泰康人寿清仓阳光城股份背后：地产失色，险资变脸

（文/张玉 编辑/马友友）继2021年底“割肉减持”后，泰康人寿最终还是选择了彻底清仓阳光城股份。

2月9日晚间，阳光城发布公告称，公司于近日收到股东泰康人寿出具的减持计划，计划通过集中竞价交易、大宗交易等法律法规允许的方式，减持数量及比例不超过1.65亿股，占公司总股本的比例约为3.99%。

对于此次减持的原因，阳光城方面表示，主要系泰康人寿根据公司资产配置需求和相关投资决策，“本次减持计划的股东不属于公司控股股东、实际控制人。本次减持计划的实施不存在导致公司控制权发生变更的风险，不会对公司治理结构及持续经营产生影响”。

泰康系清仓阳光城股份的背后，几年前还在高调“联姻”、举牌进入房地产的险资企业，正展开一场“大撤退”。

IPG中国首席经济学家柏文喜指出，险资不追求短期回报，但是也不能接受长时间的浮亏，而在地产股上的大面积浮亏已经看不到未来，才是险资集体撤出地产股的直接原因。

10年“婚约”一朝分手

泰康与阳光城的甜蜜“婚姻”要从2020年开始说起。当年9月，阳光城公告称，泰康人寿与泰康养老与阳光城前第二大股东上海嘉闻约定，从上海嘉闻受让13.53%的股份。

为此，阳光城控股股东阳光集团以及公司实际控制人吴洁、林腾蛟还与泰康方面签署了10年业绩对赌计划，以2019年的归母净利润为基础，前5年的归母净利润每年年均复合增长率不低于15%，且前5年累计归母净利润数不低于340.59亿元。

阳光城方面曾表示，合作协议的签订，是控股股东为了助力上市公司引入长期股东合作的达成，特无偿向泰康人寿及养老提供各项承诺，以期能够彰显诚意，促进资源协同。

2020年11月，阳光城接连发布数则公告，披露董事会人员变更。阳光城公告增选两名董事陈奕伦、姜佳立。两人分别为泰康人寿及泰康保险提名，作为两家代表坐镇阳光城。其中，陈奕伦正是泰康人寿董事长陈东升的儿子。

2021年4月，双方进一步加强合作。阳光城大股东阳光控股与泰康方面签署协议，双方在业务层面落地开展相关合作事宜。战略合作框架协议涉及存量不动产合作，如华南项目代建、华中项目合作开发；发挥在医养服务、产业资源等方面的优势，推进增量项目拓展；在不动产股权基金方面，双方还共同设立了不动产投资基金，用于投资、孵化相关项目。

不过，甜蜜的“婚姻”并没有持续多久。2021年10月28日，阳光城披露了2021年三季度报。前三季度，阳光城扣非后归母净利润同比减少了96.89%。

这波业绩“变脸”迅速引发泰康方面的不满。10月29日，陈奕伦、姜佳立对阳光城2021年三季度报投出反对票，理由为：对于公司三季度所表现的公司经营恶化，需要得到管理层的合理解释。

不过，泰康终究还是没有等来阳光城方面的满意解释。12月21日，陈奕伦宣布辞职，辞职后不在公司担任其他任何职务。

陈奕伦离职后，泰康旋即于12月27日转让了9.41%的阳光城股份，剩余股份3.99%。

伴随而来的是阳光城一系列的人事变动。2022年1月4日，泰康方面提名的另一位董事姜佳立辞职；1月5日，明星职业经理人朱荣斌宣布辞去执行董事长兼总裁职务，同时不再担任董事局战略委员会委员职务。1月12日，华夏人寿提名的董事仲长昊递交了书面辞职报告。

而伴随着此次泰康再度清仓阳光城股份，双方曾定下的10年“蜜月协议”仅仅在不足2年的时间里就宣布草草收场。

易居研究院智库中心研究总监严跃进指出，险资减持，是一个非常自然的操作，因为地产企业压力大，险资从商业投资角度看，自然就会减持。反过来对于房企来说，要稳定此类投资，就需要在合作中设置一些条款，防范在市场压力大的时候险资抽资，这样容易引起其他投资者的担心或警觉。

险资集体减持地产股

阳光城与泰康系“不欢而散”的背后，事实上，近年来，险资与房企之间的合作并不在少数。

2月9日，旭辉就宣布，旭辉瓴寓将自己持有的“上海浦江柚米社区”的30%股权转让给了险资，实现了资产端的退出，未来将作为资管人，持续运营这个租赁社区。

房企，一度被险资看成香饽饽，而险资，也曾被房企奉为最坚实的后盾。双方之间的合作，可谓一拍即合。

这一趋势在2020年迎来一波高潮。2020年1月，太平人寿19.07亿元举牌大悦城成为第二大股东；随后，横琴人寿通过旗下保险产品买入首开股份7611.39万股，百年人寿也一度挤进首开股份前十大股东。此外，2020年，金科股份成功引进阳光保险等重要战略协同股东。

Wind数据显示，在2015年年末，前十大流通股股东中有险资的A股上市房企共有28家。

值得一提的是，2021年，随着宏观政策持续收紧，房地产行业也发生了翻天覆地的变化。一些企业战略不符合时代发展逻辑的企业开始呈现业绩陡降的情况，行业洗牌加剧。资本市场本能的逐利趋势，加上对地产行业的发展逻辑把握并不精准，曾经火热入局的险资也开始大举撤离房地产行业。

统计显示，2021年9月以来，大家人寿先后6次减持金地集团，持有股份骤降5.43%。中国人寿已经连续5个季度减持万科A，持股比例从2.16%降至0.73%。此外，2021年前三季度，泰康人寿减持保利发展，君康人寿减持首开股份，和谐健康在今年一季度减持金融街……

在上海中原地产市场分析师卢文曦看来，险资陆续开始减持，除了不看好地产外，不排除一些政策性的要求，“因为险资本身就是长期的资金，地产也是要看长期的收益，不可能只看一两年的收益，而从长期的角度来看，地产肯定是有收益的。”此外，卢文曦称，市场不好可能是险资选择逐步退出房地产行业的一个导火索。

柏文喜对此也表示认同。在其看来，险资和地产的合作一方面注重的是房企的稳健性，规模较大的龙头型房企受到青睐；另一方面险资也更加注重房企的成长性，以期获得投资的成长性收益。但从后来的发展实践来看，不少高成长房企过度运用了财务杠杆，造成了极高的负债率以及大量的表外负债与明股实债，实际上大大推高了企业的流动性风险和企业运营风险，导致遭遇行业调控时陷入流动性危机，这也让投资这些企业的险资十分被动，损失惨重。

“所以从目前的情况来看，险资投资房企一方面在关注房企的稳健性与成长性的同时，还要注意企业的真实负债水平、流动性风险以及企业张略管理、运营水平所能够支持的企业成长性，否则的话投资就很容易被套而造成遗憾。”柏文喜称。

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