阿里系芯片公司首秀深度破发，全面注册制下破发或成常态？

【文/观察者网 吕栋】

1月14日，阿里巴巴持股近20%的国产基带芯片公司翱捷科技正式登陆科创板，但没想到首秀就破发并且大幅收跌近34%，成为当天A股两市表现最差的股票。随着全面注册制的推进，A股的破发现象开始增多。市场分析人士称定价过高是重要原因之一，未来投资者更为理性的参与也会让A股的新股破发比例逐渐向其他发达市场靠拢（美股新股上市首日破发率超过20%，目前A股市场不到3%）。

翱捷科技股价走势

科创板首秀暴跌，阿里为第一大股东

1月14日，发行价定于164.54元/股的翱捷科技正式登陆科创板，开盘重挫逾21%报130元/股，随后震荡下行，盘中最多跌近36%，最终收跌34%，同期上证科创板50成分股指数逆势上扬1.4%。

中签公告显示，翱捷科技打新中签率并不高，仅为0.0324%，但没想到中签即巨亏。以中一签500股来计算，投资者最高亏损将超过2.9万元，或创A股近十年中签亏损最高纪录。

路透社援引的群益证券研究部经理胡嘉铭表示，定价太高是翱捷科技破发的重要原因。他认为，新股定价可能还需要更多的规范，因为现在线下机构在定价的时候，有些会把价格抬得很高，监管方要有具体的措施出来，去规范机构在新股市场申购的定价程序，使之更为合理。

翱捷科技在上市公告中披露，该公司发行价对应的市值约为688.27亿元。2020年，翱捷科技营收为10.8亿元，净亏损23.3亿元，发行价格对应市销率为63.67倍，高于可比公司2020年平均数，存在未来股价下跌给投资者带来损失的风险。

翱捷科技招股书截图（下同）

翱捷科技的主要产品为蜂窝基带芯片、非蜂窝物联网芯片以及AI芯片等，是典型的高研发投入行业，前期需要投入大量资金来实现产品商业化。而该公司2015年才成立，目前销售的产品主要是4G产品，5G蜂窝基带芯片尚未得到客户验证，在技术和产品开发方面还需要持续投入大量资金，所以该公司短期内可能无法实现盈利或无法进行利润分配。

较高的研发难度之外，翱捷科技还需要面对实力强大的国际竞争者。目前全球基带芯片市场已被高通、海思半导体、联发科这三大巨头占去约79%的份额，再加上三星等实力强劲的厂商，留给翱捷科技的市场份额并不多。由于与行业龙头差距较大，基带芯片客户又具有较高的黏性，翱捷科技未来还存在被高通、联发科等成熟厂商利用其先发优势挤压市场份额的风险。

除此之外，路透社等外媒认为，随着中国持续推进互联网领域的反垄断，互联网巨头入股带来的光环也在消退，甚至变成“累赘”。据翱捷科技披露，发行前单一第一大股东阿里网络持有该公司17.15%的股权，高于实际控制人戴保家直接持有的9.36%股份，但阿里网络并非翱捷科技控股股东。

光大新鸿基驻香港证券策略师Kenny Ng认为，如果说上市公司大股东是阿里巴巴的话，可能市场对于未来这个企业是否会处于行业监管之中，或者说企业往后的增长速度能否得到维持，会有一些疑虑。

翱捷科技上市前后的股东信息

全面注册制推进，A股破发或成常态

1月11日，创业板也出现新年以来首只上市即破发的新股。精密注塑模具商唯科科技上市首日破发，盘中一度挫8.1%，最终收低6.1%。该股发行价格64.08元人民币/股，发行市盈率为58.79倍。在上市公告书中，唯科科技同样表示其发行市盈率高于同行业平均水平。

唯科科技股价信息

2021年12月，生物制药公司百济神州在科创板挂牌首日破发，盘中跌幅深度达近两成，其后该股持续震荡下跌，目前相比发行价跌幅超过30%。

今年1月以来，上市当日破发的还有亚虹医药、星辉环材和天岳先进，而开年后共有12只新股在A股上市，以此计算比例高达41.7%。年初刚刚回到A股的中国移动也在破发边缘徘徊。随着破发增多，中签新股后弃购的现象也频繁出现。

去年12月被称为中国“最贵新股”的禾迈股份（557.8元/股）亮相科创板，网上投资者弃购65万股，弃购金额3.63亿元；百济神州网上投资者弃金额约1.99亿元；中国移动A股的网上投资者弃购金额为7.43亿元，网下投资者弃购金额为0.13亿元。

中信建投在研报中称，去年12月IPO网下定价显著高于行业平均水平和可比公司的定价，投资者应该注意风险，“建议投资者对于未盈利的生物医药企业、定价过高的但实质科技属性较弱的的公司给与合理估值，甚至退出报价”。

中信建投研报截图

随着中国资本市场改革的深化和全面注册制的推进，分析人士预计A股新股破发或成常态，从长期趋势看可能向其他相对发达市场的新股破发比例靠拢。

2021年12月的中央经济工作会议首次提出“全面实行股票发行注册制”，其后中国证监会要求以全市场注册制改革为牵引，全面深化资本市场改革开放。

“科学合理保持IPO、再融资常态化，积极发挥资本市场并购重组主渠道作用；扩大基础设施领域公募REITs试点，支持符合条件企业发债融资。”证监会表示。

“港股新股上市的破发比例差不多一半一半。A股现在破发情况是慢慢越来越多，长远来讲总会要来的，一个市场不可能新股上市永远都是保持着那么大的潜在上涨空间，”光大新鸿基的Kenny Ng称。

“破发是发行定价趋向市场化的重要表现，也是市场走向成熟的必经阶段。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新日前曾表示，允许新股发行有一定比例的破发，将使得网下询价机构更加谨慎理性，也能够让新股定价更加均衡，“会破发的市场才是正常市场”将成为更多人的共识。

注：美国股市统计时间为2019年8月1日至2020年7月31日；上交所科创板统计时间为2019年7月22日至2020年7月22日。两者统计时间均为12个月。

图源：财经杂志

国际会计师事务所普华永道今年初发布2021年中国内地和香港IPO市场表现及前景展望，称2022年A股IPO融资规模和数量有望再创历史新高。

普华永道表示，2021年A股共有493只新股上市，融资金额高达5478亿元人民币，同比分别增长25%和17%，均创下历史新高。其中，2021年上交所的主板和科创板共有249只新股，融资金额达3750亿元，位列全球新股融资市场第二位，仅次于美国纳斯达克。

光大新鸿基的Kenny认为，随着AH股互联互通的加强，投资者互相参与对方市场的程度越来越高，两个市场表现出来的共性也会越来越大。

港交所1月12日宣布，与深交所签署一项战略合作补充协议，以加强两地市场互联互通，共同推进粤港澳大湾区建设。港交所与深交所将建立更紧密的全方位合作关系，进一步推动香港和内地资本市场的协同发展。

去年12月，为了持续优化中国内地与香港市场互联互通机制，沪深证券交易所、香港交易及结算公司、中国证券登记结算公司已就ETF纳入互联互通标的整体方案达成共识，下一步将抓紧做好相关业务和技术准备工作，包括修改相关规则并公开征求意见，预计需要六个月左右准备时间。

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