拿着旧剧本处理新危机，美联储和白宫把通胀搞砸了

6月13日，《华尔街日报》刊发题为《美联储和拜登政府如何弄错通胀》的评论文章。文章指出，拜登政府和美联储官员日前承认，他们在处理通胀问题时“犯了错误”。究其原因，背后是他们对经济的误读。

文章认为，美联储使用2007-2009年金融危机的“旧剧本”，来对付美国在新冠疫情之下经济的“新问题”，结果造成了通胀失控。在白宫方面，新上任的拜登政府用大量政府援助、失业救济来刺激经济，这也加剧了通胀风险。

 

《华尔街日报》报道截图

疫情下的金融危机和次贷危机时期完全不同

文章称，面对金融危机和新冠疫情的叠加影响，拜登和美联储官员一直担心，与新冠有关的防疫措施，会带来与2007-2009年金融危机类似的后果：需求疲软、增长缓慢、失业率长期居高不下，还有通胀过低（too-low inflation）。

拿着当年的剧本，美联储部署了它眼中有效且整体温和的低利率政策，并强调不会过早退出；同时，白宫官员们加大了支出力度，一直到美国总统拜登拿出1.9万亿美元的经济刺激计划。

但是，如《华尔街日报》所说的那样：“疫情之下的经济完全不同。”

虽然金融危机削弱了企业和消费者的需求，但疫情蔓延削弱了供应，导致原材料、集装箱船、工人、计算机芯片持续短缺。更可怕的是，失业率下降和通胀反弹的速度，比美国这些政策制定者预期的要快。但即便如此，他们依然拿着“老剧本”——这加剧了供需错配（supply-and-demand mismatches），进而推高通胀。美国5月CPI高达8.6%，这是40年来最高水平。

情况变了，对策却没变：美国通胀预期翻车了

2020年8月，美联储宣布将寻求2%的平均通胀目标。按照美国官方的说法，多年来美国的通货膨胀率一直低于美联储2%的目标，而只有“2%的长期通胀率最符合美联储实现最大就业和物价稳定的使命。”

结合当时失业率高企的问题来看，从操作层面上来讲，这意味着美联储不会再瞄准低失业率目标，不会在出现通胀迹象的时候就加息。形象来说：即使是失业率下降了，美联储也不会因为担心物价上涨，就跑去提高基准利率。

 

网站截图

2020年4月，美国失业率飙升到14.7%的历史峰值，到了12月失业率掉回6.7%，这耗时不过多半年的时间；可是同比来看，在美国2007-2009年的经济衰退后，失业率跌至同一水平，用了三年时间。

按照菲利普斯曲线理论，通货膨胀率高时，失业率低；通货膨胀率低时，失业率高。如果关注到两者的相关性，面对就业如此迅猛的反弹，很多人可能会本能地意识到：通胀的问题要换个角度了。但是现实可能事与愿违，《华尔街日报》写道，“政策制定者没有改变方向。”

 

美国失业率 数据来源：美国劳动统计局

如果抛开就业的问题，单看新冠疫情对市场的影响，供需面的一种潜在压力已经出现：疫情之下，全球供应的恢复速度是相对比较慢的，但是人们对商品、服务的需求却恢复得非常迅速。供不应求，那么物价就危了。在这个时候，美国政府的刺激政策，显然将供需错配“推了一把”。

在拜登拿下选举、民主党人掌管参议院之后，他们在特朗普时代救济政策的基础上，继续抛出了1.9万亿美元的刺激计划。其中包括向各州、地方政府提供3500亿美元资金，到去年9月的第一周每周发放300美元额外失业救济等等。美国开始有人担心，情况变了，白宫的对策却没变。

美联储：早点加息可能会更好

在疫情爆发之前，前美国财长、经济学家萨默斯( Lawrence Summers )表示，美国的压力是长期停滞（secular stagnation），即需求长期短缺和低通胀的组合风险。但是在2021年3月，拜登抛出刺激计划后，萨默斯表示，美国的压力已经变成了需求过剩和通胀高企的问题。

萨默斯的观点毕竟是少数，多数经济学家使用的经济研究模型和美联储主席鲍威尔、美国财政耶伦的一样，大家的结论一致：通胀是暂时的。去年7月《华尔街日报》的一项调查显示，外界预计2022年底美国通胀率将回落至2.4%。如今这一数字，已经被调高为4.8%。

 

耶伦6月1承认，之前“暂时通胀论”错了  NPR截图

“我们使用了根据过去二十年左右的数据估算的计量经济模型。在此期间，通货膨胀率接近2%，”圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）表示，大家随后遭遇了大规模疫情的冲击，人们继续使用这个模型，最后发现这个模型不对。“最终，美联储不得不把整个剧本扔掉。”

在《华尔街日报》看来，美国现在开始后悔了。美国官员希望经济“软着陆”（在不衰退的同时抑制通胀），但他们自己也承认，“这个任务很难”，后悔加息没有早些。美联储主席鲍威尔上个月在接受采访时表示：“如果你事后再回顾，确实，早点加息可能会更好。”

在俄乌冲突影响、新冠变种毒株肆虐，以及亚洲疫情反复等一系列因素的合力作用下，欧美多国正面临通胀问题的“集体翻车”。据摩根大通预计，德国今年的通胀率为7.2%，英国为8.8%，加拿大为6.1%，美国为6.8%。

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