森泰股份成功闯关创业板，依赖美国市场可持续吗？

（文/解红娟 编辑/马媛媛）从科创板转战创业板，前后跨度长达2年，森泰股份上市计划终于落地。

6月6日，创业板上市委员发布2022年第31此审议会议结果公告，表示森泰股份首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。这意味这，森泰股份登陆创业板只是时间问题。

资料显示，森泰股份成立于2006年，主营业务为高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售，此次上市发行股数不超过2956.00万股，不低于本次发行完成后股份总数的25%。

募集资金将投向年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目、年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目、研发中心建设项目、国内营销体系建设项目和补充流动资金，合计使用募集资金3.26亿元。

不过，该公司连续3年营收9成以上来自海外市场，尤其倚重美国，在当前的大环境下，这真的是可持续的吗？

财务数据“变脸”

森泰股份最早申请上市是在2020年9月，并将目标瞄准于含金量较高的科创板。彼时，家居企业上市潮火热，年内超50家家居企业提交招股书，真正上市的只有18家，且只有一家成功登录科创板。

由于难度太高，森泰股份也加入了转板IPO摘牌的队伍。2021年2月23日，森泰股份向上交所提交了撤回在科创板上市的申请，理由是目前很难对外论证公司旗下产品带有科创属性。

撤销上市申请不到四个月，森泰股份再次提交招股书，并将上市地点换成了创业板，上市保荐人依旧是民生证券。由于时间跨度太长，森泰股份在补充2021年年度数据后，于2022年6月2日接受上市委审核。

截至首发过会，森泰股份用时626天。

值得一提的是，如果以森泰股份2020年中和2022年初两度提交的招股书作为参考，不难发现其业绩呈现稳步增长的趋势。数据显示，2017年至2021年，森泰股份分别实现营业收入4.08亿元、4.41亿元、5.34亿元、6.32亿元和9.15亿元。

但吊诡的是，两份招股书在2019年出现重合，净利润数据却出现差异。最新版招股书显示，森泰股份净利润为4658.16万元，较此前公布的5093.73万元减少435.57万元；归属于母公司所有者的净利润4706.26万元，同样较此前公布的5141.83万元减少435.57万元。

这意味着，森泰股份两份招股书至少有一份存在虚假数据的情况。

另值得一提的是，在重置2019年数据后，森泰股份2020年净利润猛增126.08%至1.05亿元，但其营业收入增速不过18.44%。

这意味着，2020年，森泰股份净利润增速远远大于营收增速，这是反常的。有业内人士表示，“一般来说，在毛利率变动不大的基础上，净利润增速会与营收增收保持一致。”

或许森泰股份还沉浸净利润猛增的喜悦之中，却在一转眼滑入增收不增利的窘境，其2021年净利润下滑1.07%至1.04亿元，营业收入增长44.71%至9.15亿元。

观察者网就前后不一致的两份招股书数据、净利润增速大于营收增速等向森泰股份提出疑问，截至目前，暂无回应。

外销收入锐减

相对于其他家居企业而言，将海外业务作为重中之重的森泰股份面临着很多未知风险。

招股书显示，2019年至2021年，外销收入占森泰股份当期营业收入的比重分别为91.55%、93.76%、90.17%，常年维持在9成以上；来自于美国出口收入分别为8135.76万元、1.03亿元、6098.48万元，占营业收入比重分别为15.25%、16.31%、6.67%。

不难发现，由于美国自2020年8月起恢复针对新型石木塑复合材料加征25%的关税税率，2021年度，森泰股份对美国销售收入较上年同期减少4207.54万元。

“这将对公司出口美国的产品售价和毛利率带来一定影响。”森泰股份坦言，若未来公司主要海外客户或国际市场政治、经济、贸易政策等发生较大变化或经济形势恶化，可能会影响公司在海外销售业务的开展。

这或许能解释森泰股份为何在2021年毛利率陡降。数据显示,2018年至2021年，森泰股份综合毛利率分别为25.08%、22.13%、29.30%、31.87%、22.23%，于2021年进入下滑阶段并减少了9.64个百分点。

毛利率下滑的另一原因则在于原材料成本的增加。森泰股份表示，公司采购的主要原材料包括再生塑料粒子、PVC粉、功能助剂、竹木粉等，2020年下半年至2021年，公司主要原材料PVC粉价格出现上涨趋势，如果未来PVC粉或其他主要原材料价格持续上涨，将对公司的经营业绩产生不利影响。

在众多家居企业转嫁成本风险，提高产品售价时，森泰股份一反常态降低核心产品平均售价。招股书显示，2021年，森泰股份第一大核心产品高性能木塑复合材料2021年平均单位售价同比下滑1.33%；第二大核心产品新型石木塑复合材料平均单位同比下滑1.39%。

也就是说，如果森泰股份未来继续下调产品单价，其毛利率有可能进一步走低。

与此同时，森泰股份还因外销收入占比较大面临着汇率波动带来的汇兑损失和经营业绩下降风险。

2019年至2021年，森泰股份外销收入分别为4.88亿元、5.93亿元、8.25亿元，占当期营业收入的比重分别为91.55%、93.76%、90.17%，所得收入以美元结算后，汇兑净损失分别为-109.96万元、835.28万元、360.95万元。

“随着公司经营规模的扩张以及国际市场继续拓展，外销收入预计会进一步增加。”森泰股份表示，汇率波动对公司经营业绩的影响主要体现在两个方面：一方面，若以美元计价的产品换算为人民币后价格下降，将会导致公司出口收入和毛利率下降；另一方面，若人民币持续升值将导致公司的美元应收账款形成汇兑损失。

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