1月社融数据创历史新高 中信证券：稳增长初见成效

据“中信证券研究”公众号2月11日消息，1月信贷和社融数据均创下历史单月新高，且都超出Wind一致预期，稳增长初见成效，市场对政策发力的信心有望强化。信贷方面，企业中长贷同样创下历史最高记录，且一改前5个月同比少增2000亿左右的颓势，转为同比多增600亿。虽然企业贷款中短贷和票据融资的占比仍然较高，但是这是社融好转初期的常见现象，2019年1月同样曾出现。新增居民贷款比上年同期少增4270亿，继续受到地产销售放缓的拖累。财政前置明显，政府债融资继续发力且财政支出保持强度。

央行发布2022年1月份金融信贷数据。其中，新增信贷3.98万亿（前值1.13万亿）；新增社会融资总额6.17万亿（前值2.34万亿）；社融存量同比增长10.5%（前值+10.3%）；M2同比增长9.8%（前值+9%）。对此，中信证券研究部点评如下：

1月信贷和社融数据均创下历史单月新高，且都超出预期，稳增长初见成效，市场对政策发力的信心有望强化。

1月人民币贷款增加3.98万亿（Wind一致预期3.77万亿），新增社融6.17万亿（Wind一致预期5.45万亿），均超出市场预期。政策稳增长的力度是当前市场关注的核心问题之一，各个部门在公开表态中多次强调宏观调控重点要突出“稳字当头”。政策表态早已明确，但市场一直在等待政策落地和数据验证。因为2月是经济数据的真空期，金融数据成为验证稳增长落地情况的最好参考。

2022年1月信贷比上年同期多增4000亿，社融比上年同期多增9816亿，多增规模均为2021年3月以来最高。2019年1月同样是稳增长政策落地生效，社融明显好转的月份，当时信贷比上年同期多增3300亿，社融比上年同期多增15371亿。2022年1月和2019年1月相比，信贷多增幅度略高，但社融多增幅度不如2019年。中信证券研究部认为在金融数据公布后，市场对于政策稳增长的信心有望进一步强化。

信贷方面，企业中长贷同样创下单月历史新高，环比回暖明显，虽然票据融资和企业短贷的占比仍然不低。

2022年1月新增企业中长贷2.1万亿，是历史最高值，比上年同期多增600亿。虽然600亿的多增看似不算多，但是环比改善仍然是非常明显的：2021年8-12月的企业中长贷都比上年同期少增2000亿左右（分别为-2037/-3732/-1923/-2470/-2107亿元）。

中信证券研究部的微观调研反馈企业中长贷改善的主力是基建相关融资，因此对2022年初的基建增速或可更为乐观。当然也要看到企业信贷结构中存在成色不足的地方，即票据和短贷的占比达到37%，是历史偏高的比例。但是在社融反弹的初期，票据和短贷占比高的情况时有发生。如2019年1月的票据和短贷占比也高达54%，而且2019年1月的企业中长贷比上年同期多增也只有700亿，都不如2022年1月。但这并不妨碍2019年1月的社融被市场理解为一轮稳增长的起点。且2022年1月底的3个月国股银票转贴现利率升至3%以上，可能说明银行完成1月信贷指标的压力并不是很大，不需要特别买入票据冲量，因此后续的信贷投放或能具有一定持续性。

新增居民贷款比上年同期少增4270亿，继续受到地产销售放缓的拖累。

继2021年12月新增居民贷款比上年同期少增1919亿后，2022年1月居民贷款继续比上年同期少增，且少增幅度扩大。其中居民短贷少增2272亿，居民中长贷少增2024亿。正如中信证券研究部在《2021年12月金融数据点评：宽信用正在路上》（2022-01-12）中提到的，这是因为地产销售下滑的滞后传导效应，而非政策主动收紧。虽然地产按揭贷款几乎全是居民中长贷，但是历史经验看居民短贷和居民中长贷的走势较为相关。2021年12月地产销售面积单月同比-15.6%，2022年1月，30大中城市商品房成交面积同比-29.56%。中信证券研究部认为在地产销售好转前，居民贷款较难明显反弹。但是一季度之后，这两个指标明显好转也可能是大概率事件。

社融方面，社融增速回升至10.5%，比上月提高0.2个百分点，信贷和政府债是主力。

2022年1月新增社融6.17万亿，比上年同期多增9816亿。其中，新增人民币贷款4.2万亿，比上年同期多增3818亿，新增政府债6026亿，比上年同期多增3589亿，这两者是社融回升的主力。社融口径的新增人民币贷款为4.2万亿，与金融数据中的3.98万亿人民币贷款相比剔除了非银贷款。因为2022年1月新增非银贷款为-1417亿，所以社融口径剔除非银贷款后数字反而更高。这也说明贷款中流向对实体经济的部分是更多的。

政府债方面，主要是地方政府债发行节奏明显前置，1月净发行约6000亿，预计2、3月有望将提前下达的1.46万亿专项债基本发行完毕。

直接融资方面，新增企业债券融资5799亿，比上月的2167亿明显好转；股票融资1439亿，保持稳定。

非标方面，委托贷款、信托贷款和未贴现票据分别多增428亿、-680亿和4731亿，分别比上年同期多增337亿、162亿和-171亿，年初的非标压降压力相对较小。

M2同比增长9.8%，表现同样亮眼，春节因素导致M1等数据出现错位。

存款主要由贷款创造，因此一般M2增速与社融/信贷趋势接近。不过本轮M2增速自2021年8月8.2%的底部反弹了1.6个百分点，上升幅度超过社融（0.5个百分点）。中信证券研究部认为其原因可能包括：1）2021年年底以来财政存款加速投放，财政存款不计入M2，但财政支出后就变成了企业或居民存款，计入M2；2）出口火爆带来的结汇需求增加，银行代客结汇后资产端增加外汇，负债端增加存款。

2022年1月居民存款增加5.41万亿，非金融企业存款减少1.4万亿，主要是因为春节期间企业集中发放工资、奖金等，导致存款从企业向居民转移。非金融企业活期存款计入M1而居民存款不计入M1，因为春节错位因素（2021年除夕为2月11日），2022年1月的M1同比-1.9%。不过即使剔除春节错位因素，M1增速也只有2%，较上月下滑1.5个百分点，仍然表明企业经营活跃度偏低。2022年1月新增财政存款5849亿，比上年同期少增5851亿，说明财政支出保持较高强度，侧面反映1月基建投资可能较好。

（本文节选自中信证券研究部已于2022年2月10日发布的《2022年1月金融数据点评:社融超预期,稳增长初见成效》报告；文 程强 王希明）