鞋王百丽欲重新回港上市，高瓴张磊的得意之作如何？

退市五年之后，昔日鞋王百丽又一次站到了港交所的门前。

3月16日，百丽时尚集团（以下简称“百丽时尚”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，美银和摩根士丹利担任联席保荐人。

而在这之前，昔日风头无两的鞋王百丽在电商潮流的冲击之下，业绩年年走低，沦落到退市的境地。

2017年，高瓴资本张磊豪掷531亿港元收购了百丽国际53%的股份并私有化退市。百丽83岁的创始人邓耀和65岁的CEO盛百椒售出全部的股份，套现130亿港元退场。

当时，百丽的创始人邓耀更是哀叹：“百丽气数已尽，再无回转的可能。”

一代女鞋之王被电商时代抛弃，一度让人唏嘘不已。然而经过5年的改造，高瓴资本带领新百丽重返港交所，交出了一份不太一样的答卷。

曾被电商时代“抛弃”的鞋王

百丽于1981年在香港成立，1992年进入内地发展。借着改革开放的东风，百丽的发展一度顺风顺水。进入内地后，百丽先后推出STACCATO、Teenmix、TATA等品牌，依托各类渠道快速扩张销售网点。

2007年，百丽国际在港交所敲钟上市，上市时，百丽的市值高达670亿港元，在这之后，百丽便开启了加速扩张。

据百丽以往的财务数据显示，从门店的数据来看，2007年至2011年5年间，百丽国际在内地的零售店从3828家扩大至14950家。这等于百丽每年开店2200家、每天开店6家。并且，在这段时期，百丽还收购了millies、Mirabell、森达、SKAP以不断壮大自己的品牌队伍。

2013年，百丽市值一度突破1500亿港元，那时百丽已经一举成为当时内地最大的鞋履零售商。

然而，电商时代的来临使得百货商场遭遇冲击，与百货商场命运深度捆绑的百丽也遭受影响，加之百丽对线上渠道的漠视百丽线下门店的营收不断下降，净利润也随之下滑。

百丽过往财报数据显示，2012年开始，百丽国际的净利润仅能达到个位数的增长，2015年，百丽出现了上市9年以来净利润的首次大幅下滑，跌了38%，2016年又下滑了18%。到了2017年，百丽国际净利润已由2015年的47.64亿元下跌至24.03亿元。

从门店数量上来看，2015年，百丽国际在内地的零售网点减少了366家，相当于每天关店1家。百丽国际私有化前的最后一份年报显示，2016年度，公司鞋类零售网点减少了700家，相当于每天关店2家。截至2017年2月28日，百丽国际自营零售网点总数为20841家。

持续恶化的经营情况，最终让一代鞋王被高瓴资本收购退市。

被高瓴大改造后，“女鞋之王”现下如何？

此次百丽递交的招股书显示，2020财年、2021财年及2022财年前九个月，百丽时尚的营业收入分别为201.14亿元、217.37亿元和176.27亿元；同期净利润分别为16.65亿元、26.16亿元和22.97亿元。

业绩扭转，高瓴资本对百丽的改造计划功不可没。

退市之后，高瓴资本将百丽国际拆分成百丽时尚和滔搏运动，后者已经上市。而此次谋求上市的百丽时尚继承了原百丽国际的大部分业务。

被高瓴资本改造后的百丽时尚，带上了浓浓的互联网味儿。

高瓴对百丽的改造，首先就是从线上业务切入——调整线上与线下渠道的比例，投入大量资源发展在线业务。

这也在此次百丽时尚的招股书中有所体现。招股书显示，百丽的互联网销售占比有了极大的提升。截至2021年11月30日，百丽时尚线下营销渠道收入为131.22亿元；线上营销渠道收入为 45.05亿元，营业收入占比分别为74.4%、25.6%。线上渠道的收入贡献从截至2017年2月28日止年度占比不足7%，大幅增加至2021年11月30日止九个月的超过25%。

但是值得注意的是，百丽时尚的线上营收中，直播占据了30%。百丽在招股书中表示，已聘请超过60名关键意见领袖，同时更为重要的是建立了约150名成员的自有专职直播团队，以及超过120名直播主播以进行直播带货。

虽然线上渠道增速惊人，但百丽的营收结构中仍旧是线下占了大头。这也决定了百丽时尚的线下成本占比不小。

招股书显示，截至2021年11月30日，百丽时尚租赁相关开支为24.1亿元，占相应期间线下销售收入的18.4%。数据显示，百丽在中国共有9153家直营门店，此前几年每年净减少数百家门店。

“总体而言，联营及租赁开支在我们的经营开支所占的比例巨大，租赁相关开支占线下销售收入百分比的变动将继续影响我们的经营业绩。”百丽时尚在招股书中表示。

值得注意的是，高瓴资本收购百丽国际的2017年，恰恰是女鞋市场从低估反弹的一年。百丽时尚的表现也有市场恢复转暖的助攻。

另外，重新梳理定位品牌并进行品牌升级，也是高瓴对百丽“大改造”的一个重要部分。

近几年，百丽时尚陆续收购小众时装品牌“Initial”、轻奢女鞋品牌“73hours”以及高跟鞋品牌“7or9”等，并拿下“Champion”等国际品牌分销权。

在品牌布局上，百丽时尚已经拥有20个多元布局的自有品牌及合作品牌，覆盖女鞋、男鞋和童鞋以及服装、包袋和配饰等品类，由13个自有品牌及7个合作品牌组成。

虽然品牌分布往多元化方向发展，但是鞋类业务依旧是百丽时尚的核心营收。截至2021年11月30日止9个月，百丽时尚鞋履业务收入为152.63亿元，占总收入的86.6%；服装类收入则为23.64亿元，占总收入的13.4%。

值得一提的是，百丽的服装业务的增速表现非常迅猛，占比快速扩大。招股书中称服装业务是公司营收增长的重要推动力。

可以看出，百丽正在努力调整自身的品牌业务。在保证鞋履基本盘的同时，进一步扩大服饰营收。

由于运动休闲风格的快速推广，传统女鞋市场增长率一直不高。百丽的一系列调整主要围绕品牌高端化，以及重视运动休闲类风格。

而百丽旗下快速增长的服装业务代表品牌便是champion，主打运动休闲风，可以看出百丽时尚后续发力重点会集中在运动休闲品类。

虽然如此，百丽的主营鞋履业务仍然导致自身存在不小的存货压力。截至2020年2月29日及2021年2月28日，百丽时尚的存货分别为37.46亿元、36.68亿元，最新截至2021年11月30日，存货增加至46.71亿元，平均存货周转天数为188.1天。

相比之下，安踏2021年平均存货周转天数为127天，主打国潮的李宁平均存货周转天数则为54天。可见运动休闲潮牌在经营上的巨大优势。

另外，存货包袱加上重线下的DTC（直接面对消费者）业务，让百丽时尚面临不小的现金流压力。

百丽在招股书中表示，IPO募集资金将用于偿还短期银行借款。目前百丽时尚有约37.96亿港元的短期银行贷款，将有可能寻求其他外部债务融资。据招股书，截至2021年2月底，百丽时尚资产负债率为85.78%。

曾经的女鞋之王转向互联网和综合时尚集团，百丽时尚此次赴港上市交出了一份差强人意的答卷。对百丽而言，上市后如何实现自身品牌高端化，切入更多运动休闲市场份额，仍然是百丽须待解决的问题。