2月金融数据阶段性走弱，居民中长期贷款近15年首次减少

3月11日，中国人民银行发布2月主要金融数据显示，金融数据出现阶段性走弱。

初步统计，2月末社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增长10.2%；社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5315亿元；2月人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元；广义货币(M2)余额244.15万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额62.16万亿元，同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点。

综合市场分析看来，尽管2月金融数据整体不理想，结构性问题仍在，需要政策加快发力。但也无需对经济过于悲观，伴随稳增长效果逐步显现，经济或在2季度前后改善显著。

社融增量不及预期

由于信贷类资金同比大幅少增，2月社融增量不及市场预期。

数据显示，2021年2月社会融资规模增量为1.19万亿元，不及市场预期（2.22万亿元），同比少增5315亿元。

具体而言，对实体经济发放的人民币贷款增加9084亿元，同比少增4329亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加480亿元，同比多增16亿元；委托贷款减少74亿元，同比少减26亿元；信托贷款减少751亿元，同比少减185亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4228亿元，同比多减4867亿元；企业债券净融资3377亿元，同比多2021亿元；政府债券净融资2722亿元，同比多1705亿元；非金融企业境内股票融资585亿元，同比少108亿元。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，从社融结构看，新增信贷放缓、表外融资收缩拖累，反映出实体经济融资需求疲弱。企业债与专项债发行同比多增，一方面反映国内信用环境有所回暖；另一方面，专项债发行强劲，预示未来基建投资增速有望改善。

中国银行研究院研究员梁斯表示，从表外项目看，委托贷款、信托贷款同比分别少减26亿元、185亿元，少减规模有所下降，影子银行业务将逐步走向规范化发展。

居民中长期贷款首次减少

“在上月金融数据较快增长过后，本月部分数据出现回落或不及预期，结构也不够理想，反映出实体经济融资需求仍然偏弱，经济爬坡过坎压力不小。”中国民生银行首席研究员温彬表示。

从2月新增信贷结构看，居民、企业信贷需求疲弱，居民和企业中长期贷款均同比少增。

央行数据显示，2月份人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元。值得注意的是，居民中长期贷款减少为2007年有数据记录以来的首次。

具体而言，住户贷款减少3369亿元，其中，短期贷款减少2911亿元，中长期贷款减少459亿元；企（事）业单位贷款增加1.24万亿元，其中，短期贷款增加4111亿元，中长期贷款增加5052亿元，票据融资增加3052亿元；非银行业金融机构贷款增加1790亿元。

2022年以来，受疫情不确定性及楼市大行情趋稳影响，房地产市场持续维持降温态势。温彬认为，居民贷款的回落，体现了消费和购房需求不足，消费的复苏面临不小压力。

周茂华表示，国内经济面临复杂的内外环境，全球疫情影响尚未结束，国际地缘局势升温，能源及部分原材料面临成本压力、供应瓶颈、海外政策转向等，国内部分中小企业和行业经营仍面临一定经营困难，也会影响消费者与企业预期与支出。

“历史上看，单月数据经常上上下下，但其中很多是因为季节性等因素导致的正常现象，过于关注单月数据的波动只会给自己带来“雾里看山”般的困扰。”对于2月信贷数据的表现，光大证券固定收益首席分析师张旭并不建议过度关注。

张旭认为，春节月的金融数据建议使用“双月同比”这两类统计量，即临近两个月新增量之和的同比增速。“双月”数据可以滤除单月指标的上上下下，同比增速则可以消除季节性的影响。今年2月贷款的双月同比增速为5.5%，与上一月的5.6%基本持平，显示出剔除春节效应后的2月份信贷增长是稳定的。而且，5.5%的双月增速明显高于2021年末的-10.8%和2021年三季度末的-9.4%，体现出了贷款增长稳定性的改善。

周茂华也表示，1月份信贷供需两端放量，创出历史新高，2月出现季节性回落，也有一定影响。

M1回升、M2小幅回落

数据显示，2月末，广义货币(M2)余额244.15万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额62.16万亿元，同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点。

不过，虽然M2和社融增速小幅回落，但仍维持在“9”“10”区间。与此同时，2月份人民币存款增加2.54万亿元，同比多增1.39万亿元。其中，财政性存款增加6002亿元。

梁斯认为，M2同比增速下降与当月财政性存款增加6002亿元有关，由于财政性存款不在M2统计口径内，缴税将对M2带来压制。整体看，2月份金融数据走弱主要受内部外因素共同作用，预计后续政策层面将继续发力，进一步采取措施托底经济发展，稳定企业对未来经济增长的预期，提升企业信贷需求，M2和社融增速有望回暖，但大概率仍将在“9”“10”区间内运行。

降准降息窗口尚未关闭

近期，央行宣布讲依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元。对此，有分认为央行此举等同于50个基点的全面降准，进而做出近期央行降准降息必要性降低的判断。

综合市场分析来看，这种看法并不准确。央行下一步是否降准或降息，还是要基于市场流动性和经济运行状况的整体把握。

2022年政府工作报告提出了经济增长5.5%左右的目标，其中几个关于货币政策的新提法也引起市场关注：一是，加大稳健的货币政策实施力度，二是扩大新增贷款规模，三是进一步疏通货币政策传导机制以及综合融资成本实实在在下降。

温彬认为，要实现5.5%的增长目标，需要政策进一步加大支持力度。财政政策要进一步优化支出结构，加大支出力度，尽快发挥稳投资对稳增长的支持作用。货币政策要发挥好总量政策和结构性的双重功能，找准时机，降准、降息仍有必要、有空间，加大力度提振需求，促进经济运行在合理区间。

中信证券联席首席经济学家明明认为，政府工作报告进一步确定了稳增长目标，货币政策要加大实施力度，在狭义流动性保持合理充裕、降成本和扩大新增贷款规模的要求下，货币政策还存在进一步宽松的空间，降准降息的窗口尚未关闭。

周茂华认为，由于社融、新增信贷数据不及预期，实体经济融资需求理想，市场对央行进一步降准、降息预期有所升温；结合从目前国内需求复苏偏弱，经济面临的压力仍较大，央行适度动用利率与存款准备金率可能性上升。