汇添富樊勇：「黑马」的底色_风闻

曲艳丽 | 文

当樊勇面试的时候，汇添富基金总经理张晖的第一个问题是：「你的业绩那么好，是否有运气？」

「是的。」樊勇老实回答。运气的成分是有的，但他心里也清楚，投资没有捷径，只有本分。

2019年至2021年，结构性行情演绎，在不同风格的考验下，樊勇的代表作每年都实现了行业领先的正收益，3年回报达356.57%，同期基准涨幅69.97%；任职回报排名同类前3%。(注) 可以想见，汇添富对他的期待。

后来，张晖评价，樊勇是典型的湖南人，「霸得蛮、耐得烦」。组建湘军的曾国藩曾经总结，「拙、诚」是湖南人精神的最深刻底层构造，「结硬寨、打呆仗」。

这也是樊勇的作战风格。

樊勇认为，投资有两个过程：第一个是「从简到繁」，挑好公司，辅以摸清公司所处板块的盈利格局、行业的发展周期。这个过程繁琐，没有捷径，是基本功。

更重要的是第二个：「从繁到简」，找出影响企业的核心变量，搭建框架，持续跟踪，迭代进化，是个有点「艺术」的过程。

同为湘军重要首领的左宗棠曾评价：「稳扎稳打是曾国藩的长处，不能出奇制胜是其短板。」曾国藩也虚心接受。

在加入汇添富后，樊勇希望能把现有的「一亩三分地」拓展到「两亩六分地」，持续学习、继续成长，每天都进步一点点，成为更加全面的「成长板块基金经理」。

自11月21日起，樊勇的新基金汇添富创新成长混合开始发行，这是樊勇加入汇添富之后的首战。

1.

樊勇的湖南人「霸蛮」个性体现在：有眼光、敢下手。

2018年四季度，在成长股最底部阶段，刚一上任基金经理，樊勇没有急于下手。他在等待一个机会，直至发现：「通信行业中的部分公司正处于爆发初期，盈利的拐点即将出现。」这是基于企业盈利周期和产业周期的判断。

彼时，在2018年中，通信运营商遭遇内外双重压力，某设备企业龙头曾一度连续遭遇7个跌停板。

但樊勇认为，这些只是短期扰动，该龙头在全球通讯设备市场的占有率保持稳定，核心竞争力并未变化，并且在2019年5G行业将迎来一波需求的爆发，于是重仓并持有至2019年末。期间个股涨幅1.3倍。

而且，樊勇管理的XX产业信息，成为2018年市场大调整的背景下为数不多的取得正收益的股票型基金。

到了2019年，当部分持仓过热，开始出现估值泡沫，樊勇已经在寻找下一段增长曲线。

2019年下半年，因国内补贴退坡，新能源行业一片「唱衰声」。

但樊勇再次做出不同判断：「新能源车将成为下一个大爆发的产业。」

凭借对产业周期的高度敏感，樊勇判断，部分新能源龙头即将迎来确定性拐点。在质疑声中，樊勇扛住压力，开始左侧布局盈利反转的新能源企业。

2020年，樊勇买入某锂电池正极龙头。前一年，该龙头投入很大产能，却遭遇疫情，且当时该龙头走的高镍路线，也短期被大家抛弃。但樊勇认为，高镍是长期的技术路线，只是阶段性困难。买入之后，樊勇跟踪到，该龙头产能利用率不断提升，单吨盈利起来，调研后确认量价齐升的趋势，才大幅加仓。

2021年上半年，部分新能源龙头呈现估值过高的状态。樊勇认为，部分中游环节增速最快的时候可能已经过去了，于是三季度逐步降低新能源仓位，在行业配置上更加均衡。

2021年初，樊勇敏锐地发现了一个细节：「沿海地区煤炭库存量反季节大幅下滑，煤价淡季不跌反涨。」

此前，2016年供给侧改革之后，煤炭供给整体下滑，但仍保持供大于求的局面。樊勇观察到的这一信号表明，煤炭生产端已到极限，而需求端的火电仍在高速增长。樊勇认为，长期资本支出的缺乏，将导致未来五年内煤炭产量的继续下滑。

于是，他买入某煤炭股。至2021年末，该煤炭股涨幅1.3倍。

一次两次是偶然，连续成功靠体系。樊勇挖掘个股，是获取「三重alpha」的过程，以「产业周期」和「盈利周期」为核心判断标准，在全市场自下而上精选具备「核心竞争力」的公司。

2.

「投资就是判断未来。」樊勇很多次表示。

樊勇的投资框架中，先从简到繁：首先，把公司的核心竞争力看清楚。其次，判断公司所处板块的盈利流向。最后，看清楚行业的发展空间。

举个例子，第一步，挑「好公司」，很多公司有自身的alpha，即便在不火的行业里，也有好公司。从产品竞争力、公司产品规划、管理能力等角度，找到盈利能力稳定、市场率不断提升，并且不断创新的公司。

第二步，挑「好板块」，根据产品的竞争格局、产能供给周期和需求周期，判断公司所属板块的大致盈利格局，即弄清楚盈利流向。比如，供给周期有时候扩产很长，需求一下子爆发，比如上游的锂。

第三步，挑「好行业」，研究行业的产业周期处于萌芽期、快速发展期或成熟期。「如果把心思放在产业上，结论会简单得多。真正影响产业变化的因素并不多，特别是中长期起作用的，更少。」樊勇总结。

以上三步，最终目的是找到未来盈利快速增长的公司，这就是樊勇的选股路径。

而从繁到简，找到影响企业的核心变量，涉及到「艺术」。举个例子，归根结底，问到最后就是：新能源未来业绩增速如何？是否到拐点了？销量如何判断？盈利流向怎么判断？以上这些判断是动态变化的。

这就是最本质的。

而且，如果能够判断核心变量，那么，当非核心变量导致股价下跌之时，就是买入机会。比如，新能源车在2019年中超跌，樊勇判断，补贴退坡是「扰动因素」，而非核心驱动因素。他在2019年四季度看到了「盈利的大拐点」，就真正大幅加仓。

「从简到繁要足够扎实，从繁到简要足够有效。」他总结道，在所有行业积累下来之后，把各个行业的框架搭清楚，找到最核心变量，或许只有一两个点。这种感觉就像，「详细讲清楚一个行业可能需要一两个小时，但真正有大机会的时候，两三分钟就能勾勒清楚。」

在这个点发生变化时，其他点能迅速串联起来，这很重要。

3.

「我的方法论是最简单的东西。」樊勇认为。

樊勇所依据的「锚」，就是经典的股票定价公式，现金流折现模型DCF。所有研究的目的，就是为了判断企业价值，而企业价值是未来现金流的贴现值。

当被问及「投资的本源是什么？」

「投资的盈利来源有两种：要么股价超跌，要么未来现金流持续超预期。」

「买一个股票，你需要对未来三至五年的盈利有所判断，看不清楚或者无法判断的，是没法买的。」樊勇称。

究其根本，樊勇最在意的始终都是「盈利」，始终根据盈利的变化调整结构。而且，只有盈利的超预期变化，才能有效影响股价。

在所有选股指标中，樊勇认为，核心是「业绩增速」，不止是一两年的业绩增速，而是三至五年甚至更长期的业绩增速。「未来每一年现金流的贴现值、每一年的影响都不一样，但有时候它是短期扰动因素，比如今年差一点，明后年市场趋势还在，对估值就没有影响。」

他甚至说，「业绩增速包含了所有判断。」比如，商业模式也体现在盈利上，不同行业的商业模式不一样，但商业模式的背后还是回到对现金流、盈利的判断。「研究商业模式的目的不是为了研究商业模式，而是为了研究盈利能力。」

当樊勇被反复问及判断盈利能力有何特别的方法，他回答：「不能指望我有一个很牛的无风险套利模型，虽然有些投资家看似天天坐在办公室都能有很好的收益，但在年轻时他一定经历了很深的积累，这是他独特的优势。」

「耐烦」恰好是湖南人樊勇的第一个特别。一位接近樊勇的人士称，自他做研究员起，就能一个人覆盖200多家公司，几乎从未在凌晨1点前睡过觉；成为基金经理后，仍旧不是在出差，就是在出差的路上。

另一个是「冷静」。「可能我比市场更冷静，尽量少与市场博弈。」他的做法是研究产业，而不是研究股价；尽量少考虑市场，「市场博弈了你的博弈，预期了你的预期，圆环套圆环，最终迷失。」

「目前，我比较看好偏成长的新兴板块。」樊勇介绍道，关注的主要方向是碳中和大背景下的新能源车、光伏、储能等，以及以半导体为代表的的高端制造领域。

4.

樊勇的组合管理方法论是：首先，组合永远配置「最有性价比」的标的。

2019年中，樊勇卖出一部分高估的通信股。2021年，他认为新能源股估值高企，于是降仓。当估值出现一定泡沫，他就会做结构性调整，找更有性价比的股票。

其次是「重置思维」，他有一个归零策略，永远要看未来，不要看过去；永远想这一笔钱重新给你，该如何配置。每个阶段都应该配未来最有成长潜力的股票。

「要看未来的估值，而不是过去的估值。」樊勇称。

如果企业盈利高速增长，可能就需要高估值，企业业绩增速下滑的公司，可能现在看只有10倍，但明年20倍，后年30倍；如果是业绩高速增长的公司，可能今年30倍，明年20倍，后年只有10倍。

樊勇喜欢说的一句话，恰恰是网络上流行的金句：「你必须很努力，才能看起来毫不费力。」

前段时间，在汇添富投研季度会上，樊勇第一次参会。他的反思着重强调一点：「要督促自己更加站在产业研究的前沿。」在这背后，他认为，框架是理论性的，往往是对过去的总结，而只有产业的时刻变化，才是更本质的、更前瞻的。

樊勇是理科生性格，强调本分、不爱表达。「别人不重要，自己才重要。」

因沉默寡言，樊勇一度被市场误解为「赛道型选手」。

樊勇在汇添富内部曾经分享过：他的核心能力圈是TMT相关的5G、电子、计算机，新能源相关的新能源车、光伏、电池、储能，以及半导体为代表的高端制造，也曾管理过全市场基金，涉及消费、医药、家电、地产、煤炭等行业。

近期，在一篇投资者寄语中，樊勇写道：「我们无法准确判断拐点什么时候出现，任何底部都不是一蹴而就的。但是，只要估值足够便宜，只要企业的成长能够持续，各种扰动因素只是短期波动。我们可以用更长期的视角，在底部区域精心布局，然后耐心等待。」

他对后市的看法可见一斑。

5.

汇添富又称「选股专家」，强调基本面研究，挑选高质量证券，樊勇也是如此。价值观的不谋而合，这是他选择加入汇添富的原因。

「我的投资理念和汇添富是高度契合的，都非常重视企业的基本面研究，注重高质量选股，公司投研一体化的组织架构在业内也独具特色。」樊勇感慨。

加入汇添富之后，樊勇对汇添富的文化有了更直接、深入的了解，「无论是领导还是同事，都是简单、专注、内心宁静、积极向上的人，大家都是朝着一个共同的目标前进。」

用樊勇的话说：「这里像是一所大学，也像一个大家庭。」

樊勇加入汇添富基金之后，他的身上将有非常多的看点，比如，汇添富以庞大的研究平台而著称，投研一体化小组高效率作战，樊勇在嫁接平台资源的基础上，能将自身的势能向什么方向放大？

这种融合和碰撞，就是基金经理「转会」的意义所在。

注：樊勇代表作指xx信息产业股票基金，该基金由xx添惠纯债债券基金于2018/4/18转型而来，樊勇任职区间为2018/10/12-2022/3/14，业绩数据来自基金2018-2021年度报告，指数数据来自Wind。任职回报排名、2019-2021年单年度业绩排名来自招商证券《立足产业趋势，坚守成长股投资--汇添富基金樊勇投资风格分析》2022/7/20，同类基金指普通股票型基金，任职回报排名为8/316。xx信息产业股票基金2018-2021历年业绩和同期基准分别为2.70%/-27.30%、62.40%/44.24%、95.41%/12.72%、43.87%/4.41%，樊勇2019/4/13- 2020/4/28管理的xx科技创新股票基金2017-2021历年业绩和同期基准分别为6.15%/ 17.08%、-28.70%/-19.17%、40.45%/29.59%、61.36%/22.48%、40.72%/-2.86%，以上数据来自各基金各年年报，数据截至2021/12/31。

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