7月经济数据波动，如何看待？如何出手？-张燕生

【文/观察者网 王慧、刘骞、张菁娟 编辑/冯雪】随着7月金融数据、国民经济数据出炉，央行“降息”也随之而来。

8月15日，央行公开市场开展4000亿元1年期MLF操作（含对8月16日MLF到期的续做）和20亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.75%和2.0%，均较前次下降10个基点。

这是政策利率年内第二次下调，上次下调是在今年1月——MLF和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，分别降至2.85%、2.10%。

MLF利率的上调或下调，一般都会传导至贷款市场报价利率（LPR），并最终影响贷款利率。目前市场普遍认为，8月LPR报价下调已经没有悬念，尤其是5年期LPR报价下调的可能性很大。

央行突然“降息”传递什么信号？房贷还能再降？楼市有望很快复苏吗？

就在这之前，上周五7月金融统计数据显示，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。在新增信贷、社融规模增量数据远不及市场预期的同时，广义货币（M2）同比增长12%，再创今年以来同比增速新高。

从M2数据可以看出，现在市场主体不缺钱，只是不想借钱，不敢花钱。为什么会出现这样的情况，“降息”会扭转局面，刺激企业和家庭增加借贷吗？

针对上述问题，结合不久前刚发布的7月份国民经济数据，观察者网对话中国国际经济交流中心首席研究员张燕生，深度解读当前的热点经济问题。

观察者网：对于这次“降息”不少人觉得突然、意外，您怎么看这次“降息”，为何央行会在此时选择“降息”，这是在传递什么信号？

**张燕生：**从二季度到7月份的经济数据基本可以看出，4月份是谷底，5月份开始回升，6月份制造业PMI这一先行指标重返扩张区间，7月份各项指标开始全面回落。这意味着，下半年“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”仍面对很大的不确定性，所以货币政策做一下微调在意料之中，也是很有必要的。不必反应过度强烈，也不必过度解读。

过去三年，中国是世界主要国家当中宏观政策刺激力度最小的，也就是说中国的经济恢复主要还是靠内生动力支撑。

2021年中国进出口贸易总额首次连续突破5万亿、6万亿美元关口，今年前7个月外贸表现还是不错的：四月份增速是0.1%、五月份增长9.5%、六月份增长14.3%，七月份是16.6%，主要靠外需扩张支撑。但是我认为，下半年外需萎缩是大概率事件。

宏观政策的重点是纠偏和精准施策，去年我们宏观政策还是收得有点紧。今年则是把过紧的宏观政策回归中性。精准施策是有什么问题解决什么问题，坚持不搞“大水漫灌”是一个既定方针。7月28日的政治局会议强调，要保持战略定力，坚定做好自己的事。所以，当前及未来，中国同样会坚持货币政策“以我为主”精准施策。

观察者网：上周五的7月金融统计数据显示，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。在新增信贷、社融规模增量数据远不及市场预期的同时，广义货币（M2）同比增长12%，再创今年以来同比增速新高。您怎么解读这一经济数据？“降息”会扭转局面，刺激企业和家庭增加借贷吗？

**张燕生：**我认为，这里的核心问题是“稳预期”问题。现在我们正处于一个前40年高速增长故事告一段落，未来30年高质量发展故事开始起步的阶段。下一步中国经济究竟怎么走，对于企业、金融机构及各市场主体来说存在一定不确定性。这些不确定性既反映在政策环节上，也反映在舆论环节和社会环节上。所以，这种情况不是单纯的货币政策加息降息扩张紧缩操作能解决的。

但从新增信贷、社融规模增量数据我们可以看出，市场需求比较弱、市场主体生存发展状况及预期比较弱、生产性服务业和生活性服务业的特困行业恢复比较弱，不管是在信贷上还是在资金需求上，明显能感受到企业的普遍观望气氛。

要解决这一问题，首先要做好预期管理，让企业和市场主体真正领悟国家提出来的适应新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展和现代化建设新征程究竟怎么走、向哪走。

另外，还要解决非经济因素对人们预期的影响。非经济因素影响既包括国内的，也包括国际的；在多重因素交织叠加的当下，企业保持谨慎我觉得是可以理解的。

至于最近在货币政策上10个基点的“降息”调整，这不能说是一种刺激政策，只是一种正常调整，不可能靠这10个基点把经济刺激起来。

中国人民银行 图源：中新网

观察者网：就在央行宣布“降息”当天，国家统计局公布了7月国民经济数据。数据显示，7月国民经济持续恢复，但规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等指标同比增速均有所回落，低于市场预期。表现比较亮眼的是外贸，进出口同比增长16.6%。您如何评价7月份经济运行的表现，您认为7月未能持续复苏的原因是什么？

**张燕生：**从7月份国民经济数据来看，比较弱的指标还是受疫情影响比较大的几个指标。如需求、服务业特困行业、就业等。前7个月，社会消费品零售总额同比增长仍是-0.2%，房地产开发投资同比增长仍是-6.4%，16至24岁年青人调查失业率仍高达19.9%。

我觉得7月份出现部分指标回落的状况说明，国家出台的6方面33项措施需要尽快落地生效，还需要出台更有针对性的举措。

如“稳消费”的举措除稳市场主体外，还应当出台更多直接稳消费、稳收入、稳就业的举措。尽管二季度到7月份，部分经济数据在好转，但是像楼市、就业等指标，尤其16岁到24岁年轻人的就业指标，并没有得到好转，不少互联网大厂、外资大企业的减员还是引人高度关注的事实。

如果不转变央企国企、外企、民企等行业头部企业和大企业这种中长期不确定的预期，我们的经济怎么可能进入一个强劲复苏的增长态势？

因此，我觉得不确定性是当前企业面临的主要问题，尤其是头部企业面对的不确定性。具体表现在政策环境、舆论环境、社会环境中的不确定性。在这种情况下，预期管理是非常关键的，这不仅仅是一个助企纾困扶持的问题。

对于头部企业来说，如果他们对未来3到5年的预期比较稳定确定明朗，一些发展瓶颈和短板能够得到有效解决的话，那么他们一出手，就可以增加和创造几千上万个白领、蓝领就业岗位。这对解决1076万新毕业的大学生就业问题，对解决1600万城镇新增劳动力的就业问题，对解决农村外出务工人员的就业问题大有帮助。

图源：国家统计局

观察者网：您认为下半年经济走势好转的可能性如何，为什么？

**张燕生：**今年7月份，IMF将中国今年经济增速预测下调至3.3%，一个很重要的原因是下半年新冠疫情仍存在不确定性。

根据上半年“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的实绩表现看，一个地方的官员敢担当，能够兼顾疫情防控和经济社会发展，那么这个地方的GDP就能够达到5%以上；反之，一个地方的官员如果把疫情防控绝对化扩大化，不兼顾经济社会发展，其经济增长率就会大幅下滑。因此，疫情要防住的核心是打好公共治理攻坚战，兼顾经济社会发展。

所谓“敢担当”就是说，在防疫的风险点控制的同时，生意该怎么做就怎么做，全面复工、全面开工、全面放开，这样GDP增长保持在合理区间是没有问题的。

但是一地官员如果采取万无一失的手段，出现一个病例，就封城封区封路，疫情当然能控制住，可老百姓的生活和当地经济将会受到很大影响。

那些个体工商户，他们最希望的不是出台多少减税退税免租等政策，他们最希望的是复工，开放堂食。不能说我这边压根儿就没有病例，但堂食也不能开，我的生意也不能做，动不动就关了，这样做就会严重影响老百姓的生计。

观察者网：国家统计局数据显示，1-7月份，房地产开发投资下降6.4%。全国商品房销售面积78178万平方米，同比下降23.1%；商品房销售额75763亿元，下降28.8%。您如何解读7月份房地产市场的表现？

**张燕生：**为了促进房地产业良性循环和健康发展，我们一直在努力稳地价、稳房价、稳预期。但现在房地产市场的表现说明我们仍没有把楼市稳住，房地产的长效机制仍没有建立起来。

我觉得核心的问题涉及三个主体。第一是银行，银行关注房贷风险。如果他们认为房地产市场积累的风险过大、搞不好就是“爆雷”的前夜，那么银行是不可能放贷的。

第二个是地方政府。如果当地土地开发强度较高，房地产市场存量矛盾突出，人口净流出、新冠疫情期间当地财政困难较大，政府在稳地价、稳房价、稳预期的作为有限。

第三个是老百姓，如何稳住老百姓的购房预期很重要。老百姓是有买房需求的，但是如果他们普遍看跌房价，那就不会有人出手买房。

楼市一直没有稳住，是目前稳经济、稳增长基础不稳的一个重要原因。因此，我觉得目前对房地产来说，需要综合施策，化解处理房地产风险的同时，引导房地产市场回到建立长效机制的轨道上，非常重要。

图源：国家统计局

观察者网：近期房地产领域“爆雷”事件频发，您觉得这些事件对房地产业、对经济产生哪些影响？

**张燕生：**我之前参加中日经济对话时，日本人反复问，你们的房地产“爆雷”，会不会成为第二个日本房地产泡沫破灭的前夜呢？

尤其像恒大这样一些头部房地产企业“爆雷”，是一个非常不好的信号。对银行来讲，差不多每家都握有这些头部的房地产企业几亿几十个亿的头寸。一旦“爆雷”，后果不堪设想。

如果这时候仍然让银行放贷，那么说实话他们手里真是捏了一把汗，因为房地产风险、金融风险、地方债风险都是交织在一起的。一边谈论种种风险防控，另一边又让他们大干快上，这是不可能的。

因此在这种情况下，对于刚才我们所讲的各种问题，像稳消费、稳楼市和稳信心等，就是一句话：要用改革和前进的方式来化解当前各种重大风险隐患，从对未来的不确定和不乐观的预期中走出来。

中国经济过去40年改革开放的历程表明，凡是遇到经济下行时期，往往也是结构上台阶的重要时期。往往是下行了几年以后，中国经济结构就变了一个样。因此，我们不要浪费经济下行这一大浪淘沙的作用。是躺平还是奋进，这将决定前途和命运。

图源：国家统计局

观察者网：接下来房地产业如何发展才能逐渐改善对经济的影响？

**张燕生：**房地产有三个不同的属性，第一个是金融属性，有投资功能；第二个是商品属性，市场交易的商品和服务功能；第三是社会属性，“居者有其屋”，住房保障功能。

这三个属性中，过去房地产开发投资的金融属性太强。如果一个人买上几套、十几套房子，那么他的日子就特别得好过。在过去相当长一个时期，房地产市场的长效机制始终没有建立起来，中央政府越说稳房价，民众就越买房子，房价就越稳不住。稳不住的原因是：房地产商、金融机构和地方政府都是希望房价越高越好，民众不得不买。

这里核心的问题是：房地产市场只住不炒，就要出台抑制炒房动机的举措，就要把房地产的商品属性让市场机制起决定作用，政府管好房地产的社会属性，实现“居者有其屋”的保障功能，这才是政府应该做的事。

人们都喜欢房地产泡沫，非理性繁荣，一旦房地产泡沫破灭，全社会为此要付出极大代价。换句话说，不把房地产市场中畸形了的属性、功能和动因解决掉，就很难让房地产市场建立在长效机制基础之上。

因此，现在的问题是，房地产的市场功能怎么恢复，房地产的刚需怎样满足并为中低收入人群提供住房保障，金融属性怎样有效地抑制在合理范围。

图源：国家统计局

观察者网：MLF利率的上调或下调，一般都会传导至LPR利率，并最终影响贷款利率。目前市场普遍认为，8月LPR报价下调已经没有悬念，尤其是5年期LPR报价下调的可能性很大。您认为这会对房地产市场产生哪些影响，房贷是不是又能降了，楼市有望很快复苏吗，会刺激大家的买房热情吗？

**张燕生：**首先，本次降息10个基点，应该讲这个力度是很小的。相比于房贷利率的变化，房价本身的变化对于购房者购买意愿的影响更大。如果购房者对楼市是看跌的话，那么他们就没有即期购房的意愿，他们会推迟住房消费行为。这时仅仅是下调房贷利率的话，我个人认为是不够的。

其次，银行是不是真正下调了购房者的房贷利率和放松了贷款条件，我们是不知道的，因为银行从收紧风险的角度，可能还是会非常审慎、非常严格地审查房贷发放进度。

观察者网：这次“降息”的背景是，目前全球主要国家处于高通胀的压力当中，在美联储的带头下，世界掀起了一波“加息潮”，给我国造成一定的输入性通胀风险。美国7月份通胀数据低于市场预期，有人认为美国通胀见顶了，您怎么看？

**张燕生：**对于美国通胀，目前有三种看法：

第一种看法认为，美国通胀见顶了，2-3年之后美国通胀率能够回归2%目标值。

第二种看法认为，美国现在的通胀率和政策利率的差很像1975年，想解决通胀没那么容易。1975年至1983年，美国用8年的时间才把通胀率控制在4%左右，付出的代价是政策利率上调了将近13个百分点，失业率在70年代初的最高点又上升了6个百分点。

第三种观点是，美国宏观政策将对通胀和财赤有更高包容度。1975年至1983年，美国用8年时间控制通胀，付出的代价是经历了一场严重的经济衰退。比如说，今年全年美国的失业率为3.7%，如果再增加6个百分点，那也就是9.7%。美国愿意接受9.7%的失业率的代价来换得通胀的稳定吗？应该讲，绝不。

对美国来说，下一步宏观政策最重要的是什么？有可能是扩大公共投资，也就是实施扩张性的宏观政策。从这次加息进程可以看到，美联储加息的政策偏好始终是偏鸽。而不愿真正加息的原因表面看是两党的党争，如果没有党争，美国的刺激力度绝不止6万亿到7万亿美元，美国债台高筑的上限也绝不会只是现在的近31万亿美元。

其背后真正的动因是地缘政治。中美博弈，美国要再次伟大，一定要为其基础设施更新融资、为美国科技实力增强融资、为美国民生改善融资，这三项融资是需要海量的公共投资的，美国需要实施扩张性而不是紧缩性的宏观政策。按这样的投资规模，美国是一定控制不住通胀的。通胀的实际效应是割全球的韭菜，通过对全球开征通胀税，使美国再次伟大，美国何乐而不为呢？

5月12日，安徽省合肥市的一家汽车企业，工作人员在生产线上忙碌 图源：新华社

观察者网：在美国通胀、加息的情况下，中国这时候选择“降息”，经济面临着哪些风险、机遇和挑战？

**张燕生：**未来相当长一个时期，中美的经济周期是错位的，中美的宏观政策也是错位的。所以，两大世界经济的引擎错位发展，给世界创造了一个两面下注，对冲风险的投资选择。

中美经济周期错位，也就是说，如果中国继续实施稳增长的政策，同时加快推进人民币国际化、资本项目开放，加快推进资本市场国际化进程，加快推进投资和金融市场化、法治化、国际化改革进程，中国将为全球发展提供公共产品，中国将为全球投资提供安全资产，中国将为世界经济提供稳定之锚，就看这个机会我们能不能把握住。

另外，我们要加快学会管理全球投资人对中国经济未来的预期。如果不懂预期管理，全球投资人就不知道你下一步是风险点还是安全岛。政府要学会和全球市场对话，和全球企业对话，和全球民众对话，告诉他们中国经济怎么样，中国经济下一步怎么变化，政府想做什么。

我到华尔街调研的时候，华尔街基金经理就说，中国如果预期管理做好了，全球市场就知道跟你逆向操作会赔钱，跟你正向操作会赚钱，那么市场自然就会配合你的政策。

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