深究伊利三季报：奶粉及奶制品增速高达60.5% 坚持长线投入 蓄积最快反弹势能

在宏观经济增长承压、疫情多点散发的不确定性环境下，亚洲乳业龙头再次交出了一份稳增的成绩单。

10月27日，伊利股份发布2022年前三季度业绩报告，实现营业总收入938.61亿元，归母净利80.61亿元，继续保持高位双增。至此，伊利已经连续29年持续增长。

可以从市场数据看出，伊利业绩的稳健增长，有自己坚实的基础。来自尼尔森零研的前三季度品类数据显示：伊利液态奶规模和市场份额均稳居行业第一。其中，伊利纯牛奶、金典有机均实现双位数增长，明星产品金典有机、安慕希继续保持细分品类第一品牌，安慕希市场份额继续扩大。冷饮以绝对优势保持销量榜第一，并取得32.4%的高速增长。婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一；成人奶粉稳居细分市场第一；奶酪同比增长高达30%以上。在各个品类仍然占据领先之势。

分析人士指出，在疫情等不确定因素下，伊利仍能保持千亿体量基础上的稳健增长，显示了龙头企业抵抗风险的经营韧性。事实上，公司的核心竞争力没有变，宏观环境改善后，将迎来最快速的反弹。

而从公司展现出的经营思路和布局看，公司没有在短期宏观环境压力下放弃战略投入，而是抓住发展窗口期重点布局高增长品类；没有选择短期激进营销策略，而是坚持健康可持续发展，足见公司作为乳业龙头的稳健和定力。

优势短暂被“封印”

但不短视

今年前三季度，疫情多地、多点散发给消费类企业带来不小的挑战。特别是在下线城市，严格的管控使得乳制品消费场景受到不小的影响。而伊利作为行业内下线城市渠道铺设最广、渠道渗透率最高的企业，受到的影响也相对较大，强渠道优势暂时被“封印”。

但这些影响都是短期因素。消费者对于健康食品特别是乳制品更加强烈的需求，快速养成的饮奶习惯，这些长期的刚性的因素没有改变。这意味着随着疫情形势趋缓，伊利的业绩增长也将重回快速增长轨道。

值得注意的是，在宏观环境压力下，有的企业会着眼于短期盈利，采用激进的买赠促销，以推动业绩快速增长。据行业人士透露，前三季度，伊利没有参与价格战，而是稳定价盘、优化库存，保障渠道生态良性发展，这在短期内可能会给业绩增长带来压力，但从中长期来看，稳固的价盘和健康的库存更有益于公司可持续的发展。并且，从三季报数据看，公司毛利率稳定中还提升了1.4个百分点，表现出了非常强的运营管理能力。

紧抓发展窗口期

战略布局重点领域

更为难得的是，在行业增长承压背景下，伊利能够抓住“时间窗口”对重点领域进行长期战略布局，为企业未来增长蓄积力量。

依托液态奶基本盘优势，伊利已经成功奠定其乳业绝对龙头地位。而在此基础上，公司正加速构建以奶粉、奶酪为核心品类的“第二增长曲线”，并在资源投入上重点倾斜。

其中，奶粉业务凭借扎实的技术创新实力，借势“新国标”行业机遇成功突围，奶粉业务内生增速持续保持行业第一。而通过收购“羊奶粉龙头”澳优乳业，促成奶粉品线“牛羊并举”战略优势，使其已经具备问鼎“全球奶粉第一”的实力。

而在奶酪业务方面，伊利进入市场三年时间就已经迅速成为行业第二，上升势头同样强劲。据了解，公司目前奶酪渠道仍在快速扩展。

此外，在品牌投入方面，伊利也奉行长期主义。尽管面临外部宏观环境挑战，但公司没有因为短期疫情压力就放弃品牌发展窗户期的投入，而是继续强化品牌建设，围绕冬奥等顶级体育资源持续布局；并且对于高贡献度品类，公司在品牌投入上也有所倾斜，有望提高投入产出效率。而从上半年业绩就可以看出，公司品牌投放策略的有效性。

宏观环境改善

伊利将最快反弹

值得注意的是，伊利目前估值已经是近10年的低点。

从宏观经济趋势来看，PMI指数已经重新回到荣枯线以上，经济景气度持续改善；社融规模增长大幅超出市场预期，社零数据边际改善趋势明显。种种迹象显示，宏观企稳、消费回暖已经是大势所趋。而作为刚性消费的乳制品龙头，伊利将率先受益于这波趋势红利。

短期来看，安信证券在其研报中指出，随着疫情影响的减弱，液奶需求逐渐恢复，同时伊利在奶粉内生方面继续保持快速增长，澳优在渠道库存回归良性后增速恢复正常水平。此外，由于今年春节比较靠前，渠道备货也要提早，这些都有利于伊利今年四季度及明年全年业绩的走强。

而长期来看，经营思路足够清晰，核心竞争力足够坚实，发展定力足够强大的伊利，“2025年挺进全球乳业前三、2030年实现全球乳业第一”的中长期战略目标，依然值得期待。