重营销轻研发的世和基因，顶着巨额回购风险冲刺IPO
（文/李鹏涛 编辑/马媛媛）近日，面向肿瘤患者开展基因检测服务的世和基因向科创板递交申请材料获受理。
受益于行业的快速发展，世和基因营收规模持续增长，但该公司依旧没有摆脱亏损的泥潭。由此该公司科创板IPO选择第四套上市标准，即“预计市值不低于30亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”。
此次上市，世和基因预计发行股票数量不超过10000万股，拟募集资金15亿元，分别用于基于液体活检及高通量测序技术的基因检测试剂盒的研发和产业化项目、肿瘤早筛早诊试剂盒的研发和产业化项目、肿瘤高通量测序平台建设项目、高通量测序全流程自动化项目、生物信息分析处理中心及信息化升级项目以及补充流动资金。
观察者网注意到，即便是一直深陷亏损泥潭，世和基因推广产品的力度一点都不马虎。近三年该公司的销售费用合计为6.04亿元，占总营收的45%；同期该公司在研发投入合计3.26亿元，占总营收的25%，远低于同行业平均值52%。
此外，倘若2022年末世和基因未能成功上市，该公司实控人及一致行动人、员工持股平台将面临面临巨额回购对赌条款的恢复。
烧钱换规模
成立于2013年的世和基因，是一家致力于高通量基因测序技术的临床转化应用，为肿瘤精准医疗提供分子诊断服务和产品的高新技术企业，其主要面向肿瘤患者开展基因检测，通过明确基因分型指导临床用药选择、提示耐药机制、监测术后复发，同时探索风险人群早筛早诊。
近年来抗肿瘤治疗靶点层出不穷，相关靶向药物推出，能够根据病人基因分型实施精准治疗，加上政府通过医保谈判持续将相关靶向药物和免疫药物纳入国家医保报销体系，肿瘤患者支付意愿及能力显著增强，进一步推动了高通量基因检测的临床广泛应用。
根据Frost&Sullivan数据，中国肿瘤高通量基因检测市场规模已由2016年的7亿元上升至2021年的41亿元；预计2025年和2030年，市场规模将分别达到149亿元和491亿元。
目前，在中国肿瘤高通量基因检测市场的竞争格局中，燃石医学、世和基因、泛生子市场份额分别约为13%、10%和10%，排名行业前列。
随着行业快速发展，近年来世和基因的营收规模持续增长，2019年至2021年该公司营收分别为3.95亿元、4.06亿元和5.17亿元。但营收的增长并未让世和基因“跳出”持续亏损的泥潭，上述同期该公司分别亏损261.12万元、9204.26万元和6847.84万元，三年合计亏损1.63亿元。
对于亏损的持续扩大，世和基因认为，由于其主要服务及产品的临床使用集中在大型三甲医院及肿瘤专科医院，市场渗透率存在较大提升空间，因此需要较多市场推广教育和持续研发投入。
简单来讲，世和基因目前的亏损，主要是因为在研发和市场推广上投入太多所致。虽然世和基因的研发费用逐年增多，但在同行可比上市公司中，其研发费用率远低于同行业平均值。
2019年至2021年，世和基因的研发支出分别为7723.04万元、1.18亿元、1.31亿元，其研发费用率分别为19.56%、28.92%和25.44%，与之相应的同行业研发费用率平均值分别为31.48%、41.14%和51.91%。
研发费用率低于同行，世和基因对此解释称，是因为泛生子、燃石医学、Guardant Health都已美股上市，研发资金相对更充裕。
但世和基因的销售费用也是持续增长、且远超研发费占比。2019年至2021年世和基因的销售费用分别为1.63亿元、1.92亿元和2.49亿元，分别占总营收的41.36%、47.26%、48.34%。
其中市场推广费是世和基因销售费用的大头支出，上述同期，该公司市场推广费分别为3349.9万元、7649.33万元和9966.77万元，占销售费用的比例分别为20.51%、39.83%和39.91%。
世和基因对此表示，肿瘤精准医疗高通量基因检测临床路径复杂，指导用药专业性强，往往需要对检测原理、指标意义、使用理念、临床价值以及相关领域发展趋势进行较多的专业推介。而市场推广费主要用于包括为开展学术推广活动发生的会议、培训等直接支出，及聘请专业服务商开展推广活动产生的间接支出。
与同行业可比上市公司相比，世和基因的销售费用率基本与同行业均值保持一致，2019年至2021年同行业销售费用率平均值分别为48.3%、41.66%、52.14%。
目前，世和基因主要在研产品包括人类多基因突变检测试剂盒、非小细胞肺癌组织TMB检测试剂盒、人循环肿瘤DNA多基因突变检测试剂盒、肠癌液体活检早筛试剂盒等。而这些研发项目风险大、技术难度高、时间周期长，“预计未来仍需投入大量资金”，世和基因在招股书中坦言道。
对赌风险压身
从具体业务来看，世和基因主营业务收入由临床检测服务、研究开发服务和仪器试剂销售构成。其中，2019年至2021年临床检测服务分别收入2.74亿元、2.94亿元、3.78亿元，分别占总营收的69.41%、72.32%、73.14%，是该公司的主要收入来源。
临床检测服务主要包含肿瘤基因检测服务和感染类检测服务，其中肿瘤基因检测服务主要指基于肿瘤高通量基因测序，为肿瘤患者检测肿瘤相关基因变异情况；感染类检测服务主要包括感染性病原微生物高通量基因检测服务和新冠检测服务。
以之前的案例来看，近几年IVD企业的业务只要涉及新冠检测相关服务，就能赚得盆满钵满。可是，世和基因的业务中虽然也涉及到新冠检测服务业务，但由于该业务量较小及检测服务单价持续下滑，并未成为该公司的新增点。
2019年至2021年，感染类检测服务销售收入分别为1430.59万元、2145万元、5719.38万元；同期销售单价分别为3827.15元/例、1960.52元/例和285.83元/例。
上述同期，肿瘤基因检测服务销售收入分别为2.59亿元、2.72亿元、3.21亿元，然而该业务年均销量不超过3万例，单价均超过1万元/例，同时这块服务主要为自费模式，不排除随着未来市场竞争加剧，该公司该产品终端价格下降的可能。
另外，世和基因的研究开发服务和仪器试剂销售两大业务占总营收比重较低。2019年至2021年，研究开发服务收入分别占总营收的15.88%、16.17%、12.09%；同期仪器试剂销售收入分别占总营收的14.7%、11.52%、14.78%。
在销售费用和研发费用逐年增长、产品售价逐年走低的影响下，世和基因的毛利率也受到一定的影响，该公司综合毛利率由2019年的70.25%下降至2021年的67.89%，略低于同行业可比上市公司平均水平。
观察者网注意到，世和基因在上市前开展了多轮融资及股权转让，其中最后一次外部股份转让对应公司估值达到62亿元。
IPO前夕，邵华武、邵阳、汪笑男直接及间接合计持有公司40.61%的股份，合计控制43.63%的股份表决权，为该公司的控股股东及实际控制人。需要指出的是，邵华武与邵阳为父子关系，邵阳与汪笑男为夫妻关系。
值得一提的是，世和基因此前进行B轮、C轮、D轮融资时，涉及了部分特殊股东权利条款具，包含业绩承诺、股权回购等对赌条款和其他特殊股东权利等条款。
对此世和基因在招股书中明确表示，上市前所有涉及世和基因承担任何对赌义务或连带担保责任的条款业已全面终止，且该等条款自始无效。但对于涉及世和基因实控人等相关方承担对赌义务或连带担保责任的对赌条款部分存在终止后的恢复条款，即关于合格上市的对赌条款。
招股书显示，假使世和基因未能在2022年12月31日前上市，该公司实控人及一致行动人、员工持股平台需回购东方邦信、东资壹号、兴证片仔癀、平潭建发拾号、国新资本、新业（广州）、宁波软银等投资人合计所持世和基因约11.83%的股份（发行前）。
若世和基因未能在2023年12月31日前上市，则该公司实控人及一致行动人、员工持股平台需承担同创伟业0.71%的股份回购义务；此外，若该公司未能在2024年12月31日前上市，上述人员需回购华泰瑞合、秉鸿共拓、广州花城三号、苏州瑞华、江北高新发展、扬子科创等投资人所持有共计5.17%的股份（发行前）。
IPO之前，世和基因总股本共计3.6亿股，以该公司最后估值62亿元计算，若世和基因未成功上市，则将用10.98亿元来回购上述投资人的股份。
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