这家口罩企业冲击IPO 疫情红利还能吃多久_风闻

灯塔媒介12月20日讯，日前，健尔康医疗科技股份有限公司（以下简称“健尔康”）更新招股书，拟于上交所主板上市，公司预计募资7.2亿元，分别用于高端医用敷料和无纺布及其制品项目、研发中心建设项目、信息化系统升级改造项目和补充流动资金。

押中口罩赛道**，**2020年业绩“华丽变身”

公开信息显示，健尔康，诞生于江苏省常州市金坛区直溪镇，前身为直溪卫生材料厂，成立于1993年8月，属于村民委员会出资设立的村办集体企业。1997年，直溪卫生材料厂启动集体企业改制工作，确认卫生材料厂改制净资产为26.68万元，作价30万元出售给陈国平。目前，陈国平合计控制公司61.00%股份，是这家公司的控股股东和实际控制人。

健尔康主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售，根据使用用途，产品分为手术耗材类、伤口护理类、 消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类六大系列。

凭借人力成本优势及产业链优势，中国早已成为全球最大的医用敷料出口国。国内大部分医用敷料生产企业以OEM 代工生产、出口销售为主，绝大部分销售收入多来自海外市场。

海外市场也是健尔康的主要销售渠道。其下游客户主要是全球大型医疗器械制造商和分销商，产品销往美国、欧洲、中东、拉丁美洲、非洲等多个国家和地区。2019年到2021年及2022年上半年，健尔康境外销售收入分别为62137.37万元、88724.05万元、65224.45万元和40730.38万元，占主营业务收入的比例分别为83.49%、54.94%、83.6%和79.15%，总体呈上升趋势。根据中国医药保健品进出口商会的统计数据，健尔康2019-2021 年连续三年位居我国医用敷料出口企业第四名。

国内市场方面，健尔康拥有“健尔康”、“健卫康”、“清倍健”、 “海洋童话”等自主品牌，产品销售终端主要为医院、药房等。

在六大产品系列中，手术耗材类和伤口护理类是健尔康的核心产品。在2020年之前，手术耗材类是其最主要的收入来源，2019年销售额占比超过55.3%。

带动健尔康营收剧烈变化的则是防护类产品，包括口罩、防护服和隔离面罩，其中口罩为主要产品。2019年到2021年及2022年上半年，健尔康防护类产品销售收入分别为937.05万元、78233.66万元、6255.61万元和6968.84万元，占主营业务收入的比例分别为1.26%、48.44%、8.02%和13.54%。受疫情影响，2020年，防护类产品销售收入同比增长83倍，但在市场供需关系转向平稳的2021年，又大幅回落。

2019年到2021年及2022年上半年，除去防护类产品，健尔康的其他产品收入分别为7.35亿元、8.33亿元、7.17亿元、4.45亿元。

后疫情时代**，**盈利能力有待加强

但进入后疫情时代，随着社会产能供给提高及原材料价格回落，口罩等防疫物资的价格逐步下降直至恢复正常水平，而且随着防疫物资产能扩张及市场竞争加剧，口罩等防疫物资的价格可能会进一步下降。

当多重因素叠加生效，健尔康的业绩很快便被“打回原形”。2021年，健尔康实现营收7.82亿元，同比下滑51.83%；实现净利润1.32亿元，同比下滑65.74%。

健尔康2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下称报告期）营业收入分别为7.49亿元、16.23亿元、7.82亿元和5.16亿元，同期，净利润分别为6891万元、3.84亿元、1.32亿元和6518万元。 

可以看到，2020年赶上新冠疫情风口，健尔康营收与净利润实现成倍增长。不过2021年公司业绩又骤然下降，营业收入同比下降51.82%，净利润同比下降65.63%，波动较大，显示出盈利稳定性不足。 

从具体产品结构来看，2019年及之前，手术巾、纱布垫在内的手术耗材类产品是健尔康的重要收入来源。该类产品2019年实现销售收入4.11亿元，营收占比超过五成。此后其营收金额持续下降，2021年下降至2.50亿元，营收占比仅为三成左右。对此，公司在招股书中表示，手术巾和纱布垫主要销往美国，应用于终端医疗机构。疫情期间，美国受新冠疫情影响较大，医疗机构手术就诊量下降，对手术巾和纱布垫需求降低。此外，全球海运费大涨，对下游客户的采购计划和公司销售造成一定影响。 

事实上，包含口罩和医用防护服在内的防护类产品销售规模的大幅增长，是该公司业绩大涨的主要原因。进一步来看，口罩销售大涨占主要地位，2022年公司才开始销售防护服产品。报告期内，其防护类产品的营业收入分别为937万元、7.82亿元、6256万元和6969万元，在2020年占总营收比例超五成，甚至超过2019年全年的营收。但此状况终究是没能维持，2021年相关产品销售又迅速回落，但仍超过疫情前营收水平。 

同时，医药敷料行业门槛相对较低，市场竞争剧烈。随着社会产能供给提高，口罩供给增长，价格也随之下降，由2019年的0.46元/只先上涨至2020年的1.23元/只，现又回降至0.18元/只。当前，健尔康口罩产品的毛利率仅为30.37%，不及疫情前49.00%的水平，口罩产品的盈利空间逐渐下降，口罩等防疫物资销售价格和收入可能会进一步降低。 

若剔除防护类产品，健尔康报告期内营业收入分别为7.35亿元、8.33亿元、7.18亿元和4.45亿元，业绩并发生明显增长。因新冠疫情引起的业绩增长具有偶发性，后疫情时代，健尔康业绩如何仍具有不确定性。 

健尔康向海外销售产品，主要采用OEM（代工）模式根据客户订单组织生产和销售，主要客户为境外大型医用敷料品牌商。

有业内人士指出，OEM贴牌代工模式下，国内厂商负责生产产品，境外品牌商再贴上自己的商标进行销售，由于产品并非以自有品牌销售，境外产品销售毛利率明显低于境内毛利率，而境内自有品牌对业绩的拉动非常有限，从而影响公司整体利润。

报告期内，健尔康的毛利率分别为23.12%、46.06%、23.61%、22%，而以稳健医疗(73.100, 0.03, 0.04%)、奥美医疗(13.000, -0.70, -5.11%)、振德医疗(39.680, -1.12, -2.75%)为代表的可比公司毛利率平均值分别为39.2%、49.41%、38.27%、39.04%，健尔康的毛利率明显低于行业均值。

管理层面存在问题

报告期内，健尔康变更两任财务总监。其中，何小阳自2020年10月27日起担任健尔康财务总监，大概半年后离职。健尔康给出的解释是，何小阳“因个人身体及家庭原因”离职。

监管也注意到了这一点，要求健尔康说明两任财务总监是否与公司存在纠纷或潜在纠纷，是否存在其他争议，离职后就职去向。

健尔康会计师事务所也经历了两次变动。监管要求健尔康说明，会计师频繁变动的原因与合理性，是否存在潜在纠纷，并要求说明相关内控是否建立健全并执行有效。

此外，健尔康还少缴员工社保及公积金，报告期内医疗保险的缴纳比例分别为57.81%、78.23%、83.91%、84.74%，住房公积金的缴纳比例分别为0.00%、72.55%、83.98%、84.61%。

本次IPO，健尔康计划募资7.2亿元，其中部分资金将用于高端医用敷料和无纺布及其制品项目，外界质疑其合理性。

在疫情爆发期，健尔康就对相关生产线进行了扩建。2020年，健尔康的口罩、酒精片、水刺无纺布的产能分别为207.38%、155.63%、149.53%，属于加班加点满负荷生产状态。

当时，很多防疫物资生产企业都在加班加点搞生产，健尔康的满负荷生产状态是行业普遍现象。毕竟赚钱的机会就摆在眼前，谁也不想错过这趟快班车。

但到了2021年，随着疫情逐渐得到控制，事情呈现出另一番景象。

招股书显示，2021年，健尔康的口罩、酒精片、水刺无纺布三项业务的产能利用率大幅下降，分别为38.53%、81.59%、89.5%，2022年上半年则分别为46.74%、63.69%、41.09%。

在产能利用率大幅下降的前提下，健尔康仍坚持募资扩产，这波操作的合理性确实值得推敲。

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