欣旺达的两难之处_风闻

作者 l 橙子

动力电池作为近两年风口，让无数玩家趋之若鹜，但受制于行业对产品质量和安全性的高要求，市场对于龙头企业存在高集中度特性。

二八定律之下，龙头企业经营业绩持续增长，市场份额不断扩大，二线以下则只能在相当有限的市场，吃上一点肉渣。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟近期披露的一份统计数据，当前国内动力电池前十名玩家中，宁德时代和比亚迪占据了70%以上的市场份额。中创新航和国轩高科则在余下3成市场份额中，拿下近12%的市场份额。由此往下，姑且可算作三线市场。

三线玩家中的排头兵则是经常现身手机、电脑等消费电子产品领域的创业板公司欣旺达（300207）。

图片来源：中国汽车动力电池产业创新联盟

尽管在消费电子和面向新能源汽车的动力电池领域均有涉猎，但欣旺达也有两难。

欣旺达的盈利压力

论资排辈欣旺达算是当前一众动力电池玩家的老大哥。

1997年，欣旺达便在深圳成立，主要做镍氢电池、锂离子电池模组等二次电池模组的研发、生产及销售。

2008年，欣旺达意识到锂电池产品在电动汽车行业大有可为，正式切入电动汽车的动力电池。不过，此时也是全球消费电子品的爆发期，因此欣旺达尽管市场洞察早，但在动力电池的投入上，力度一般，消费类电池仍是其主流。

2011年4月，得益于良好的外部市场环境，公司在创业板上市。此后公司对于动力电池的投入也在逐渐加大。

不过从业绩表现来看，欣旺达在当前一众动力电池企业中，还算不错。

2017年公司营收首次突破百亿达到140.45亿元，到2021年已增至373.59亿元，到今年仅前三季度便实现营收365.84亿元，每年均能维持双位数增长，着实难得。

不过在利润表现方面，受近年来消费电子产品尤其是手机等逐渐进入存量时代，叠加公司在动力电池拓展等方面带来的经营成本增加，公司归母净利润增速表现一般。

2017年，公司实现归母净利润5.44亿元，同比增长20.86%，但此后2019年到2020年，该指标增速则只有个位数，2021年实现两位数增长后，到今年三季度，欣旺达实现归母净利润6.88亿元，同比增速则大幅下滑至2.72%。

图片来源：万的股票

同期欣旺达尽管在销售毛利率方面波动不大，但净利率表现却是逐年下滑。2017年，其销售净利率为4.02%，到今年前三季度已降至1.27%。

图片来源：万的股票

可见，欣旺达盈利质量呈下降趋势，其背后成因跟公司成本扩大有关。从2017年来，公司销售、管理、研发、利息费用等均在增长。

图片来源：万的股票

仅看今年前三季度，公司仅销售费用便同比增长了102.35%，其官方披露变动原因为动力电池质量保证金计提增加所致。

另一项管理费用则同比增长近40%，原因为管理人员工资增加所致。对应研发投入同比增速则只有17%左右。

图片来源：欣旺达三季报

不过，这也跟大多数布局动力电池的企业表现相当，目前动力电池整体经营成本较高，毛利水平偏低，且近年来市场拓展也导致同类型企业管理成本及销售成本增加。

只是，欣旺达在消费类电池和动力电池左右摇摆之际，两难问题也更加明显。

欣旺达的两难问题

如前文所述，欣旺达尽管布局动力电池，但消费类电池仍是其核心业务。

从其2021年营收构成来看，其主要营收来源于锂离子电池模组，营收占比达78%，为291.47亿元。

而在锂离子电池模组的营收组成中，手机电池贡献最多，占比超71%，其次为笔记本电脑类，动力电池仅占10%。

图片来源：万的股票

但需要意识到，近年来全球手机市场几近饱和，行业天花板逐渐到顶，意味着欣旺达未来在消费电子领域的要么面临营收下降，要么面临更低的投入产出比。

此为欣旺达第一难。

第二难便是动力电池业务如何实现大突破。

事实证明，动力电池作为近年来风口，确实具备更高天花板，且目前整个行业正处于蓬勃发展期，欣旺达也在该领域有所布局。

只是动力电池仅占其电池营收的10%，难以对其整体业绩造成突破性影响。

一方面在于动力电池对于安全边际的更高要求，下游汽车厂商更青睐头部企业，因此市场集中度较高，今年1到10月宁德时代和比亚迪仅国内便拿下超7成市场份额，而欣旺达市场份额只有2.45%。

这意味着欣旺达要把更多钱放到市场拓展端，不仅对其提出更高的资金要求，也对其提出更高的技术要求和承担更多市场拓展期的盈利压力。

另一方面，动力电池除了拼市场，也拼技术实力和产业链整合能力。

技术层面，欣旺达今年前三季度研发投入为18.96亿元，整个2021年为23.27亿元，投入不低，但较头部尚存差距，且在技术专利方面，欣旺达也无明显竞争优势。

产业链整合方面，头部企业自然掌握更多话语权，欣旺达在消费电子产品电池领域算是头部企业之一，但在动力电池领域，却并非如此，而且消费类电池产业链也难以直接复刻到动力电池。

因此在动力电池领域，欣旺达需要突破的内容还有很多。此外，市场一直质疑的短债规模偏高等问题，同样值得关注。

不过，跟其他同类型企业相比，有消费电池的支撑，欣旺达在动力电池领域也有更多的空间和时间。

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