持续下探 底部仍难觅踪——《华尔街日报》

美国股市正经历数十年来持续时间最长的抛售潮。

是否接近触底仍难以预料。

市场抛售长期以来困扰着试图预测其何时结束的策略师。有些抛售以恐慌性抛售的爆发告终。而其他抛售，比如1973年至1974年的那轮抛售，是在多日交易量低迷后逐渐结束的。

许多回顾历史回调的投资者和分析师认为，当前已使标普500指数濒临熊市的跌势还有一段路要走。

该指数较1月3日创下的纪录下跌了19%，接近20%的跌幅，这将终结始于2020年3月的牛市。德意志银行的数据显示，今年的股市抛售已进入第五个月，持续时间已远长于没有经济衰退情况下的典型回调。

然而，美联储仍处于加息行动的早期阶段，这意味着金融环境将进一步收紧，并在未来几个月给股市带来更大压力。许多人怀疑，美联储能否在不使经济陷入衰退的情况下继续加息。根据道琼斯市场数据，自1929年以来，经济衰退期间股市通常会下跌约30%。

数据继续表明，今年的抛售虽然痛苦，但尚未导致投资行为出现以往低迷时期的那种转变。

投资者仍将很大一部分投资组合配置在股市。美国银行本月表示，其私人客户平均将63%的投资组合用于股票投资，远高于2008年金融危机后39%的比例。

一项衡量市场预期波动率的指标始终低于以往抛售潮期间突破的水平。2020年3月、2008年11月和2011年8月的市场抛售中，Cboe波动率指数(VIX)均大幅跃升至40以上。而今年该指数尚未收于该水平之上。

投资者并未急于逃离某些受创最严重的市场领域。根据FactSet数据，尽管ARK Innovation交易所交易基金(ETF)即将创下史上最差回报表现，但今年仍实现了14亿美元的净流入。为投资者提供做多纳斯达克100指数和半导体股票杠杆化工具的ETF，今年也吸引了数十亿美元资金流入。

“我们仍需挤出市场泡沫，“Smead资本管理公司总裁兼投资组合经理科尔·斯米德表示。

与其他许多投资者一样，斯米德一直在寻找估值诱人且能抵御通胀上升和经济放缓的企业。他近期关注星巴克公司，其公司曾持有该股。但如同股市几乎所有标的，这家咖啡连锁巨头的股价今年也大幅下挫。

星巴克股价下跌37%，或将创2008年以来最差年度表现。标普500指数年内下跌18%，上周五连续第七周收跌——创2001年以来最长连跌纪录。

“情况在好转前会继续恶化，“斯米德坦言。

当前投资者保持谨慎的一大原因？通胀飙升。美联储正通过加息遏制通胀，今年早些时候通胀增速创1980年代以来最快。其目标是实现"软着陆”——即让经济适度减速以抑制通胀，同时避免美国陷入衰退。

许多投资者基于以往货币紧缩周期的经验，担忧央行此次难以成功。

圣路易斯联储研究显示，回溯至20世纪80年代，美联储六次开启加息周期中，有四次导致美国陷入衰退。本轮周期中，央行还面临额外挑战：既要控制物价上涨，又需应对俄乌战争与中国防疫政策对全球供应链的破坏及通胀压力。

“美联储绝无可能在不大幅削弱国内需求的情况下压制通胀，“罗森伯格研究公司总裁兼首席经济学家大卫·罗森伯格表示。

罗森伯格补充称，在美联储结束紧缩政策或令投资者确信其能实现经济软着陆之前，市场很难确立明确底部。

另有分析指出，当前股市跌幅虽惨烈，但尚未达到历史熊市严重程度。

Ned Davis研究数据显示，自1929年以来，标普500指数在熊市期间平均下跌36%。

“抛售结束时将出现绝佳买点，但这一天未必很快到来，“斯米德表示。

上周纽约证券交易所的交易员，零售商业绩暴雷加剧股市下跌。照片：Michael Nagle/Xinhua/Getty Images联系Akane Otani，邮箱：[email protected]

刊登于2022年5月23日印刷版，标题为《投资者在股市下跌中难以判断市场底部》。