净利率大幅下滑，巨子生物暗藏隐忧_风闻

“胶原蛋白第一股”来了？11月4日上午，巨子生物控股有限公司在港交所主板正式敲钟上市，当日收报于26.70港元/股。

巨子生物的成功上市，在市场上吸引了不少的目光。这家靠“专业皮肤护理”站上风口的公司，其净利率超过了茅台。但在狂欢上市的背后，巨子生物却暗藏隐忧：在营销开支不断攀升的同时，公司近年研发投入占营收的占比却始终没能超过2％。且一直过度依赖经销渠道的运营模式也争议颇大。

营收较为依赖旗舰品牌，凭何实现暴利？

在11月4日高调上市的巨子生物，吸引了众多投资机构青睐，究其原因，或许是其强大的“吸金能力”。

招股书数据显示，2019年-2021年间，巨子生物分别实现营收9.57亿元、11.9亿元和15.52亿元，同期净利润分别为5.75亿元、8.27亿元、8.28亿元。

据了解，号称“胶原蛋白第一股”的巨子生物，虽然一直在建构多元化的业务结构，但按产品类别来划分的话，其收入主要分为“专业护肤品”与“保健食品及其他”两大板块。

值得注意的是，其营收一直较为依赖专业皮肤护理产品板块。数据显示，截至今年5月末，“专业护肤品”板块收入的占比已经超过97%。数据显示，2019年起至今年前五个月，该板块占巨子生物营收的比重分别为89.1％、90.1％、96.8％、97.7％。

而在该板块中，“可复美”与“可丽金”两大子品牌所创造的收入又在公司总收入的九成左右。但同期，巨子生物的存货也有所增加，2019-2021年，公司的库存分别为5086万、6466万及8939万元。

研发费用占比不足2％，净利率整体下滑

事实上，巨子生物一直有着“重营销、轻研发”的隐患。在营销费用的增加之下，公司的净利率也在大幅下降。

一直被引以为傲的净利率，在2019至2022年的前五个月，巨子生物的净利率分别为60.1％、69.4％和53.3％，今年前五个月该指标又进一步降到了43.4％。

对于该项指标的下降，巨子生物在招股书中解释道：“公司增加了电商平台及社交媒体平台上的线上销售及营销活动的支出，以不断扩张线上销售渠道，从而使线上营销费用有所增加。”并表示此后线上营销方面的费用仍会增加，公司净利率可能会继续下降。

从营销开支来看，2019年至2022年前五个月，巨子生物的销售及经销开支分别为9378.8万元、1.58亿元、3.46亿元和1.96亿元，占总收入的比例分别为9.8%、13.3%、22.3%和27.1%。

而同期招股书数据显示，2019年至2021年，巨子生物的研发开支分别为1140万元、1338.1万元、2495.4万元，占同期总营收的比重分别为1.2％、1.12％、1.6％，同时也低于同期竞争对手的研发投入占比。