许维鸿：避免对美国高通胀的误判

美国1月的通货膨胀水平达到7.5%，美联储被迫高调收紧货币政策，甚至开始提前向市场吹风：一季度将加息100个基点。这一系列消息直接引发春节后美国金融市场的“股债双杀”，也受到国内专业领域的高度关注。具有代表性的是某经济学家撰文称“不要轻蔑评论美国货币当局及货币政策”，还有颇具市场影响力的经济学家称“美国通货膨胀靠美联储加息是无用的”。

在笔者看来，这两位经济学家的文章都具有相当水平，但这两个观点都值得商榷。由于中国经济已经深刻融入全球经济，特别是后疫情时代中美货币政策的相关性判断影响巨大，很多针对美国通货膨胀的判断直接关系到中国宏观经济的对策，因此不妨提取出这两个颇具迷惑性的观点，分析一下它们背后的经济逻辑。

首先，是所谓“轻蔑评论”美联储的观点。诚然，这个观点是针对很多网上非专业经济评论者的，但即便从专业角度出发，美联储这几年的货币政策也的确不敢恭维。以这次的通货膨胀为例，直到去年四季度初期，美联储依然还在坚持，美国的通货膨胀是“暂时的”、不需要提速货币政策正常化进程。短短几个月，美联储的“业余预测”就被打脸，它显然误判了美国的经济前景、特别是国内物价水平。难道不应该被普通人问责吗？

究其根本，中国国内之所以很多经济学和金融界的专家都“迷信”美国货币当局和货币政策，是因为自上世纪70年代起，美国的中央银行——美联储一直秉承独立性原则，主动配合且制约了美国的财政政策：一方面试图熨平经济周期，另一方面推动美元“一枝独秀”成为全球最大的储备和贸易货币。

但是，2008年次贷危机之后，美联储丧失对独立性的追求，用印钞机“力挺”执政者、不愿意恢复正常的货币政策。还是用这次的通货膨胀爆表为例，2021年二季度开始，全球金融市场已经发现美国的通货膨胀是一个持续且严峻的问题，市场“用脚投票”把美国国债收益率迅速推高，给了美联储一个“加息”的顺势台阶，但美联储还是执拗地印钞票“示好”联邦政府、不肯收紧货币政策，最终酿成今天的被动局面。这种顶不住压力的货币当局，有什么值得迷信呢？

也许是给美联储找借口，国内近期还有一个流传很广的观点，就是美联储加息也解决不了通货膨胀问题。这个观点对国内投资者颇具迷惑性，可惜事实并非如此：一方面，美国和中国的国情不同，它以信用卡为代表的消费信贷十分发达。说白了，美国人早就习惯借钱买车、借钱过节、提前消费，每个家庭的每月信用卡账单都与商业银行的贷款利息密切相关。为了美国经济增长率、讨好选民鼓励消费，美联储的“零利率”政策让美国本土商业银行“钱满为患”，给了美国人借钱的低成本；如果再算上高通胀带来的“实际负利率”，在美国很少有人会在银行存钱储蓄。换言之，美国人低储蓄、高消费的行为模式促成通胀风险，美联储加息当然有效。

另一方面，美联储加息的重要作用，还在于可以遏制全球大宗商品的价格泡沫。无论是美国总统还是美联储，都喜欢把这次通货膨胀爆表跟所谓的供应链危机挂钩。其实，供应链瓶颈是一个短期障碍，美国货币当局在回避一个最核心问题，那就是美国开启印钞机直接造成过去两年全球大宗商品，包括铜、铝、铁矿石、原油、天然气的价格暴涨。这些货币化的大宗商品价格，与美联储的宽松货币政策密切相关。

起初，这种原材料价格上涨，被中国这个“世界工厂”默默承受了，代价是过去两年中国PPI和CPI巨大的剪刀差。随着时间推移，韧性十足的中国出口部门效率提升再快，也难以消化全部的成本压力，这些压力自然而然部分传导到最终产品。因此，表面上即便中国对美国的贸易顺差越来越大，美国也无法用本土产能形成进口替代，更不敢用贸易战打压中国出口，否则只会进一步推升美国国内的通货膨胀。

可见，无论是从美国国内消费行为，还是从全球产业链成本结构，美联储的加息都对缓解高通胀有效果。可惜，华盛顿的政客为了选票，华尔街的金融投机客为了股市，都不希望美联储加息，都恨不得美元的印钞机能开足马力，为美国政府提供无利息资金、吹大股市泡沫。至于说通货膨胀造成的美国大多数民众实际生活水平下降、社会阶层割裂，政客和资本家都选择视而不见。

一旦看明白美国通货膨胀背后的经济学和政治学规律，虽然能多多少少理解美联储独立性丧失的“人性弱点”，但是也要尽快打破很多国内专家对美国金融的迷信与崇拜。全世界都一样，中央货币当局需要长远目光，为了国家长期利益敢于坚持审慎的货币政策。当然，具有市场威信且有魄力、敢得罪人的央行掌舵人并不多见，这也是很多人怀念2019年去世的美联储前主席沃克尔的原因。（作者是甬兴证券副总裁）