央行小幅缩量续作4000亿元MLF 超预期“降息”有望带动本月LPR下调

本报记者 刘 琪

8月15日，中国人民银行（下称“央行”）发布公告，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。

值得关注的是，此次MLF操作和7天期逆回购的中标利率均下降10个基点至2.75%、2%。分析人士普遍认为，在此次政策利率调降之后，本月1年期和5年期以上LPR（贷款市场报价利率）大概率迎来下调。

MLF温和缩量符合预期

8月份MLF到期量为6000亿元，此前市场便预计央行大概率将缩量续作。

“8月份MLF温和缩量2000亿元，符合市场预期，达到银行随行就市和央行‘被动’回收的契合。”中国民生银行首席经济学家温彬在接受《证券日报》记者采访时表示，相比于过去几轮的MLF缩量，此次缩减规模不大，表明央行也不希望释放过度收紧货币政策的信号，仍将维持基础货币合理充裕的状态。

东方金诚首席宏观分析师王青亦认为，8月份MLF缩量，打破此前连续4个月的等量续作模式，符合市场普遍预期。

“当前市场流动性处于明显充裕水平， 7月份商业银行（AAA级）1年期同业存单收益率均值为2.21%，8月份以来该指标进一步下行，已明显低于1年期MLF操作利率。由此，不排除8月份一级交易商的MLF投标量会有所减少，进而带动MLF缩量续作。”王青对《证券日报》记者表示。

央行在近期发布的《2022年第二季度中国货币政策执行报告》中对7月份缩量逆回购进行了解释，指出“一级交易商的投标量继续减少，人民银行相应进一步降低逆回购操作量，但仍充分满足了投标机构的需求”。

“这意味着7月份以来央行持续进行逆回购缩量是需求导致，更多是‘被动’响应，而非主动缩量释放收紧信号。因此，在流动性充裕、一级交易商需求不足下，8月份MLF缩量也在意料之中，且不会对市场预期造成较大影响。”温彬说。

流动性偏充裕状态还将延续

央行此次还将MLF操作和7天期逆回购的中标利率下调10个基点至2.75%、2%，二者上次调整均是在今年1月17日，此次下调超乎市场预期。

王青认为，8月份MLF利率意外下调10个基点，大幅超出市场预期。这或与近期经济修复势头较缓，宽信用进程再生波折直接相关，显示当前货币政策仍以稳增长为主要取向，国内结构性通胀压力和海外央行收紧，都未对国内央行政策性降息构成实质性障碍。

“这意味着当前处于偏于充裕状态的市场流动性还将延续一段时间。接下来监管层或将加大考核力度，推动宽货币向宽信用传导。”王青预计，伴随贷款利率较大幅度下行，加之结构性货币政策工具和新设立的政策性金融工具充分发力，8月份金融数据将显著回升。这将对冲近期经济下行波动，为下半年GDP增速尽快回归合理区间奠定基础。

在温彬看来，8月份MLF和逆回购政策利率均下降10个基点，主要因为国内经济恢复基础尚需稳固，以及着力稳定房地产融资链条，加快宽信用传导。

中国银行研究院研究员梁斯在接受《证券日报》记者采访时认为，政策利率下调体现了与市场利率的联动效应。3月份以来，DR007、R007等关键货币市场利率长期维持在7天期逆回购利率下方，并整体维持下行态势；8月初，二者已分别降至1.45%和1.35%左右。货币市场利率较低意味着市场流动性相对充裕，即使此次MLF投放规模缩量2000亿元，但也不会对市场流动性带来影响。而7天期逆回购及1年期MLF中标利率下降，增强了与市场利率的同频共振，有助于强化政策利率体系的作用，更好实现对市场利率的引导。

本月LPR大概率同步进行调整

当前，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。对于即将公布的新一期LPR，王青认为，8月份MLF利率下调，意味着当月LPR报价的定价基础发生变化，加之近期银行资金成本也在较快下行，8月份LPR下调已没有悬念。考虑到近期房贷市场向贷款方倾斜，不排除5年期以上LPR下调幅度超过10个基点的可能性。

“在利率传导机制体系下，政策利率下调将带动市场基准利率下移，继而进一步带动市场利率下降。”梁斯表示，根据以往经验，LPR与MLF之间多数时点存在稳定的比价关系，前者多会跟随MLF利率同步下降，预计本月LPR大概率将同步进行调整，这会带动贷款利率下行，以进一步降低实体经济资金成本，缓解企业财务负担。

在信达证券首席宏观分析师解运亮看来，当前信贷需求仍弱，居民房贷更弱，为提振实体经济融资需求和稳住房地产市场，降低LPR势在必行。本次政策利率下调后，LPR相应下行水到渠成。

展望后期，温彬认为，9月份至12月份MLF到期量较大，在当前流动性宽裕的环境下，后续MLF可能继续缩量续做。在后期美联储加息节奏有所放缓、“以我为主”的政策基调下，也不排除再次降息的可能。三季度降准的概率不高，但若四季度房地产融资有所改善，宽信用进程加快，在结构性流动性短缺框架有所恢复的情况下，为给银行体系提供长期流动性、进一步降低负债成本，也不排除会适时进行0.25个百分点的小幅降准操作。