巍华新材IPO：黄金产业链下的“利益掠夺”_风闻

掩盖在信息背后的隐秘交易。

本文由【万点】原创

作者/小魔丸

编辑/成宇

化工，一个数十年来并没有什么存在感的行业，但在长期视角之下，作为支撑人类生存发展的基础性行业，依旧是一个隐藏性金矿。伴随着老龄化、数字化、人口基数增长及城镇化、企业战略边界拓展、低碳从概念到落地、绿色发展达成全球共识等大趋势之下，化工作为国家大力扶持的产业之一迎来持续确定性机遇。

近期，氟化工细分龙头巍华新材已完成初始积累，意图冲击上交所主板IPO。

因产业高性能与高附加值的特性，氟化工素来也被誉为“黄金产业”，而巍华新材所从事的含氟精细化学品处于产业价值链的最顶端，更是被誉为“工业味精中的味精”。据悉，巍华新材目前已经形成了以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的完整产品链，产品广泛应用于农药中间体、医药中间体、染料及涂料中间体等领域。

尽管拥有天时地利前景广阔，但深入分析其上市前的操作会发现，巍华新材关联交易、利益输送疑团、政策受限等众多不确定性因素，都给接下来的上市埋下了重大隐患。

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脱胎“巍华化工”剪不断、理还乱

2019年到2022年上半年，巍华新材的营收为5.19亿元、10.63亿元、14.24亿元、9.63亿元，而与之相对的综合毛利率分别为21.4%、52.54%、44.75%、50.27%。

其中2020年巍华新材营收翻倍的同时，毛利率也翻了一番，且显著高于同行业可比公司，而近两年巍华新材的毛利率也一直维持在较高的位置上，对此，证监会也进行了意见反馈。

万点研究发现，巍华新材实际上脱胎于巍华化工的氟精细化学品相关业务。且2013年巍华新材就已然设立，但因生产建设进度不及预期，直到2018年才开始正式投产。然而从正式投产的2018年到2020年末，巍华新材与巍华化工都处在“剪不断、理还乱”的关系上。

2019年，巍华化工及巍华制冷以66.67%的销售占比是巍华新材的第一大客户。原因是当时的江西巍华（现在是巍华新材的子公司）主要定位为巍华化工的生产基地，不具备产品销售渠道，甚至生产产品的专利技术也要依赖于巍华化工。

在上述原因的基础上，江西巍华销售给巍华化工的销售价格是有在市场价格基础上给了“折扣”的。且不论当时到底是给了多大的折扣，2020年开始突然翻倍的毛利率就能说出些问题了。

而2020年1月，巍华化学才把旗下与巍华新材有同业竞争关系的江西巍华“高价”转售给了巍华新材。招股说明书显示，江西巍华总资产有1.6亿，此前净利润为1784万元，而评估转售价高达5.4亿元。这意味着江西巍华如果以不变的生产速度为巍华新材增利，那么需要足足21年才能收回成本。

当然，巍华化工向巍华新材一同转让的还有主要客户。

除此之外，2019年和2020年巍华化工还是巍华新材的主要供应商之一。与此同时，巍华新材2019年还存在通过控股方巍华化工、闰土新材料以及巍华制冷周转贷款的行为。

这“剪不断、理还乱”的关系直到2020年巍华化工将剩余的专利、产成品存货及江西巍华全部股权转让给巍华新材后，才算告一段落。而巍华新材总共拥有16项专利，其中15项都是转让而来，其中，2020年11月巍华化工转让给巍华新材的7项专利都收取了专利费。

2021年12月，巍华化工分立为巍华化工和瀛华控股，其中瀛华控股实际上成为巍华新材的控股股东，其不参与实际经营，受让了原本巍华化工持有的巍华新材的全部股权，注册资金仅分得200万。

天眼查数据显示，瀛华控股是一家从事金融业为主的企业，对外投资仅有一家企业便是巍华新材。

如此紧密的关联纠葛，可以说巍华新材的业绩很难单独拎出来看。众多关联交易的背后价格是否合理？吴江伟家族专门将巍华新材的资产分割出来背后又是怎样的“资本野心”呢？

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家族分食股权、“巨额分红”引争议

早在2020年8月，巍华化工的创始人吴顺华就开始在巍华新材“安插家人”。巍华化工以1.75元/股的超低价将巍华新材1650万股转让给吴顺华和妻子金茶仙以及二人的儿子吴江伟。

此后，谋求上市前夕巍华新材经历了四次增资以及两次股权转让，这才最终形成瀛华控股51.03%、吴江伟持股2.89%、吴顺华持股2.7%、金茶仙持股1.16%，以背后实际控股人吴江伟家族持股57.78%的股权分布。

除此之外，在直接与间接股东中，吴江伟家族成员也赫然在列。比如自然人股东中有：金茶仙的弟弟金友洪，吴顺华弟弟吴满华，吴满华之子吴江峰，吴顺华姐妹之子张俊荣，张俊荣之女张欣，张俊荣配偶之兄弟陈柏跃，陈柏跃儿子之配偶张鎏频，吴江伟配偶的妹妹的配偶金伟慧。

为什么吴江伟家族明明以瀛华控股实控巍华新材，还要单独另立出来如此多的“亲人”分食股权呢？近三年来的两次巨额现金分红值得关注。

万点研究发现，近三年以来，巍华新材分别在2021年5月以及2022年3月派发过两次巨额的现金分红。其中，2021年5月合计派发现金分红5295万元；2022年3月准备IPO之前，巍华新材再度派发现金分红7252万元。并且两次分红占2020年、2021年净利润的比例分别高达31.13%、16.82%。

这意味着，吴江伟一家三口凭借两次巨额现金分红套现高达7247亿元，而作为自然人股东直接取得的“现金”就接近847万元。这相当于给亲戚朋友们发红包了……

而此次上市，拟募集21.68亿元的巍华新材其实真的“不差钱”。

虽然氟精细化工行业属于资金密集型行业，但巍华新材资产负债表中，交易性金融资产中理财产品余额赫然在列：2019年至2022年上半年分别为100万元、1.29亿元、5.09亿元、1.42亿元，占当期流动资产的比例为0.35%、21.27%、47.31%和10.95%。

**尤其是2021年，巍华新材购买的理财产品金额高达5.08亿元，约占到了流动资产的一半！而此次巨额募资下，巍华新材将高达14.1亿的融资款都投到了股权仅占****59%**的子公司方华化学的项目中。

且不说该项目投资中，有19.05%是单纯的建筑工程费，本身产生收益不大，而建设投资中的其他费用竟高达21.75%。如果方华化工后续能够经营盈利，盈利中仅59%的净收益是归属于巍华新材的，这笔生意，究竟值不值？

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多处受限政策难言轻松

虽然巍华新材所处的氟精细化工行业是国家政策大力扶持项目，但作为龙头企业巍华新材的发展也是处处受限于政策演变。

首当其冲的便是中美贸易摩擦影响。当前，巍华新材接近一半的营收来自国外，而其中在2021年度占比高达35.41%的北美地区市场主要为美国。而巍华新材对美国市场销售的主要产品对氯三氟甲苯在2019年8月就被列入了加征关税清单中。虽然巍华新材在报告期内对美国市场销售的产品还未被加征关税，但倘若形势恶化，销售价格势必有所打压。

另外一个重要的变量来自受限于双碳政策的化工上游。巍华新材的主要原材料包括甲苯、氢氟酸。其中，甲苯受国际原油价格影响较为严重，且近年采购价格显著上涨；而氢氟酸则因国家对萤石资源管控、供给侧改革、落后产能淘汰、较高准入标准等政策性原因，价格一直处于波动当中。

虽然就目前来看，巍华新材在产业中依托自身优势有将上游原材料价格上涨转嫁至下游产业的能力，但对于化工企业来说，如果受限于双碳政策要求不能及时开工，那么高昂的固定成本便会成为产品成本高企的负担。

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结语

巍华新材作为我国氟精细化工产业的龙头企业，发展前景值得看好。但是2021年上市前夕实控人吴江伟家族的一系列“资本转移”让人不禁怀疑其上市是为了发展，还是为了更好的“圈钱”。