呵护流动性 货币政策有望持续显效

临近四季度，市场对于货币政策操作的讨论逐渐升温。一位机构人士表示：“连续投放跨季资金释放了明确的信号，四季度流动性总体无忧，看点在于总量工具是否被再度运用。”

本周以来，人民银行适时启动跨季流动性投放，连续5个工作日开展14天期逆回购操作。业内人士认为，当前仍处于巩固经济回升基础的关键窗口期，四季度有必要继续保持流动性合理充裕，考虑到中期借贷便利（MLF）到期规模增加、新增专项债发行力度重新加大和财政税收等因素影响，四季度动用总量型货币政策工具的可能性不能排除，如用降准置换部分到期MLF等。货币政策有望持续显效。

适时适度增加资金供应

从9月19日至23日，人民银行连续5个工作日开展7天期和14天期逆回购操作。市场人士认为，14天期逆回购操作适时重启并连续进行，释放了明确的政策信号，有助于引导市场预期，保持季末及长假前的货币市场稳定。

“9月末适逢季末又接着国庆节假期，资金需求较大，人民银行相应增加资金投放量，以保证流动性平稳跨季跨节。”中信证券首席经济学家明明说。

仲量联行大中华区首席经济学家庞溟分析，9月中下旬的流动性供求先后面临税期高峰、政府债券发行缴款、季末金融监管考核、长假居民取现等多重因素影响，存在一定的波动压力。在这一背景下，预计人民银行将根据中短期流动性供求情况，通过多种政策工具适时适度增加资金供应，熨平流动性波动，保持货币市场稳定。

“从以往操作看，在春节假期、国庆节假期等长假前，人民银行多会使用期限稍长一些的逆回购投放流动性，以满足金融机构合理流动性需求。”中国银行研究院研究员梁斯表示。

用降准置换MLF讨论增多

自8月开始，MLF到期量增多，四季度还将进一步增加。数据显示，10月、11月、12月将分别到期5000亿元、10000亿元和5000亿元MLF。此外，2023年1月，MLF到期量也有7000亿元。面对大额MLF到期，近期业界围绕用降准置换部分到期MLF操作的讨论明显增多。

从以往情况看，人民银行曾在2018年4月下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。上述银行各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借的MLF。

专家指出，用降准置换部分到期MLF，可在基本保持流动性总量不变的同时，向银行体系释放期限更长、成本更低的资金，并传导至信贷和债券市场，促进信贷投放和债券发行，降低企业融资成本。

专家分析，当前，随着流动性消耗，金融机构超储率已处于较低水平，从保持流动性合理充裕、营造适宜货币金融环境、巩固经济回升基础的角度出发，有必要给予补充。在信达证券首席固收分析师李一爽看来，如果四季度降准，更多是为了补充信贷扩张造成的流动性消耗。

另外，四季度MLF到期量大，需有所应对，如果不全部续做，就需要通过其他方式进行对冲。国泰君安证券固收分析师胡建文说，未来一段时间MLF到期量较大，目前1年期同业存单利率低于1年期MLF利率近70个基点，商业银行续做到期MLF动力较低，但MLF缩量操作会减少基础货币，进而影响货币供应量。“通过用降准置换部分到期MLF的方式，能降低商业银行资金成本，有助于进一步推动降低社会融资成本，具有一定合理性。”他说。

此外，有机构判断，随着商业银行存贷款利差收窄压力加大，用降准置换部分到期MLF的必要性和可能性均有提升。第一创业证券研究报告认为，当前银行利息差不断收窄，已处于近年来较低水平。用降准置换部分到期MLF，不会对流动性总量造成太大影响，有利于降低银行负债成本，缓解息差收窄压力，也有利于降低实体经济融资成本。