注册制改革执牛耳 重塑资本市场生态

证券时报记者 程丹

注册制是近年来贯穿资本市场改革发展的主线，从科创板试点，到创业板铺开，再到北交所推广，资本市场“摸着石头”改革，走出了一条适合A股发展的中国特色资本市场之路。

当前，主板注册制改革已提上日程，全面注册制即将来临，我国资本市场改革发展正在向纵深推进。市场人士认为，注册制改革至今，在多方面取得良好成效，资本市场总体运行平稳，多项制度和规定出台，改革的“试验田”作用得到充分发挥，为资本市场基础制度改革创造了良好开局，也为以科技创新企业为代表的实体经济提供了有力支持。

“中国特色”的

注册制改革之路

新股发行改革伴随着资本市场发展进程，从最初的审批制到后来的核准制，IPO的开关阀门在过去多年来都和股指波动休戚相关，新股发行曾多次被按下暂停键。

自科创板宣布设立并试点注册制以来，作为全面深化资本市场改革的头号工程，注册制试点有序平稳推进。随着科创板、创业板、北交所试点注册制成功落地，支持科技创新的示范效应初步显现。

注册制下，上市审核效率显著提升。注册制板块实现快速有序扩容；各板块错位发展，互补促进，进一步完善了我国多层次资本市场架构；发行条件更加包容，不同发展阶段、不同行业属性、不同治理结构的科技创新企业都有了更加便捷的上市通道；注册制新股定价方式更加市场化，定价效率大幅提升，包容、多元的发行条件吸引着科创型公司纷纷登陆资本市场。

证监会数据显示，截至今年1月底，注册制下共有31家未盈利企业、4家特殊股权架构企业和5家红筹企业发行上市。从各板块来看，截至3月3日，科创板上市公司391家，新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等三大行业的企业数量合计占比超七成；注册制下，创业板新增上市公司282家，近九成为高新技术企业；北交所上市公司86家，战略新兴产业、先进制造业、现代服务业等占比近九成。目前，上市公司中，集成电路、生物医药、高端装备制造等重要行业已形成集群效应。

2022年的政府工作报告中提出，要全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。全面注册制时代即将来临。证监会在工作会议上提出，要以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革。进一步完善以信息披露为核心的注册制安排，突出主板改革这个重中之重，加快推进发行监管转型，进一步压实中介机构“看门人”责任，增强各方合力，推动形成有利于全面实行注册制的良好市场生态，确保改革平稳落地。

申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长认为，要在全市场推进注册制，需进一步放宽市场入口，支持科创企业、战略新兴产业的发展。继续推动资本市场交易制度、退市制度、信息披露制度的改革，推进新经济、新业态企业的市场化定价。要以大资本市场观来推进多层次资本市场体系发展，在现有转板制度基础上不断完善沪深交易所、北交所内部以及与场外市场之间的转板机制。

市场的归市场

资本市场生态重塑

注册制改革，不仅仅是发行上市制度的改变，还是“牵一发而动全身”的制度变革，监管的归监管，市场的归市场，用市场化、法治化的方式让市场参与各方归位尽责，监管重心后移，监管制度升级。

A股注册制改革历程是资本市场基础制度的迭代升级，除了发行上市制度改革外，监管层还进一步推动了发行承销、交易、持续监管、退市等制度的改革，并推动修改证券法、刑法的修订，引入证券纠纷特别代表人诉讼制度，行政处罚、民事赔偿、刑事追责相互衔接的立体惩戒体系不断完善。

市场生态也在不断变化，企业投融资环境逐步改善，A股市场估值和流动性分化加剧，市场的马太效应更趋明显，资金更愿意进入绩优股、优质股，上市公司壳资源价值大幅下降。同时，A股的投资者结构正在转变，个人投资者持股占比逐步下降，机构持股比例逐年上升，市场结构的深层变化，对投资者的专业经验、投资水平和风险承受能力提出了更高的要求，同时将推动中国证券市场由投机市场向成熟的价值投资市场转变。

发行人和中介机构责任进一步强化。中金公司首席执行官黄朝晖表示，全面注册制对中介机构提出了更高的要求，尤其是对券商投行，投资银行的站位、项目甄别、估值定价及承销等能力均要与注册制改革相符。面对新形势，投资银行要打造适应全面注册制的核心能力，更好地服务国家战略及资本市场改革。

“推进全市场注册制改革对于会计师事务所有三方面的挑战。”毕马威中国资本市场咨询组主管合伙人苏星表示，首先，以信息披露为核心，财务信息对投资者抉择至关重要，会计师更需要勤勉尽责，对发行人的财务信息披露把好关。其次，注册制改革是一个系统性的改革，针对不同的主体，比如发行人、中介机构等，需要通过法律、法规、执行细则、相关指引等完善的制度体系去规范市场参与者的行为，通过有效、畅通的沟通机制，让市场参与者通过完善的制度体系，把“诚信”内化为自身行动的自然逻辑。再次，构建完善的监督管理体系，使大家明白规矩，并且遵守规矩，要坚持底线与独立性，平衡处罚与发展的关系，对弄虚作假“不敢、不能、不想”。

苏星指出，注册会计师作为资本市场的“守门人”，把守着财务信息这个底盘，对任何财务造假和欺诈行为要做到“零容忍”。同时也要平衡处罚与发展的关系，遵循循序渐进的原则，逐步适应注册制的要求。会计师事务所也要加强整体质量体系建设，突破固有的审计模式和审计思维，提供全新的审计方式，例如信息系统审计、大数据分析、利用高科技手段进行存货盘点、与银行建立函证系统对接等等。做好事务所整体内控，加强一体化建设，优化执业报酬分配机制，提高事务所抵御风险的能力，优化会计师人员遵守职业道德、尽职履责的诚信执业环境。