丁一凡：美联储加息缩表，亚洲本币合作进程有望提速吗？

观察者网：目前美国国内货币超发接近9万亿美元，这一轮加息缩表能否抑制美国国内的通胀，去掉其接近巨额的货币超发？

丁一凡：货币超发和通货膨胀的关系是肯定的，但是也有2008年国际金融危机后，主要发达经济体长期货币超发但未出现通胀的情况，不能说收回之前超发的近9万亿美元，通货膨胀就会下降。

导致通货膨胀的原因有很多，货币超发只是其中之一。这次不同于以往，过去海外投资机会多，美元作为全球货币，超发的货币可以流到其他地方，造成其他市场的表面繁荣，鼓吹新兴市场的金融资产泡沫崛起，等到美国资本退出的时候，这些国家的表面繁荣支撑不住泡沫破裂，就出现了危机。这也是美元收割其他市场的原理。

5月4日，在美国首都华盛顿，美国联邦储备委员会临时主席鲍威尔出席新闻发布会。他说，委员会不考虑一次加息75个基点。新华社记者 刘杰

过去很多次危机都是这样造成的，但这一次美元外流的趋势受到限制，从1997年的亚洲金融危机开始，很多国家都加强了对资本的管制，用美元推高别国经济泡沫的事就减少了很多。从这个角度上看，美元如果不能在其他地方释放出来的话，就会集中在国内，出现的不是通货膨胀，而是资产泡沫。

美国现在最担心的问题就是资产泡沫的破裂，多发的货币进入市场，使得上一轮金融危机还没消化掉的垃圾资产又重新作为泡沫发起来。如果股市再次破灭的话，会造成更大的金融危机。所以对于美国来说更担心资产泡沫会不会破的问题。

同时，美联储还进行了缩表，缩表就是在释放货币的时候，从金融市场买入债券，等于“印票子”释放出新的钱，别人需要用现金买这些债券。但是缩表有风险，往外吐货币的时候，有一个供给过剩的问题，需要保持一定的稳定性，如果卖太多债券，市场上债券会供过于求，引起价格的暴跌，可能提前引爆危机。对于投资人来讲，收缩货币，可用的流动性少了，通货膨胀就会下降。

通货膨胀的时候，大家都不愿意留钱，但是一旦利率升高，大家就开始存钱，这样流通的货币就会减少，物价就会回落。这是美国想要做的机制，所以除了缩表以外，还有一个很大问题是升息。

但升息也是一把双刃剑。升息以后，所有债券的利息都会上涨，让人觉得债券更稳定，就会进行套利（arbitrage）。大量的投资从股市转到债市上来，股市将没有足够的资本支撑价格，股市也可能出现危机。现在美国股市的价格明显特别高，泡沫很大，这一系列的问题都使得美联储在现有的货币政策上如履薄冰。

观察者网：5月10号，拜登表示应对通胀是优先事项，要评估削减对华加征的关税，如果取消对华关税能够多大程度上降低美国国内通胀？

**丁一凡：**我觉得取消对华关税会对抑制通胀起到帮助。中国货物价格确实便宜，而且美国对中国基本货物的需求非常大，所以这对美国来说有点“救命”的感觉。

在削减对华关税方面，主管财政和主管贸易的官员存在观点差异。美国财政部长耶伦很早就提出要减少对华关税，但贸易代表戴琪想跟中国斤斤计较，拿取消关税作为资本，希望从中国获得些博弈谈判的筹码，这也是拜登上任没有立刻取消特朗普加征的关税的原因，他也想利用关税对中国讨价还价。

但是中国已经看透了这个问题，美国对华加征的关税最后都由美国企业和美国消费者承受了。中国做了一个计算，对华关税里，中国承担的部分只有8%，92%都直接或间接地转移给美国普通的消费者，而且中国的贸易顺差在增长，中国并不会让步。理论上把这些关税去掉，美国可以减掉20%-25%的成本，会对压低美国国内的通货膨胀产生作用。

观察者网：历史上美国收紧货币大多导致全球经济衰退或者经济危机，您觉得这次是否也会一样？美国经济和全球经济可能会进入什么样的状态？

丁一凡：目前全球经济风险不断上升，正如刚刚讲过的，美联储在紧缩货币的时候，首先是引起外币回流，因为这一次并没有敞开让美元流进来，规模并不大，反过来会让美国市场很危险。在过去这会引起别的国家美元短缺，引起汇率危机，进而发生金融危机。

在美元特别便宜的时候，美元会大量流入新兴市场，而且这些国家的金融机构本身也会去借美元来搞投资和发展。

在2008年金融危机之后，美联储利率降到零，美国花旗银行的商业贷款到3%，中国能够在海外借债的机构就贷到美金，回国内做投资和生产，赚到钱后去还贷款，中间的收益率可以达到10%以上。

这些资本流入市场后，会提升本国的汇率，宣布加息后这些美元则流通回去。美联储升息，导致一些国家无法支付商业贷款的利息，没有足够的外汇来还美元的时候，就出现了汇率危机，银行的贷款可能会成为坏账，银行倒闭变成金融危机。当年东南亚金融危机就是这么发生的。

这次美联储加息是否会和之前一样造成全球经济动荡，我觉得几个因素使得这种事情发生几率比原来小了一点。第一，各个国家都明白其中的道理，所以在美元开始不断流动的时候，很多国家都实行了管制，没有让大量的美元流入。

第二，为了应对美元快速大量流动的危机，很多国家专门成立了各种各样的救助机制，也就是外汇储备库。当危机发生的时候，机制会起到一定预防缓冲作用。

例如，金砖国家除了新开发银行以外，还成立了紧急救援机制。当金砖国家里出现短期的流动性债务问题，可以求助于该机制来应对。

这个机制过去只有国际货币基金组织有，但是需要付出很大的代价，例如1997年亚洲经济危机，韩国出卖很多自己的企业来获得紧急贷款，所以今天很多韩国企业虽然还是韩国的品牌，但资本已经是欧美集团的了。为了防止这样的事再次发生，很多国家都采取了措施，如果再出现危机的话，可以先互相援助，如果自己能扛过来，就没有那么大损失了。

美联储主席鲍威尔12日接受美国国家公共电台采访时表示，如果不处理好通货膨胀问题，美国经济将面临更深层次的衰退。资料图

观察者网：对此，很多新兴市场都开始了“突袭式”加息，英国、墨西哥、澳大利亚等多个国家开始了加息周期。

**丁一凡：**加息是为了让本币货币利率跟美元利率不要差太多，否则资本外逃会更厉害。但是升息对本国的经济会产生非常大的损害。升息使得投资成本高，消费下降，流动性变差，导致经济萎缩。

前段时间，俄罗斯央行为了防止资本外逃，把利息提高20%，商业利息永远在央行利息之上，这样一来，没有企业去贷款，经济就会萎缩。

观察者网：今年，亚洲货币贬值压力特别大，比如日元对美元已经跌到20年以来的最低点，韩元、印度卢比、泰铢等都明显贬值，亚洲货币集体承压，在这种情况下亚洲货币有没有可能抱团应对贬值压力？比如在大宗商品结算的时候，可采用其他手段，或者换用其他非美货币来解决。

丁一凡：我认为不太可行。长期的话，亚洲各国确实在考虑一种摆脱美元的做法，但恰恰在现在这个环境是不可能完成的。现在这种情况大家都缺美元，就不会出现抱团摆脱美元的趋势。而且由于货币投机，美元紧缺会更加严重，最后就造成了货币危机，引发地区性的金融危机。

在亚洲金融危机后，亚洲各国开始反思亚洲经济合作，在东盟和中日韩“10+3”财长签署了建立区域性货币互换网络的协议，即《清迈协议》（Chiang Mai Initiative），是一个外汇货币互救机制，一旦亚洲国家出现外汇资金短缺，可以动用协议中的外汇货币安排，也就是“共同外汇储备基金”，这是从上一次危机以后做的准备，但是这个制度性安排还没经过考验，这次若是发生金融危机则有可能让它经受考验。

观察者网：借贷能力有限的经济体，受美元加息冲击的风险不断加大，越南和印度就非常明显。越南和印度开始尝试用人民币和本国货币直接结算，美联储加息缩表是否会推动全球各国进一步去美元化？

丁一凡：现在各国确实有去美元化的趋势，但与美联储加息并无直接关系。长期来讲，能观察到大家不太愿意用美元，这是因为美元不太稳定，美国债务比例迅速上升令人担忧。如果爆发债务危机，美元肯定受到影响，所以其他国家不愿意持有美元。

加息会使事态更严重，美联储升息以后，美国国债利息随之上涨，面对庞大的债务，美国政府的财政开支就很困难，债务利息的支付会成为政府财政里最大项支出。

还有这次美国对俄罗斯的制裁，各国持有的美元资产实际上作为抵押品放在美国各大银行，美国有可能将其冻结没收掉。俄乌冲突发生后，很多有贸易盈余的国家会考虑是不是将贸易盈余尽快转移出来，放在美国太危险了。

现在美国这样肆意对其他国家开展制裁，对声誉损害巨大。别的国家过去之所以愿意存储美元，是因为是相信美元，相信美国会保护私人资产。现在发现美国并不是那么信守承诺，就不愿意持有美元了。

观察者网：最后想谈一下目前国内经济状况，如何评估4月疫情冲击对宏观经济的影响？人民币是否会开启贬值周期？

丁一凡：国内经济与疫情导致的生产停滞直接相关，疫情导致的停工停产影响到了人民币汇率，特别是离岸市场的汇率下跌比较快。我觉得还会有一段时间，因为疫情不可能立竿见影地控制住，但是疫情在不断好转，疫情完全控制住后，经济情况就会不断好转。因此，我不认为人民币会进入贬值周期，主要还是取决于国内的经济状况和市场信心。

观察者网：今年经济增长5.5%的目标是在疫情爆发和俄乌冲突前制定的，没有考虑到这些额外的经济下行压力，未来是否要采取刺激措施？

**丁一凡：**从受到冲击来看，我觉得这个目标困难很大，但是还是有办法解决，下半年政府基础设施投资还是有很大的促进空间。

观察者网：中美政策相反，美联储加息对人民币汇率和资本市场带来潜在风险。如何提前布局和防范？

丁一凡：这个情况肯定会发生，但是我们现在已经有制度性的安排了，是否有效防止资本外逃，还有待于观察。我不认为中国经济有那么大的风险，因为外资在我们的证券市场上投资量特别少，而且我们的市场对资本盈利有一定对管控。

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