《华尔街日报》：深度熊市的条件已经成熟

以往熊市见底都发生在美联储放松货币政策之时。图片来源：JOSHUA ROBERTS/REUTERS随着标普500指数上周五一度较1月份峰值下跌20%，人们很容易开始试图判断抛售结束的时点。问题在于，目前仅满足反弹条件之一，即人人自危。这一信号在2020年反弹初期发挥了绝佳的择时作用，但这次可能还不够。

其他必要条件是投资者开始看到克服挑战的途径，以及政策制定者开始施以援手。若缺乏这些条件，风险在于将出现一系列无法持续的熊市反弹，伤害抄底买家并进一步打击投资者信心。

当前市场信心已然疲软。情绪调查显示，基金经理（美国银行调查对象）、散户投资者（美国个人投资者协会）和金融通讯（Investors Intelligence）对股市的谨慎程度已达到2020年3月水平。防范市场下跌的期权自那时以来也从未如此受欢迎。而密歇根大学衡量的消费者信心指数实际上比当时更糟。

2020年时这就足够了，因为央行官员和政客们也感到恐慌。当他们介入后，投资者意识到在政府支持下企业能够渡过难关。

这次央行官员们并非因市场下跌或经济前景而恐慌，而是因为通胀。当然，若金融体系出现重大危机，他们会重新聚焦金融问题，经济衰退也可能迫使其重新考虑加息。但就目前而言，通胀意味着股价下跌仅被视为紧缩货币政策的副作用，而非启动"美联储看跌期权"和救助投资者的理由。

熊市通常定义为下跌20%，这并无神奇之处。但这种情况确实频繁出现：过去40年里，标普500指数在1990年、1998年、2011年和2018年四次触底时，峰值至谷底的跌幅均在20%左右。另有四次因真正恐慌出现时，跌幅远大于此。

这四次20%下跌的共同因素是美联储。每次市场触底都发生在央行放松货币政策时，股市下跌或许促使美联储比原本更严肃对待这些威胁。

我担心这次可能更类似1973-1974年。正如当年，由于战争引发的油价冲击，通胀成为国家首要关切。正如当年，在政治层面对经济的大规模刺激下，美联储利率过低导致通胀冲击加剧。正如当年，热门股票——当年的"漂亮五十"，如今的FANG及其相关缩写股——在前些年已大幅飙升。

最重要的是，1974年美联储在经济衰退已现时仍持续加息，因为它正竭力追赶通胀的步伐。结果导致了一场惨烈的熊市，其间夹杂着令人绝望的短暂反弹——两次10%、两次8%和两次7%的涨幅均昙花一现。市场历时20个月才触底，这并非巧合，当时美联储终于开始认真考虑降息。

就目前而言，这次股市情况远没有那么糟糕，尤其是因为经济并未陷入衰退。如果通胀回落，美联储就不需要像此前暗示的那样大幅加息，这对那些遭受重创的股票来说将是重大利好。

我仍对经济韧性持乐观态度，尽管要确认这一点足以成为稳妥押注还需很长时间。但简而言之，在股市两年内翻倍有余后，市场出现超过20%的跌幅似乎完全合情合理。

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本文发表于2022年5月23日印刷版，标题为《深度熊市条件已成熟》。