三元股份全国化受挫 被投资并购拖累_风闻

随着乳业巨头们完成全国化布局，区域性奶企全国化突围变得更加艰难。

北京三元食品股份有限公司（以下简称三元乳业）是国内最早成立的一批奶企之一，往前可追溯至1956年的北京牛奶总站，1968年更名为北京市牛奶公司。1997年，北京三元食品有限公司成立，并于2003年9月份正式在主板上市。

在很长一段时间里，三元乳业都被视为“北京人奶罐子”，到现在三元乳业的液态奶在北京市场依然占据着最大的市场份额，但出了京城，三元乳业几无存在感。

全国化不及预期 业绩一降再降

三元乳业的液态奶以低温奶、巴氏鲜奶品类为主，这类产品由于保质期较短，基本遵循以奶源地为圆心，冷链为半径辐射发展逻辑，能够覆盖的范围十分有限，这也决定了其业务范围仅限于区域之内。

三元乳业一直尝试全国化扩张，但是收效甚微。2019年至2021年，三元在北京地区的营收分别占其总营收的49.15%、51.81%、56.83%。同期，北京市以外地区的营收占比为49.95%、47.30%、41.90%，全国化不及预期，三元乳业反而更加依赖北京市场，这也导致其经营业绩日益下滑。

数据显示，2019年-2021 年，三元乳业营收从 81.51 亿元下降至 77.31 亿元，各年增速分别为 9.32%、-9.78%和 5.13%，同期净利润分别为1.34亿元、2205.69万元和2.45亿元，增速分别为-25.51%、-83.58%、1011.72%。

2021年三元乳业净利润出现10倍增长，主要是合营公司麦当劳的收益暴涨贡献了投资收益达1.93亿元。资料显示，三元乳业通过合营的方式持有北京麦当劳食品有限公司50%的股份。

但这种偶发性的收益显然不具有稳定性，今年以来三元乳业的业绩又开始掉头向下，前三季度营收为63.02亿元，同比下滑6.81%，净利润为1.08亿元，同比下滑60.60%。

此外，三元乳业一直以来都有一笔客观的政府补贴。2022年前三季度，政府补贴为3891.62万元，2019年-2021年分别为1.15亿元、3488.92万元和2678.79万元。显然，三元乳业业绩高度依赖政府补贴。

曾上演子公司内斗戏码 渠道关系混乱

到2018年时，三元乳业还取得营收净利润双增的成绩，营收74.56亿元，同比增长21.80% ，净利润为1.80亿元，同比增长137.25%。

但这一年三元乳业发生了一件事情：子公司内斗。据悉，2017年6月，三元食品收购唐山三元有限公司（以下简称“唐山三元”）70%的股权，另外30%股份由唐山市康尼投资有限公司持有。收购之后，唐山三元并没有归到三元奶粉事业部下，而是成为与河北三元并行的三元食品旗下子公司。

唐山三元在被收购后，为了迅速抢占市场，以低价方式蚕食三元食品奶粉事业部打下的品牌基础和市场渠道，再加上串货增加、价格体系的崩溃，造成经销商信心严重不足，经销商开始抵制进货，导致产品滞销。

自此后，三元乳业的业绩走向衰退。显然，三元乳业亟需重建渠道关系，但如今三年过去，三元乳业似乎还没有从子公司的内斗中走出来。

糟糕的投资并购拖累上市公司

为了改善业绩以及实现规模扩张，近年来三元乳业频频对外发起投资并购，但是收购对象质地参差不齐，不仅没能带来经济效益，反而产生负面效果。

2016年，三元乳业以13.05亿元收购艾莱发喜90%的股份。当年，艾莱发喜的净利润仅为8308万元，对应市盈率估值约为17.5倍。被收购后三年，艾莱发喜的净利润平均增速均不足10%。

2018年，三元乳业以近50亿元收购主营植物基产品的法国百年健康企业St Hubert；2021年，三元乳业斥资11.29亿元收购首农畜牧51%股权；今年8月，三元乳业以约7005.40万元的价格从新华联手中取得湖南太子奶集团40%股权，完成收购后，太子奶将成为三元股份全资子公司。

但据公开数据显示，从2012年至2021年的十年间，太子奶仅在2015年盈利5万元、2019年盈利5058万元，其他年度均为亏损状态，亏损总额约为2.4亿元。

首农畜牧在被三元乳业收购后，业绩大降直接拖累了上市公司业绩。今年一季度，三元股份净利润同比下滑42.72%。若剔除首农畜牧，三元股份原有业务收入同比增长5.94%，归母净利润同比增长5.86%。二三季度，三元乳业净利润维持大幅下滑的趋势。对于业绩下滑的原因，三元乳业坦言，受到新合并的子公司“首农畜牧”饲料成本价格上涨影响。