规避“双高”转债 基金经理调整投资策略

近期，可转债市场迎来大幅调整，部分配置可转债的基金产品净值显著回撤。事实上，基金机构此前就预见到了本轮可转债调整。基金经理明确表示，在可转债投资方面，将调仓至正股低估值、转债估值合理的个券，规避正股和转债估值均较高的“双高”转债。

转债市场大幅调整

可转债市场在持续3年多的牛市行情后，近期显著调整。Wind数据显示，2月14日，中证转债指数大跌3.02%；2月15日，中证转债指数跌1.52%。上周中证转债指数下跌3.01%，创一年来最大单周跌幅。

个券方面，东财转3在2月14日的跌幅达到13.46%，2月14日-2月22日期间已经累计下跌20%。2月22日，386只可统计的可转债中，301只下跌，83只上涨。2月14日-2月22日期间，335只可转债下跌。

值得注意的是，在正元转债2月17日强赎之后，可转债迎来强赎潮。根据沪深交易所公告，近期共有10只可转换公司债券触发提前赎回条件。除了正元转债，2月份之内，还有一批可转债迎来末日交易，包括比音转债、中鼎转2、银河转债、星帅转债、东财转3、奥瑞转债，3月初还有百川转债、同德转债、核能转债迎来末日交易。

受可转债市场调整的影响，可转债基金近期表现也不尽如人意。Wind数据显示，截至2月21日，在108只可统计的可转债主题基金中，今年以来仅有16只基金取得正收益，收益最高的华商可转债A收益率为1.17%；92只可转债主题基金未能取得正收益，其中有12只可转债主题基金跌幅超10%。去年可转债基金表现亮眼，共有95只可转债主题基金获得正收益，仅有5只可转债主题基金净值下跌，而且前海开源可转债还以48.63%的收益率成为去年债基中的“冠军基金”。

下跌早有迹象

在基金机构看来，本轮可转债的下跌早有迹象。

国联安基金权益投资部总经理邹新进指出，2017年转债发行新规的实施，转债投资进入新发展阶段。近年来转债存续规模快速上升，特别是2019年以来，转债市场的持续扩容和良好的赚钱效应也带来了市场关注度持续提升。随着“固收+”产品大规模发行，转债作为股债结合的资产，天然具有“固收+”特性，在债券产品中的重要性日益提升，也使得资金对转债品种的有效需求不断增长。

不过，2022年以来，邹新进感觉到了可转债投资不一样的信号。在春节前，邹新进就表示，市场发生了巨大变化，科技股的走势就像去年春节后的核心资产，但基本面趋势并没有明显变化，只是股价趋势发生了改变。

永赢华嘉信用债基金经理曾琬云指出，可转债市场近期大幅调整核心原因还是估值过高，近期尤其是在社融数据公布之后，可转债市场在整体高估值下，对货币政策可能发生的边际变化比较敏感。

坚持价值投资

邹新进表示，可转债投资需要坚持以性价比为导向的价值投资，淡化博弈成分。在具体投资中，需要做到精选个券、组合投资。

今年以来，曾琬云的投资操作则是将可转债配置调整到正股低估值、转债合理估值的个券，规避了市场情绪较高的“双高”转债。“年初受益于权益市场风格切换，持仓转债有不错的收益，对基金净值带来显著贡献；在仓位层面，考虑到转债估值几乎已达到99%分位数，因此将转债仓位调整到较低水平，在近期转债市场的大幅调整中，基金回撤得到有效控制。”曾琬云表示。

对于可转债投资下一步的方向，金鹰基金表示，当前转债市场整体股性强、债性弱，估值偏贵，且表现好于权益市场，需提防补跌风险及权益调整带来的强赎风险，建议转向防守策略。转债价格始终有正股为锚，溢价率不可能远超理性水平，目前从价格角度看，转债平均价格达到2018年以来最高水平。“展望2022年，企业盈利增速预计下行，流动性将保持中性偏宽松，整体上仍然以结构性行情为主；转债层面，短期建议转向防守，等待估值调整。”金鹰基金表示。

曾琬云则表示，可转债市场的机会可以从两方面看，“一方面，整体而言，近几年转债市场几乎每年都会提供一个相对舒适的买点；另一方面，在转债市场大幅扩容之后，可选标的相对于过去已经非常丰富，从自下而上的角度，我们能选到优质个券。所以，可转债市场或许正在孕育机会。”