三季度财报成绩亮眼，古井贡酒基本面向好_风闻

在民间有句话说“大江南北都喝不过安徽”，虽可能有夸张成分，但安徽的酒厂曾经多如恒沙却是不争的事实，有着“三步一酒厂，两步一酒坊”的辉煌历史。说起安徽名酒必有古井贡酒一席之地，主打浓香型白酒的古井贡酒还被誉为“酒中牡丹”。

古井贡酒名气虽大，但如今国内白酒赛道是群雄割据，头部位置被“茅五洋”三家牢牢占据，第二梯队的山西汾酒和泸州老窖也是不相上下。而古井贡酒这几年在迈向全国化的征途中频频遇阻，仍未收到什么实质性成果。

尽管从营业收入的增长来看，古井贡酒还算坚挺，但在白酒行业集体高速增长的背景下，古井贡酒潜藏的危机逐渐浮出水面。

高端产品增长乏力，净利率连降

今年白酒板块的基本面整体向好，从各大白酒公司的三季度财报来看，各项数据都呈现环比改善的状态。得益于高端白酒的需求韧性较强，随着后期经济回暖，行业整体也有微弱复苏的迹象。

那么古井贡酒的表现如何呢？公告显示，古井贡酒第三季度营业收入127.6亿元，比上年同期增加26.4%。但根据过往的业绩，公司上半年实现净利润19.19亿元，据此测算，三季度公司实现净利润7.04亿元，较二季度净利润8.20亿元环比下降14.14%。

从三季度的情况来看，古井贡酒净利率连降成为事实。造成这一局面要从古井贡酒自身的发展情况着手分析。

首先，古井贡酒的高端化并不顺利。古井贡酒的白酒业务划分为年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼，截至2022年上半年，三者销量分别同比增长24.45%、14.09%、14.64%。其中，“年份原浆”定位于中高端，但是，2021年的销售只有24%的增幅，而存货却猛增了111.26%，可见，今年的年份原浆增长已经很弱了，对后期整体的价格贡献可能会有所缩小。

其次，近几年为了在其它省份拿下市场，古井贡酒曾将地方小酒企揽入囊中。在2016年，古井贡酒斥资8.16亿元收购湖北黄鹤楼酒业51%股权。

收购完成后，黄鹤楼酒业在2019年险险踩着合格线完成业绩承诺，后续却出现营收下降、净利亏损情形。黄鹤楼在2021年报告中的营业收入为11.34亿元，占到了8.85%的营收，这对于古井贡酒的总体业绩贡献来说仍然是不够充分的。

最后，古井贡酒的整体运营能力指标的势头也并不怎么好。2019年至2021年，古井贡酒的存货周转天数分别为402天、454天和440天。同期，公司存货金额分别为30亿元、34亿元和46亿元，同比呈逐期上升趋势。

古井贡酒的库存量同比增速，甚至远超生产量以及销售量的同比增速。2022年上半年，古井贡酒生产量、销售量同比增速分别为46.43%和14.09%，库存量同比增速则高至160.74%。

综合上面几个因素，也能大致发现，古井贡酒在这几年的发展已到了瓶颈期。

费力营销，增速却不及预期

白酒行业属于充分竞争行业，行业的市场化程度高，竞争残酷。因此，各大白酒品牌除了在产品上比拼，在营销的力度更是不能有丝毫放松。

梁金辉在古井贡酒的第一次营业收入超过了100亿元之后，他就有了“再建一个新古井”的想法。按照计划，古井贡酒将要在2024年实现200亿的销售业绩。

但到了2020年，古井贡酒的收入却一直停滞不前，净利也都在下降。古井贡酒在2021年增加了销售成本，以改变其停滞的业绩状况。销售费用从2020年的31.21亿元一举增加到2021年的40.08亿元，这才恢复了营业收入的增长。

古井贡酒的销售成本，比部分一线酒企都要高。泸州老窖在上半年的销售支出分别为12.14亿元和19.39亿元的山西汾酒，都比古井贡酒要低。据统计，近五年来，古井贡酒在营销上就已经支出近150亿元。

在营销费用支出中，综合促销费和广告费占了大头，这是因为古井贡酒从2016年开始连续6年成为央视春晚的冠名广告商。古井贡酒通过春晚这个超级IP，让“过大年、看春晚、喝古井”成为传播企业品牌的工具。这也使得其被称为“白酒营销之王”。

古井贡酒凭借营销拉动的增长，资本市场却不是很买账。

如同前文提到，古井贡酒前三季度的营收同比是有所增长的。但市场给出的反应却是让古井贡酒措手不及。十月中旬的财报公布后，古井贡酒的股价竟然遭遇骤跌，单日市值蒸发124亿元人民币，创下16个月以来的最大单日跌幅。

市场给出这样的回应，一方面古井贡酒三季度的增速不及预期，另一方面是过去古井贡酒的估值过高，一度高过茅台和泸州老窖等，如今市场态度冷静下来了，因此导致的股价下滑与理性回调。作为传统企业，市盈率过高并不是好事。如今古井贡酒的估值尽管有所下降，但长远来看，也是有利于整体行业平稳运行的。

全国化布局无起色，困于华中

1998年的时候，古井古酒的营收比茅台还高，但没想到如今的古井贡酒都没能走出华中市场，沦为二线白酒品牌。对于二线白酒企业来说，进一步提升产品中高端化以及扩展全国市场，是未来的发展趋势。

在安徽省本土企业，省内自然是古井贡酒的大本营，因此以安徽为代表的华中市场为古井贡酒提供了稳定的销量和营收。截至2022年上半年，古井贡酒87%的收入都是来自华中地区，而华北、华南的营收两者相加占比只有13%左右，甚至这当中还有并购地方小酒企的功劳所在。

走出华中市场之后，古井贡酒前有强敌，后有追兵。茅五洋和泸州老窖在近年来，陷入胶着状态，争相走向下沉市场，除了高端产品线，次高端也频出新品；另外，山西汾酒在全国布局取得了显著成效，抢占了古井贡酒其他酒类产品的生存空间。在华中市场，古井贡酒也受到同为本地品牌的迎驾贡酒、口子窖两家酒企的竞争压力。

因此，为了提高市场份额，古井贡酒抛出50亿元的定向增产和扩产计划，但在2021年半年报中得知，古井贡酒设计产能为11.5万吨，实际产能只有5万吨左右，产能利用率仅47％，一半都不到。斥巨资扩充产能，却没能利用起来。产能大跃进了，消化却成了难题，这或许说明古井贡酒的发展越来越承压。

在次高端产品层面，头部酒企业逐渐加码渗透，古井贡酒逐渐乏力，因此开始谋求低端产品的赛道。在不久前刚结束的第一百零六届全国糖酒会上，古井贡酒推出一款价位在百元以下的光瓶酒，价格最低66元，最高88元。

大家都知道，现在的白酒行业是一个竞争激烈的市场，很多上市公司都是靠涨价来提高业绩，过去的古井贡酒也不例外。在行业集体走高端化的前提下，古井贡酒另辟蹊径，或许不失为一种以退为进的策略。而市场会不会给予正向反馈，尚有待验证。

结语

如今“再造一个新古井”的计划时间已过半，幸好就目前而言，各大券商都仍然看好古井贡酒，基本都给予买入评级。无论是从品牌价值还是市场基本面，又或是渠道动销，古井贡酒都拥有着不错的市场消费基础。但是从其营收和在全国的话语权来看，古井贡酒确实还有很长的路要走。