隆扬电子IPO破发风险大，重要供应商已纳税异常

【环球网零度观察】隆扬电子（昆山）股份有限公司是国内领先的EMI屏蔽材料专业制造商，产品不仅包括导电泡棉、导电胶带、导电网纱等屏蔽材料，还包括电气绝缘胶带、吸波材、吸震密封材等，该公司目前正在申请于创业板上市。

隆扬电子属于典型的“果链”公司，招股书披露在报告期内，公司最终应用于苹果公司的产品和服务收入占主营业务收入的比例分别为 66.37%、72.53%及70.32%，占比较高，公司产品收入对苹果公司存在重大依赖。

对此，隆扬电子在招股书第126页披露的“行业特点之客户壁垒”中描述道：与终端品牌厂商形成长期稳定的合作关系有助于供应商持续获得订单，有利于保持业务的稳定性、增强盈利能力，也有利于与客户进行深度合作与开发。因此，优质品牌客户的资源是进入该行业的重要壁垒之一。

但另一方面，已经实现A股上市的“果链”公司，市场反馈却并不好。典型者如在2021年10月上市的鸿富瀚，2020年度产品最终应用于苹果终端的销售收入占比为75.49%，IPO首发价为96.66元，上市当日开盘价为129.74元，这也成为该股的历史最高价记录，上市后第三天便告破发，目前股价已不足60元，相比IPO折价了40%以上。近期果链公司上市的还有2022年3月挂牌的思林杰，IPO发行价65.65元，上市当天即告破发，目前股价不足40元、累计跌幅40%左右。

单就隆扬电子自身而言，2019年和2020年营收还能保持较大幅度增长，2021年营收同比增幅却仅为0.71%，业绩成长性表现尴尬，这更令投资者担忧隆扬电子是否会重蹈鸿富瀚、思林杰的覆辙，在IPO之后大幅下跌、深度折价。

值得关注的是，本次隆扬电子IPO的保荐代表人是东吴证券的葛明象、徐振宇，这并非是东吴证券的葛明象保荐的第一家“果链”公司，此前还曾于2020年12月保荐福立旺在科创板上市，但上市当年该公司利润总额同比增速就从2019年的118.85%衰落到2020年的0.89%，截止到目前福立旺股价仍低于其IPO发行价格。

另据招股书第167页披露，相比同行业可比公司恒铭达和达瑞电子，隆扬电子的核心生产设备模切机单价显著低于两家同业公司，对此招股书解释为公司的模切机中圆刀模切机较少，绝大部分都是平刀模切机，而圆刀模切机单价较高。

公开资料显示，圆刀模切机具有速度快、效率高、产量大、节省劳力等特点，相比起来平刀模切机生产过程复杂、人工排放废物，导致增加了人工成本。但与此同时，招股书披露隆扬电子2021年末员工总数为418人、主业收入4.28亿元，相比起来恒铭达2021年末员工总数1404人、是隆扬电子的三倍以上，但主业收入为11.3亿元、仅为隆扬电子的2.5倍左右；还有2020年末员工总数2803人、是隆扬电子的近7倍，但主业收入为9.6亿元、仅为隆扬电子的2倍多左右。

综合上述信息，隆扬电子相比同行业可比公司，既采用着单价低廉、占用人工更多的生产设备，同时全体员工人均创造营业收入又远高于两家同业公司、人力资源生产效率具有明显优势，其合理性值得拷问。

此外，招股书第403页披露的募投项目投资概算中，设备采购计划中包括有圆刀模切机，根据的单台采购预算高达178万元，这远远高于公司及两家工业可比公司的圆刀模切机80万元/台左右的设备原值。

不仅如此，根据招股书第330页披露的“主营业务成本按照成本项目构成分析”，隆扬电子的直接人工成本在2019年到2021年分别为1132.44万元、1475.93万元和1366.34万元，2021年直接人工成本同比减少了上百万元，公司的生产人员人数也从2020年的272人减少到2021年的242人。但与此同时，公司2021年的产品产销量明显增长，在此背景下直接人工成本不升反降。

此外，“展浩电子科技有限公司”一直都是隆扬电子的前五大供应商之一，2018年还以753.4万元的采购金额成为隆扬电子第一大供应商。公开资料显示“展浩电子科技有限公司”注册成立于2018年4月、注册资本50万元，截止到2019年末实缴资本为零、员工社保缴纳人数为零，就是一家空壳公司，至于这家一家空壳公司在成立当年竟成为隆扬电子第一大供应商，采购金额达数百万元，这是否合理，隆扬电子并未接受记者采访。

公开资料还显示“展浩电子科技有限公司”现已因税收异常被认定为非正常户，且自2019年之后便在未进行过工商年报申报，并由此被列入企业经营异常名录，在此背景下这家公司在2021年仍然以917.39万元的交易金额成为隆扬电子的第三大供应商。