券商研报集中“唱多”低估值券商股 三大业务有望成业绩增长点

本报记者 周尚伃

8月份以来，至少已有10家券商分析师发布研报，为证券行业“打气”。券商研报普遍认为，证券板块仍处低估值区间，随着业绩改善、流动性预期宽松、利好政策叠加，券商股修复行情值得期待。

五大因素影响估值水平

8月份以来，证券板块累计上涨近4%，并出现多次异动。其中，8月11日，证券板块最高涨幅一度达到5.48%。个股方面，国元证券6天收获3个涨停，月内累计涨超20%。

对于近期证券板块的异动，券商分析师主要归纳为三方面原因：一是流动性预期宽松。8月份以来，A股日均成交额保持万亿元水平，各路资金纷纷入场，杠杆资金进场节奏也有所加速。截至8月17日，两融余额增至16422.64亿元，处于4月份以来高位。

华创证券非银组组长徐康表示，近日证券板块上涨的核心驱动力是流动性宽松预期。券商财富管理业务与市场环境关联度较高，随着市场环境边际改善，在财富管理方面具有一定特色的券商拥有更具确定性的配置价值。

二是政策面改善。山西证券研究所所长助理、非银金融分析师刘丽认为，随着宏观经济逐步修复，二级市场信心也相应回升，受益于稳增长政策刺激下的股市回暖，券商业绩有望改善，进而带来估值提升。

三是券商股估值与券商业绩过度错配。虽然一季度券商业绩承压，但二季度已有所改善，半年报业绩预告及业绩快报显示，一季度业绩出现亏损的6家券商二季度业绩均实现扭亏，并带动上半年业绩实现盈利。

兴业证券非银首席分析师孙寅表示，市场回暖提振交易情绪和证券行业盈利修复预期，预计上市券商上半年业绩有显著修复。当前证券板块整体估值处于2012年以来底部向上约8%至10%分位，6月份净资产收益率区间位于同期80%至90%分位，估值与盈利之间存在显著错配，为证券行业估值修复孕育了充足空间。

“除政策因素和市场因素外，未来还有三个因素将影响券商板块估值。一是国企改革进程以及激励机制的市场化程度；二是财富管理转型的节奏和竞争者战略走向；三是券商业务结构、公司治理能力和风控水平。”东兴证券非银金融行业首席分析师刘嘉玮认为，整体上看，证券行业当前业务同质化较高，在马太效应持续增强的背景下，券商龙头的护城河有望持续存在并进一步拓宽，资源集聚效应较为显著，有机会获得更高的估值溢价。

修复行情仍值得期待

估值层面，当前证券板块市净率为1.4倍左右。在马太效应下，各券商的表现也在加速分化。

光大证券金融业首席分析师王一峰表示，当前证券板块估值处于历史低位，在“稳增长”背景下，低估值金融板块的修复行情值得期待。

长城证券非银行业分析师刘文强认为，从配置窗口看，中美利差最大压力点或已过去，市场存在一定程度的“高低切换”内在需求，战略性配置券商股的窗口或已到来。

券商分析师普遍认为，财富管理、机构业务、投行业务有望成为未来券商业绩的重要增长点，这也是目前各大券商分析师看好的三大投资主线。

财富管理方面，中航证券非银行业资深分析师薄晓旭认为，一方面，居民财富向权益市场转移的趋势不变；另一方面，市场可投资标的增加，券商财富管理资产配置选择也相应增加。一季度受股市波动影响，基金和券商资管产品发行遇冷。5月份之后，随着股市回暖，财富管理业务的业绩有望大幅回升。

机构业务方面，广发证券非银首席分析师陈福表示，基金倡导的价值投资理念已逐渐深入人心，个人养老金账户推出后，有助于凝聚居民财富转向长久期的机构化资产。资本市场的机构化进程，有望带动证券行业与机构客户相关的经纪、托管、融资融券、衍生品等各方面业务需求提升，券商的机构业务有望进一步快速增长。

投行业务方面，徐康认为，在资本市场深化改革的背景下，投行资本化协同将更为畅通，风控与价值发现能力更强的头部券商有望受益更多。